三星電子與SK海力士推出各自史上最大規模的股東回報計畫，要將人工智慧晶片榮景帶來的豐厚收益更多地回饋給投資人，但兩家晶片商採取的路徑截然不同。

三星仰賴股利，SK海力士則推動大規模的股票買回與註銷計畫，這種對比源自兩者不同的股權與財務結構。兩項創紀錄的回報計畫正反映這些結構差異，因為兩家公司都希望追求持久的股價漲勢。

這波榮景的核心是高頻寬記憶體（HBM）——與AI處理器搭配堆疊、為其供應資料的晶片：SK海力士身為輝達AI加速器的關鍵供應商，領先全球HBM市場；而以營收計為全球最大記憶體晶片製造商的三星，則持續設法擴大自身HBM銷售，縮小與規模較小對手的差距。

SK海力士率先行動，宣布40兆韓元（約287億美元）的股票買回與註銷計畫，為韓國上市公司迄今公布的最大規模此類計畫。該公司計劃在11月前完成買回。

在截至6月底擁有69兆韓元淨現金的支撐下，SK海力士也將股東回報目標由「累計自由現金流量的50%以內」調高至「50%以上」，但未具體說明總回報金額。

三星隨後公布規模90兆至110兆韓元的股東回報計畫，結合股利與股票買回。以上限計算，該方案將超過其2020年20.3兆韓元舊紀錄的五倍以上。

三星計劃配發約30兆韓元的第三季股利（包含定期股利在內），並在明年1月年度結算定案後，再回饋60兆至80兆韓元。此外，三星另行核准15兆韓元的股票買回，以抵銷員工薪酬造成的股權稀釋。

SK海力士押注股票買回

對SK海力士而言，買回計畫有助於支撐集團的股權結構。根據韓國針對控股公司的相關規定，母公司SK Square必須持有該晶片商至少20%的股權。註銷股份可自動提高SK Square的持股比例，無需額外買進股票，從而強化其控股股東地位。

此一做法也與SK集團會長崔泰源透過SK Inc.與SK Square間接控制該晶片商的模式一致。崔泰源本人僅直接持有3,620股SK海力士股票，為近期買進，價值約48億韓元。

此次註銷亦可抵銷SK海力士近期在那斯達克發行美國存託憑證（ADR）所新增發行1,779萬股帶來的稀釋；該次發行為國內投資籌得約40兆韓元。美元資金及相關的貨幣避險操作，也被認為有助於扭轉韓元跌勢。

這項策略實際上讓SK海力士得以在美國以溢價出售股票，並在韓國以較低成本買回。

SK海力士表示，此決定旨在強化競爭力並支持長期成長，同時指出其內在價值並未充分反映在目前股價上——顯示該計畫也有拉抬股票估值的意圖。

三星發放現金

三星偏好股利的選擇並不令人意外，因為該公司面臨法規與股權結構的限制。

根據韓國《金融產業結構改善法》，金融公司對非金融子公司的合計持股不得達10%以上。截至6月底，三星人壽保險與三星火災海上保險分別持有三星電子8.51%與1.49%的股權，合計正好觸及10%的上限。

若三星電子選擇註銷股份，流通在外股數減少將自動使兩家保險公司的合計持股突破10%，迫使它們出售持股。雖然出售這些多年前以較低價格取得的股票可能帶來可觀收益，但這將縮小集團的關係股東板塊，並可能削弱創辦家族對三星電子的影響力。

股利可避免這種干擾，並享有較佳的稅務待遇：保險公司國內股利收入的30%可自課稅所得中排除。股利也直接惠及以本人名義持有股票的三星電子會長李在鎔及其他家族成員。

創紀錄回報能否延續晶片漲勢？

這兩項創紀錄計畫也與首爾當局2024年推出的「企業價值提升」（Corporate Value-up）政策相符，該政策旨在鼓勵韓國上市公司提高股東回報，並縮小市場估值中長期存在的「韓國折價」。

投資人起初對創紀錄的股東回報計畫表示歡迎，但其對股價的長期影響，將取決於兩家晶片商能否在AI週期中維持獲利與現金流量。

三星電子週五收漲3.87%，報281,500韓元，盤中一度觸及285,000韓元，惟盤後交易回吐部分漲幅。SK海力士在買回計畫宣布後上漲2.31%，收報173萬韓元。

對三星而言，大規模現金回饋可強化該股對股利型投資人的吸引力，並有助縮小其估值折價。

KB證券研究部主管金東元表示：「包括特別股利在內的更高現金回報，可凸顯三星的股利收益率，並有助該股短期內站穩30萬韓元之上。」他形容三星是「同時具備獲利成長與股利吸引力的深度低估股票」。

對SK海力士而言，核心問題在於40兆韓元的買回是否為更長一系列資本回報的開端。分析師估計，該晶片商三年累計自由現金流量為491兆韓元；以其50%的最低回報率計算，股東回報總額將超過245兆韓元。

韓華投資證券分析師朴俊英表示：「這次買回只是初步部署。」他並補充，後續超過100兆韓元的額外買回可望逐步減少流通在外股數，提高每股盈餘與每股價值。

不過，兩檔股票的短期走向可能仍受到影響AI晶片漲勢的總體環境牽動，包括輝達的財報與美國公債殖利率。