Strategy 執行主席 Michael Saylor 主張,當今的數位信貸產品建立在四百多年來發展出的金融結構之上。在 11 月 7 日發表的文章中,他將 Strategy 的優先股發行定位為可追溯至 1600 年代初的公司金融創新鏈條中的最新一環,並將 STRC 及其姊妹工具的運作機制與市場歷史上的里程碑相連結。文章發表前,該公司 STRC 每日股息變更已於本月稍早生效。Saylor 將比特幣描述為 Strategy 融資模式背後的儲備資產,優先股則為投資人提供定期現金付款;他認為,這種安排依賴的是較古老的金融結構,而非僅僅依靠比特幣本身。

Saylor 將數位信貸追溯至 1602 年

Saylor 將數位信貸的基礎定位於 1602 年,當時荷蘭東印度公司引入了可轉讓的公司股權。投資人可以在不抽回資金的情況下出售持股,使企業能夠為長期營運融資——在他的敘述中,這是邁向當今數位信貸工具的第一步。這種結構後來透過優先股進一步發展,優先股賦予投資人不同的股息與公司資產權利。Saylor 舉出 1836 年巴爾的摩與俄亥俄鐵路(Baltimore & Ohio Railroad)的融資案例,該案給予優先股投資人優先於普通股股東的權利,是此類工具的早期範例。他主張,這些發展共同將數位信貸定位為既有市場慣例的延伸,而非背離傳統。

— Michael Saylor (@saylor) November 7, 2026

隨著金融市場發展,交易所使這類證券更易於交易,新的法規也為其發行確立了規則。到了 1980 年代,企業還可以利用暫緩註冊(shelf registration),在需要額外資金之前先備妥發行方案。比特幣於 2008 年進入這個既有體系,為企業提供了另一種可納入資產負債表的資產。Strategy 如今將這些持倉與優先證券結合,使投資人無需直接持有比特幣即可獲得現金分配。在 Saylor 的敘述中,這些累積的發展造就了 Strategy 今日所運用的資本市場工具。

該公司在 2025 年 7 月推出 Stretch(即 STRC)時展示了這種做法。該次發行在扣除費用前募得約 25.21 億美元,Strategy 並用這筆資金購買了 21,021 枚比特幣。同一融資結構持續支持其財庫策略:10 月,Strategy 以普通股出售所得的 1,570 萬美元及既有現金 1,300 萬美元購買了 334 枚比特幣。

STRC 股息變更使數位信貸成為焦點

優先股結構使 Strategy 能夠籌集資本,同時為投資人提供接觸其比特幣財庫的不同形式。依該證券條款,STRC 股東收取的是公司支付的定期股息,而非比特幣直接產生的收益。這種安排反映了優先股的核心特徵:在公司資本結構中位於債券與普通股之間,提供定期付款並優先於普通股股東。Strategy 近期核准了新的付款時程,使分配更加頻繁:STRC 股息政策現採用每日股權登記日,款項於次一營業日支付。該公司將 STRC 11 月的年化股息率維持在 12%,以努力使股價維持在 100 美元的設定價值附近。

然而,定期付款需要充足的現金,因為比特幣並不產生股息收入。Strategy 為因應這些義務,建立了 48.3 億美元的儲備金,並另有 2.424 億美元的額外現金。其 10 月 29 日的財報顯示,合計美元資產為 50.7 億美元,可涵蓋約 3.4 年的股息與利息義務。這個覆蓋倍數是判斷承諾付款是否已有資金支持的關鍵數字,也是優先股結構背後的核心信貸指標。

該公司也曾在優先股市價低於設定價值時動用現金進行管理。在截至 10 月 25 日的一週內,Strategy 花費 2.049 億美元回購 STRC 優先股,同時未購入任何新比特幣。這些回購使 STRC 的累計回購支出達到約 20.4 億美元。與此同時,Strategy 的比特幣持倉維持在 848,517 枚 BTC。

Saylor 之後在該公司第三季財報電話會議上討論了擴大此模式的計畫。他估計,Strategy 有潛力透過數位信貸融資創造 100 億、200 億或 300 億美元,且無需發行更多普通股。該金額代表潛在的融資能力,而非已宣布的募資計畫。Strategy 也計畫自 2027 年 1 月 1 日起將每日股息時程擴展至 STRF、STRK 與 STRD,首次付款定於 1 月 4 日。在此之前,值得關注的指標包括 STRC 股息率的決定、相對於約 3.4 年義務的美元儲備規模,以及 Saylor 所述 100 億至 300 億美元能力中是否有任何部分轉化為實際發行。