兩家規模最大的上市比特幣礦企於週三公布第三季業績，並藉此證實它們一直在出售自己原本成立以來不斷累積的資產。

Riot Platforms 今年已出售 20,264 枚 BTC，套現約 15 億美元，而 Hut 8 自 7 月以來已出售 3,102 枚 BTC，用於支應 2.5 億美元的股票回購。這筆資金的用途各不相同：Riot 用於支付數據中心建設費用，Hut 8 則回購自家股票。對兩家公司而言，此舉象徵著從將比特幣視為永久庫存部位，轉向將其視為可動用資本的轉變。

Riot 截至 9 月底持有 2,418 枚 BTC，以季度末價格 83,554 美元計算約值 2.02 億美元，低於年初持有的 18,005 枚——意味著 Riot 今年出售的比特幣數量已超過其 2026 年年初的持有量。Hut 8 則於 9 月 30 日公布母公司及其持有多數股權的 American Bitcoin 合計持有約 16,787 枚 BTC，價值 14 億美元，其中 6.974 億美元歸屬於 Hut 8 本身，隨後 10 月的出售進一步降低了母公司的持有份額。

Riot：庫存資產變成建設預算

Riot 全年的出售步伐穩定。該公司第一季出售 3,778 枚比特幣，約為其同期產量的 2.5 倍，第二季出售 4,300 枚，第三季再出售 12,186 枚。所得資金用於數據中心建設，並全額償還 2 億美元的 Coinbase 信貸額度，解除了所有質押的幣。該公司 2026 年並未進行股權融資。換言之，庫存出售發揮了原本需要募資才能達成的功能。

業績公布後，背後的原因也隨之明朗。Riot 與一家未具名的「Frontier AI Lab」簽訂為期 15 年的三重淨租賃合約，涵蓋其位於德州 Corsicana 的整個園區，共 910 MW 的關鍵 IT 容量，初始租期內價值約 280 億美元，平均年租金為 18 億美元。加上其與 AMD 的合約，以及先前與同一租戶簽訂的 Rockdale 租約，Riot 現已出租 1,151 MW，總價值約 380 億美元。據公司新聞稿，執行長 Jason Les 表示，在全面部署後，預期年度淨營業收益將超過 20 億美元。這些簽約收入正是今年比特幣出售最終所支撐的目標：將波動劇烈的礦業庫存轉化為 15 年期、由租戶承諾的現金流。

此租賃結構限制了 Riot 的資本支出。建設成本估計約為每 MW 600 萬美元，約為典型 Tier 3 建設的一半；Riot 出資 200 萬美元用於場地工程與電力，其餘由租戶承擔，並在每個階段完工後透過無追索權的專案融資償還。交付期訂於 2027 年 9 月至 2028 年 7 月——這正是目前介於已出售的比特幣與 Riot 尚待收取約 280 億美元簽約價值之間的執行窗口。

採礦業務仍在持續。Riot 本季產出 1,637 枚 BTC，折舊前平均成本為 39,265 美元，但由於比特幣平均價格從一年前的 114,361 美元跌至 70,855 美元，礦業收入下滑 28% 至 1.16 億美元。總營收為 1.814 億美元，與去年同期持平，由數據中心與工程收入填補缺口。即使在較低的平均價格下，每枚開採的幣相較於 39,265 美元的生產成本仍有可觀利潤，但隨著礦業收入隨幣價同步下滑，租賃容量已成為該公司成長故事的所在。

Hut 8：比特幣出、股份進

Hut 8 的比特幣出售所得流向股東，而非承包商。該公司本季出售約 954 枚比特幣，套現 7,480 萬美元，並於 10 月出售約 2,148 枚 BTC，套現 1.754 億美元，合計註銷 330 萬股，總金額 2.5 億美元。11 月 2 日，董事會將回購授權提高至 10 億美元——遠超過目前已動用的金額，這使得 Hut 8 剩餘的比特幣餘額規模成為每季值得關注的項目。

執行長 Asher Genoot 表示，股東「在以資產負債表上的比特幣資助股票回購之後，現在擁有了這個持續成長平台更大的份額」。

該公司表示，其數據中心建設計畫不需要進一步動用庫存。Hut 8 完成了一筆 10.7 億美元的高級擔保循環信貸額度，截至季度末尚未動用，並預期 River Bend 與 Beacon Point 兩個專案將在專案層級融資，無需母公司出資或承擔追索權債務。這些專案層級融資的落實情況，將決定擴大後的回購計畫是否繼續依賴比特幣出售，抑或保留剩餘持倉不動。

Beacon Point 的租戶透過第二份 352 MW 租約將承諾加倍，使該園區的簽約總值達到約 196 億美元，整個投資組合達到 266 億美元。Hut 8 也同意透過 Chapter 11 破產程序，以最高 1.8 億美元收購西德州兩座已通電場址，容量最高可達 230 MW。

本季淨利 1.895 億美元，主要建立在 4.138 億美元的數位資產收益之上，其中大部分為未實現收益。由於公司出售了傳統雲端業務並將採礦業務移轉至 American Bitcoin——這個由川普家族支持、Hut 8 持有多數股權的合資企業——營收從 8,350 萬美元降至 7,110 萬美元。調整後 EBITDA（現已排除比特幣按市價計值收益）為 3,300 萬美元。損益結構至關重要：隨著雲端業務出售、採礦業務納入持有多數股權的子公司，帳面利潤主要依賴比特幣的按市價計值而非營業收入——這正是該公司自身的調整後 EBITDA 指標現在所刻意區分的。

財報發布後，兩家公司股價走勢相反：Hut 8 股價今日至今重挫 17%，而 Riot 股價上漲約 13%。下一個關鍵節點十分明確：Riot 的 Corsicana 交付期將於 2027 年 9 月開始，而 Hut 8 則必須將其尚未動用的 10.7 億美元信貸額度與專案層級融資轉化為 River Bend 與 Beacon Point 的建設，且不再進一步動用庫存。