Ripple 透過推出 Delta One，更進一步切入股權衍生品領域。這是 Ripple Prime 的一項新服務，讓客戶透過私下協商的合約，取得相關資產的經濟曝險，但不會移轉標的股票的所有權。

重點摘要

• 基金可透過總報酬交換合約取得合成曝險。
• 服務涵蓋股票、指數與數位資產。
• 客戶可透過單一對手方進行跨商品保證金管理。
• Ripple Prime 表示其監管淨資本超過 10 億美元。
• 未確認 XRP、RLUSD 或 XRPL 的角色。

Ripple Prime 新增美股交換合約

根據 Ripple 的官方公告，Delta One 現已上線，並可供避險基金、資產管理人及其他金融機構使用。

除既有的外匯、固定收益、衍生品與數位資產服務外，該經紀業務還將提供執行、清算與融資。

“Delta One” 也是銀行交易台用來提供股票、指數與其他資產合成曝險的既有業界術語，因此這個產品名稱本身就顯示，Ripple Prime 正在進入一個長期由大型證券公司主導、而非加密業者主導的業務。

Ripple Prime 總裁 Noel Kimmel 表示：“我們推出 Delta One 業務，對 Ripple Prime 而言是一項重要發展，也是我們所建立平台的自然延伸。”

Kimmel 指出，此次擴張反映了市場對跨資產經紀服務的需求。Ripple 目前尚未說明首發時可用的具體股票、指數或加密貨幣，客戶名稱、交易量與定價也尚未公開。

Delta One 與總報酬交換合約的意義

“Delta” 用來衡量衍生品在標的資產價格變動時的反應程度。Delta One 產品的 delta 約為 1，因此在融資成本與合約調整之前，其價值應大致與所參考資產同步變動。

總報酬交換合約，通常簡稱為 TRS，會在雙方之間移轉資產的經濟報酬。投資者會取得價格變動與適用收益，同時支付約定的融資利率，若資產下跌則承擔損失。

這類合約是在場外交易，而非在交易所交易，因此融資利率、重設日期與保證金安排等條款，都是由雙方直接約定，而非由上市平台標準化。

例如，若某基金希望取得 1,000 萬美元的美國股票指數曝險，而該指數上漲 5%，基金在扣除融資成本前可獲得 50 萬美元的總收益。若標的股票發放股利，基金可依合約取得其經濟等值。若指數下跌 5%，基金則需支付 50 萬美元的跌幅，外加約定的融資款項。基金不會取得與標的公司相關的股東投票權。

這種結構也不同於代幣化股票。正如我們對代幣化股票運作方式的分析所示，有些代幣由託管中的股票支持，另一些則僅提供合成價格曝險。Delta One 採用的是傳統衍生品合約，而不是發行鏈上形式的美股代表。

為何跨商品保證金管理是這項服務的核心

Ripple 的主要實用主張是跨商品保證金管理。經紀商不必為每筆交易分別配置抵押品，而是可以評估客戶整體投資組合的合併風險。

某基金可能同時持有科技股交換合約的多頭部位、廣泛指數的空頭部位、外匯避險以及數位資產曝險。若其中部分風險彼此抵銷，投資組合層級的計算可能比多個獨立保證金帳戶需要更少的抵押品。

任何減少幅度都取決於部位方向、波動性、流動性與相關性。跨商品保證金管理可提升資本效率，但不會降低每位客戶的全部抵押要求。

透過單一對手方進行交易，也可能簡化申報、融資與抵押品移轉。同時，這也會把更多曝險集中在同一家公司，使其財務實力與營運控管更為重要。

這種集中風險在此類產品中已有先例。2021 年，Archegos Capital Management 透過總報酬交換合約建立大量槓桿部位，當其未能滿足追繳保證金要求後，Credit Suisse、Nomura 等銀行蒙受數十億美元損失。此事件成為廣泛引用的案例，說明在對手方違約時，交換合約部位如何迅速傳遞損失。

Ripple 表示，支援的部位可全年無休進行跨保證金管理。這指的是經紀基礎設施，而不是美國上市股票的持續流動性，後者的價格仍主要取決於既有市場交易時段。

該公司也將其模式描述為「無利益衝突」，理由是其業務重點在清算與融資，而非與自營交易或造市操作並行。不過，Ripple 尚未公布足以與既有銀行交易台比較的定價或執行資料。

Hidden Road 為 Ripple 打開主經紀業務的大門

Delta One 建立在 Ripple 以 12.5 億美元收購 Hidden Road 的基礎上。Hidden Road 是一家多資產主經紀商，原本已在傳統與數位市場中營運。

Ripple 於 2025 年 4 月宣布這項收購，並在 10 月完成，當時 Hidden Road 更名為 Ripple Prime。根據 Ripple 當時的數據，該業務每年為超過 300 家機構客戶清算約 3 兆美元。

因此，這項新服務是在既有經紀平台上擴充，而不是從零建立股權衍生品業務。這也符合更廣泛的趨勢：加密公司透過收購受監管中介機構來接觸機構客戶；2025 年，Coinbase 完成對 Deribit 衍生品交易所的收購，而 Kraken 則收購了期貨平台 NinjaTrader。

Ripple 表示，Delta One 由超過 10 億美元的監管淨資本支持。監管淨資本是證券監管機構要求經紀自營商持有、用以覆蓋負債之上的流動性緩衝，因此是衡量公司吸收損失能力的標準指標。資產負債表能力很重要，因為主經紀商需要為客戶部位提供融資、管理抵押品並履行合約付款義務。

8 月，Ripple Prime 完成 2.75 億美元的無擔保優先票據私募。KBRA 對該票據給予 BBB 評級，所得資金用於受監管實體的營運資金與一般企業用途。

此後，Ripple 又取得由 Neuberger Specialty Finance 管理的基金提供的 2 億美元債務融資。Ripple 表示，這筆融資將擴大其為傳統與數位市場客戶提供融資的能力。

這些額外資源有助於成長，但並不能消除對手方風險。客戶仍需檢視每份合約背後的法律實體、抵押安排、淨額結算權，以及當對手方出現財務困難時資產的處理方式。

Delta One 對 XRP 與 RLUSD 的意義

納入數位資產，可能有助於基金在同一套保證金框架下管理加密與傳統部位。不過，Ripple 尚未揭露將支援哪些加密貨幣。

公告也未在 Delta One 的執行、抵押或結算流程中，為 XRP、RLUSD 或 XRP Ledger 指定任何角色。

Ripple 先前已為核准機構建立可發行與贖回 RLUSD 的基礎設施，正如我們對 Ripple Mint 的報導所述。該穩定幣也被用作部分主經紀產品的抵押品，但 Ripple 尚未將這項確認延伸至 Delta One。

這份公告並未提供任何機制，說明該服務的費用如何累積至 XRP 持有人。若要建立直接連結，Ripple 必須在產品內為 XRP、RLUSD 或 XRPL 指定明確角色。

真正的使用情況將提供下一步證據

仍有幾項重點尚待釐清：

• 支援哪些股票、指數與數位資產？
• 適用哪些融資利差與保證金要求？
• 由哪個法律實體簽約與結算？
• 哪些基金正在使用這項服務，規模多大？
• RLUSD 或 XRPL 未來是否會支援抵押或結算？

具名客戶、持續性的交換合約交易量，以及公開的融資活動，將顯示機構是否正將具實質規模的股權衍生品業務轉移至 Ripple Prime。就目前而言，Delta One 擴大了 Ripple 的機構產品範圍，但尚未確認 XRP 的直接採用。

本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。