Satsuma Technology 比特幣國庫崩盤，股東每英鎊僅能拿回零頭
重點速覽
- •Satsuma Technology 將向股東返還約 2680 萬至 3000 萬英鎊，相當於每英鎊約 18 便士，而該公司在 2025 年 8 月籌集了 1.636 億英鎊。
- •超過 90% 的投票支持出售剩餘 668 枚 BTC 並取消公司在倫敦證券交易所上市的決議，此前該股已較 2025 年 6 月的峰值下跌了超過 99%。
- •該公司於 2025 年 12 月以 4000 萬英鎊出售了 579 枚 BTC，以履行對選擇在年底期限前不將債務轉換為股權的債券持有人的現金義務。
- •回收的總資本約為 6600 萬至 7000 萬英鎊，不到最初籌資額的一半，因為在付款順位中，可轉換債券持有人的順位高於普通股股東。
- •英國高等法院聽證會預計於 2026 年 8 月和 9 月舉行，倫敦證券交易所下市目標為 9 月中旬，股東分配預計在 9 月底前進行。
英國上市的比特幣國庫公司 Satsuma Technology（前身為 TAO Alpha），在扣除清算成本後，將向股東返還 2680 萬至 3000 萬英鎊——相較於其在 2025 年 8 月籌集的 1.636 億英鎊，這大約是每英鎊返還 18 便士。這次崩盤說明了使用固定債務義務為波動劇烈的數位資產持有提供資金的結構性風險，因為債權人在付款順位中享有優先權，而普通股股東只能拿回其原始投資的一小部分。
此次清算發生之際，BTC 的交易價格約為 65,800 美元，在短暫收復 66,000 美元後，過去 24 小時內下跌了 0.4%，每日交易量為 334 億美元。
https://x.com/TedPillows/status/2079850959162032528
https://x.com/BTCtreasuries/status/2079605689866211640
背景：從 AI 公司到比特幣國庫
Satsuma Technology 最初是一家以 TAO Alpha 為名營運的英國上市人工智慧公司。該公司進行了品牌重塑，並任命知名的比特幣評論員 Mark Moss 為首席比特幣策略長。2025 年 8 月，該公司透過可轉換債券籌集了 1.636 億英鎊（2.18 億美元），由 ParaFi Capital 領投。投資者貢獻了 1,097 枚 BTC，將 Satsuma 轉變為一家專注於比特幣而非傳統營運收入的數位資產國庫公司。
數位資產信託（DAT）模式在 2025 年的小型股公司中獲得了青睞，追隨 Michael Saylor 透過 Strategy（前身為 MicroStrategy）推廣的策略，該策略利用可轉換債券和股權發行積累了超過 50 萬枚 BTC。這種方法取決於比特幣價格的上漲速度快於承擔債務的成本——這種押注在多頭市場中有效，但當價格下跌且債券持有人要求贖回時，會使公司面臨被迫出售資產的風險。在 Satsuma 小得多的規模下，容錯空間更小。Satsuma 的股價在 2025 年 6 月的峰值時達到近每股 14 英鎊。在比特幣於 10 月創下 126,000 美元的歷史新高後，股價開始下跌，隨後加密貨幣相關類股經歷了長期的低迷。
資產出售、高管離職與維權壓力
到了 2025 年 12 月，Satsuma 已開始出售資產以維持償付能力。該公司出售了 579 枚 BTC 換取 4000 萬英鎊，以履行對選擇在年底期限前不將債務轉換為股權的債券持有人的現金義務。這種由債權人推動的清算讓 Satsuma 持有 668 枚 BTC，但營運能力已大幅降低。
財務長於 2026 年 2 月離職，執行長隨後於 3 月離職。到了 4 月，股價已經較 2025 年 6 月的峰值下跌了超過 99%，交易價格僅剩零點幾便士。
持有 Satsuma 約 6.7% 已發行股份的 Pantera Capital 公開呼籲進行全面清算。其理由很明確：Satsuma 的總市值已遠低於其資產負債表上比特幣的市場價值——這種深度的淨資產價值（NAV）折價使得該股票成為一種比直接購買資產更低效的獲取比特幣曝險的方式。NAV 折價是封閉式基金和投資信託中一個有充分記錄的現象，當這種差距持續存在時，維權投資者通常會推動清算或回購。
一個代表超過 20% 已發行股本的股東團體正式提出清算該公司的決議。董事會出現分歧——六名董事中有四名反對清算，認為 Satsuma 仍然是一個可行的上市比特幣工具，而另外兩名則站在股東這邊。股東以大幅差距推翻了董事會的多數決：超過 90% 的投票支持兩項決議，即出售剩餘的 668 枚 BTC（當時價值約 4350 萬美元）並取消在倫敦證券交易所（LSE）的上市。
清算機制與支付結構
此次清算正透過「B 股計畫」執行，這是一種英國法律機制，用於將現金資產分配回股東手中，而不會引發某些稅務問題。根據公司文件，估計的終止成本總計為 270 萬英鎊，涵蓋法律費用、資遣費、下市費用和結束營運保險。
扣除這些成本後，Satsuma 預計將返還 2680 萬至 3000 萬英鎊。加上 12 月出售 BTC 所回收的 4000 萬英鎊，總計回收資金約為 6600 萬至 7000 萬英鎊，而最初籌集的金額為 1.636 億英鎊——不到最初籌資額的一半。
由於可轉換債券的持有人在付款順位上排在普通股權之前，普通股股東實際收到的金額可能遠低於這些頭條數字。債權人優先獲得付款；股權持有人獲得剩餘部分。這種結構性風險也對其他使用債務資助 BTC 積累的企業比特幣國庫工具造成了壓力：當資產價格下跌且債務贖回期限到來時，公司被迫以不利的價格出售。
更廣泛的英國比特幣國庫概況
Satsuma 是第二大英國上市比特幣國庫公司，持有的比特幣遠少於 The Smarter Web Company，後者保留了 2,878 枚 BTC 並計劃繼續營運。
針對 Satsuma 返還資本的英國高等法院聽證會預計於 2026 年 8 月和 9 月舉行。從倫敦證券交易所下市的目標時間是 9 月中旬，股東款項預計將在 9 月底前支付。
這種情況引起了其他數位資產信託（DAT）的審查，因為 Satsuma 的麻煩源於未能妥善管理可轉換債券與波動的 BTC 抵押品之間的關係，導致在短短一年內損失了超過 57% 的資本。其他採用 DAT 模式但缺乏 Strategy 規模或資產負債表深度的小型股公司也面臨類似的審查，特別是那些利用債務而非股權發行的公司。雖然自 2025 年以來機構對比特幣的興趣已經反彈，但 Satsuma 的股東在 9 月開始分配時，將面臨微薄回報的前景。
來源：99Bitcoins
