當Dangote Refinery於9月開始發售股份時，奈及利亞投資人可透過數十家銀行及數位投資應用程式認購，最低僅需₦5,250（3.96美元）即可認購10股。非洲其他地區的投資人選擇則少得多。這筆16億美元的發行僅在奈及利亞註冊，肯亞和波札那等市場的有意買家須受當地證券法規限制，且分銷管道有限。

這一缺口有助於解釋Roqqu的下一步布局。這家奈及利亞創立的加密貨幣交易所希望將本地股票放上區塊鏈網路，提供給海外合資格投資者。它瞄準的正是跨境准入缺口：讓奈及利亞上市股票觸及國外買家。

Roqqu已透過Ondo Finance為用戶提供代幣化美股。Ondo Finance是一家美國公司，發行與公開上市股票掛鉤的區塊鏈代幣。Roqqu現在希望逆轉這一流程，為奈及利亞證券開闢觸及國外投資者的管道。

Roqqu交易與市場主管Emmanuel Peter表示，公司將自己定位為分銷層，而非取代奈及利亞證券交易所（NGX）。在擬議模式下，現有經紀商負責買入股票，授權托管機構負責持有，Roqqu則提供發行對應區塊鏈代幣的基礎設施。

其他加密貨幣交易所最終也可能分銷相同代幣，有望將准入範圍擴大至Roqqu用戶之外。該公司首席合規官Roimot Ibitoye表示，代幣將由托管持有的股票一一對應，並透過定期核查防止超額發行。Roqqu向TechCabal表示，公司還計劃分派股息、執行股票拆分，並提供其他股東權益。

公司高層表示，Roqqu在開發擬議產品的同時，正與監管機構、經紀商、托管機構和基金管理公司接洽。Roqqu尚未公布其機構合作夥伴，也未指明將率先代幣化哪些奈及利亞股票。高層預計奈及利亞代幣化證券可於2027年前推出，惟產品的監管狀態與上市時間仍不明確。

一股奈及利亞股票如何變成代幣

假設一位肯亞投資人希望持有某家及利亞銀行1,000股的曝險。一種可能的架構是：由授權的奈及利亞經紀商在NGX買入股票，並由受監管的托管機構透過中央證券結算系統（CSCS）——即奈及利亞上市股票的登記存管機構——持有。之後發行方可發行1,000枚對應代幣，假設每枚代幣代表一股。

投資人可透過核准的平台購買這些代幣，但須遵守肯亞的銷售規定。然而，Roqqu尚未披露代幣持有與標的股票可執行權益之間的完整銜接安排、股東權益如何傳遞給代幣持有人，以及贖回的處理方式。

1,000股奈及利亞股票如何變成1,000枚代幣

一位肯亞投資人希望持有奈及利亞銀行的曝險。可能的路徑是從奈及利亞證券交易所買入的股票，到海外提供的區塊鏈代幣。

奈及利亞證券交易所（NGX）

該奈及利亞銀行的標的股票在NGX交易。假設性的代幣化流程始於普通上市股票，而非憑空創造的代幣。

這是一個假設性的六階段示意，並非Roqqu的實際產品或已確認的交易架構。擬議中的經紀商、托管機構、發行方和分銷夥伴的身分均未披露。「一股一幣」僅為示意假設，並非經核實的產品條款。CSCS是標的證券基礎設施的一部分，並非代幣發行方。

「如果我們今天說要買入1億股[Dangote]股票，就需要某種驗證機制來確認我們確實持有這1億股，」Ibitoye說。「而如果我們已鑄造了[1億枚代幣]，就應有每週一次的證明，以確保我們所聲稱的持倉與目前鑄造和流通的數量仍然一致。」

可訪問不等於所有權

代幣化的商業論點具有一定規模支撐。據追蹤機構RWA.xyz數據，美國代幣化股票的分發價值已達33.2億美元，主要由股票驅動。代幣化也讓Daya、Luno、Roqqu和Blockchain.com等聚焦非洲的公司得以透過區塊鏈代幣為用戶提供美股曝險，擴大全球市場准入。

歐洲央行在4月發布的一份報告中指出，代幣化有助緩解資本市場的流動性不足，但前提是更廣泛的准入能為市場帶來更多買賣雙方。

對奈及利亞而言，機會在於擴大自身股市的外資參與。據NGX國內與外國證券投資報告，8月外資僅佔NGX股權交易的4.89%，即當月₦1.27兆（9.55億美元）成交額中的₦620.3億（4,663萬美元）。自2026年初以來，奈及利亞股市的外資參與一直維持在總成交股數的10.43%。這些數據量化了代幣化分銷模式欲縮小的准入缺口。

代幣化可將本地證券呈現給很少使用奈及利亞經紀商的投資人。然而，Dangote的發行也凸顯了這一主張的局限。奈及利亞投資人已可透過行動應程式等低成本管道買股。代幣本身並不能使一項未註冊的奈及利亞證券在肯亞或歐洲合法銷售。

因此，其優勢必須來自更低的分銷成本、更快的結算，或以合規方式觸及現有經紀商無法服務的投資人。代幣化也不會自動賦予股東權利。這些權利取決於代幣的法律架構及其與標的股票的關聯。

9月，美國證券交易委員會（SEC）發布為期五年的創新豁免，允許在符合條件的場所有限交易代幣化上市股票。持有人必須保留與傳統股東相同的投票權、股息權及其他權利。僅追蹤價格的合成產品不符合資格，上市公司亦可反對第三方代幣化。

代幣化在全球仍處於早期階段。在美國等監管立場明確的市場，已有多家業者活躍，包括代幣化基礎設施公司Securitize和Ondo Finance。Ondo另建構了支援股東投票的美國托管模式。相比之下，奈及利亞仍在制定管轄同類產品的規則。

若要對奈及利亞股市進行代幣化，傳統市場參與者——甚至上市公司本身——仍須參與其中。這些公司或許願意將部分股票提供給代幣化分銷平台，以接入全球資本。

更難的部分是代幣之下的市場

奈及利亞《2025年投資與證券法》明確將數位資產納入證券監管，特別是股票的區塊鏈版本——雖以數位代幣形式存在，卻構成對特定公司所有權的單位。

1月，奈及利亞SEC將實體資產代幣化平台的最低資本要求定為₦10億（70.3萬美元），數位資產交易所為₦20億（150萬美元）。監管機構8月提出的規則將代幣化平台的要求降至₦5億（37.6萬美元），惟尚未確認該調整是否已生效。

奈及利亞非上市證券交易所NASD也在開發基於區塊鏈的平台，用於發行和轉讓數位證券。但上述措施均不等於允許加密貨幣交易所隨意創建上市股票的可交易版本。

Roqqu仍需要一套架構，將區塊鏈帳本與CSCS對帳，並釐清股票的法律所有人。碎片化代幣持有人還需要有可執行的托管與代理人安排，才能行使投票權，並在中介機構倒閉時取回資產。這正是該公司與傳統資產管理、經紀和托管夥伴合作的原因。

流動性則帶來另一重難題。若代幣在NGX交易時間之外買賣，投資人可在標的股票市場收市時交易代幣。

例如，假設某股最後成交價為₦100（0.075美元）。若投資人想在夜間賣出對應代幣，而唯一買家只出價₦90（0.068美元），投資人就必須接受較低價格或等待。支撐代幣的股票並不能保證代幣化股票投資人能立即以₦100（0.075美元）變現。Roqu尚未披露由誰提供流動性，以及贖回將如何運作。

該公司表示，其目標是讓奈及利亞證券更易於持有和交易，同時不削弱所附帶的權利。真正的挑戰在於證明區塊鏈能帶來投資人、流動性和可執行的所有權，並吸引有能力支撐此架構的機構。值得關注的細節正是Roqqu尚未提供的：具名的機構合作夥伴、率先代幣化的股票、修訂後資本要求的確認，以及可行的贖回與盤後流動性安排。

來源：TechCabal