美債殖利率近期的跳升凸顯了美國債務前景對債券市場的暴露程度，Scope Ratings在一份新報告中指出了這一脆弱性。

週五，這家總部位於歐洲的信用評級機構確認美國主權評級為AA-，比最高評級低三個級距，比競爭對手穆迪（Moody's）、惠譽（Fitch）和標普全球評級（S&P Global Ratings）給予的AA+評級低兩個級距，同時維持展望穩定。展望穩定意味著Scope預期在其評估期間內評級不會發生變化，儘管報告描繪了一條不斷惡化的中期財政路徑。

Scope列出了仍有利於美國的因素：強勁的經濟、美元作為全球儲備貨幣的地位、聯準會（Federal Reserve）等健全的機構，以及全球最深、流動性最高的資本市場。

即便如此，該機構預期赤字將持續惡化，理由是持續存在的「結構性支出壓力」以及推動財政改革的政治意願有限。根據Scope的評估，儘管基本赤字——即不含利息支出的赤字——將穩定在GDP約3.5%的水準，債務償付成本仍將推動財政狀況進一步惡化。

市場利率已經超過官方預測。10年期美債殖利率目前為5.27%，遠高於國會預算辦公室（CBO）的長期預測，後者預計2028年至2031年殖利率為4.3%，2032年至2036年為4.4%。這一差距的影響遠超聯邦預算範疇：美債殖利率是整個金融體系借貸成本的基準，影響從房貸到企業債務的各項利率。負責任聯邦預算委員會（CRFB）估計，若殖利率維持在CBO預測水準上方約1個百分點，未來十年債務將增加約3.5兆美元。

Scope警告，日益沉重的利息成本限制了政府應對未來衝擊的能力。該機構補充，若經濟成長未能增強或缺乏實質性財政調整，政府整體債務負擔將在2036年逼近GDP的160%。

「此一軌跡顯示中期財政路徑不可持續，並使主權信用日益暴露於市場情緒和融資條件變化的風險之中，」表示。

華盛頓管理債務的方式也加劇了這種敏感性。美國一直在將發行結構重新調整為短期債務，減少利率較高的長期債券。財政部長Scott Bessent延續了這項始於拜登（Biden）政府時期的策略，並透過回購操作進一步加碼，即發行更多短期票據以贖回較長期債務。其代價是，當更多債務在更短的期限內到期時，一旦殖利率像近幾個月那樣飆升，展期成本就會變得更加高昂。

投資人結構也發生了變化。對價格敏感的對沖基金在規模達32兆美元的美國公債市場中扮演越來越重要的角色，取代了持倉更為穩定的外國央行，並加劇了市場波動。

美國債務上限使情況更加複雜。Scope預計目前41.1兆美元的上限將於2027年初觸及。財政部可以動用「非常措施」——即在無需新立法的情況下於上限之下釋放舉債空間的臨時會計手段——來避免美國在數個月內違約，但國會議員終究必須採取行動。

「雖然Scope的基準情境假設政策制定者最終將同意提高或暫停債務上限，但期中選舉後的政治格局可能增加長期黨派僵持的可能性，」該機構表示。「反覆出現的債務上限危機持續凸顯財政治理的弱點，並造成週期性的市場波動。」

報告發布之際，聯邦政府的財政年度於週三結束，2027財年於週四開始。根據CRFB的年終統計，2026財年以2兆美元的預算赤字（佔GDP的6.2%）、32.3兆美元的公眾持有債務（佔GDP的100%），以及1.1兆美元的債務利息成本畫下句點——利息成本創下佔GDP 3.4%的歷史新高，成為預算中第二大支出項目，超過國防和聯邦醫療保險（Medicare）。

「根據過去一年的證據，我們現在預期未來利息支出將大幅增加、關稅收入將減少，這可能使赤字和債務激增，遠超[CBO]的預測，」CRFB在聲明中表示。

本文最初刊載於 Fortune.com。