美國公債殖利率正在攀升，部分原因是市場預期 R-Star——即經濟體的中性利率——可能在結構上高於以往。沉重的政府舉債與人工智慧投資的激增，正在推升資金需求，這種組合可能使利率維持在高檔的時間超出市場預期。

結構性走高的 R-Star 具有廣泛影響。它可能限制聯準會調降政策利率的幅度、在殖利率上升時對公債價格構成下行壓力，並推高整體經濟的借貸成本，從房貸到企業債皆受影響。

估算難以捉摸的中性利率

R-Star（常寫作 r*）是一個理論上的短期利率，在此水準下，貨幣政策既不刺激也不抑制經濟。它無法被直接觀察，只能透過估算求得，這也是該概念常被形容為「難以捉摸」的原因。包括聯準會在內的各國央行，會監測中性利率的估算值，以判斷其政策立場屬於緊縮還是寬鬆。如果經濟的真實中性利率已經上移，那麼過去看似緊縮的政策利率，實際上可能比原先假設的更接近中性。

2008 年金融危機後的多年間，R-Star 的估算值普遍下滑，當時低成長、低通膨，以及家庭與企業的高儲蓄，使中性利率維持在歷史低點，此一轉變常與近乎零利率的政策環境及債券購買計畫的時代連結在一起。若此趨勢逆轉，將意味著央行官員與投資人所處的環境出現重大變化，因為過去十年的市場定價，多半建立在「中性利率將持續偏低」的假設之上。

殖利率曲線面臨上行壓力

對較高中性利率的預期，加大了美國公債殖利率曲線的上行壓力。殖利率同時也受到政府債券大量發行的支撐，因為聯邦政府持續舉債，增加了投資人必須消化的公債供給量。對投資人而言，值得關注的問題是市場的長期利率預期如何演變：長天期公債殖利率以及聯準會自身發布的較長期政策利率預測，都是判斷中性利率是否正在重新定價的基準之一。

AI 熱潮推升資金需求

人工智慧熱潮是資金需求的重要驅動力。建設 AI 基礎設施——資料中心、運算產能，以及相關的能源與網路資產——需要大規模、長期性的投資。這類支出的規模正在推升整體經濟的融資需求，與政府舉債共同對利率構成壓力。

生產力可能帶來另一股推升力量

生產力成長可能為中性利率帶來另一股推升力量。若 AI 帶動的效率提升在整體經濟中實現，通常會提高經濟的潛在成長率，而這正是影響 R-Star 水準的因素之一。這種情況將與 1990 年代末期相似——當時與資訊科技普及相關的強勁生產力成長，普遍被經濟學家視為較高潛在成長率支撐較高中性利率的時期。

來源：Economic Times Markets