根據史丹佛大學與哥倫比亞商學院研究人員發布的一項新研究，加密貨幣永續合約市場的散戶交易者持續支付比機構參與者更高的費用。這項於2026年9月18日發布的研究，聚焦於加密貨幣永續合約最大交易平台之一的Hyperliquid。

研究的結論直白卻令人不安：個人交易者——最可能進行價格投機的群體——以訂單簿上吃單方（taker）成交的比例明顯偏高，而這是費用較貴的一側。實際上，加密貨幣市場版的賭場回饋機制是反向運作的：莊家不僅不回饋最頻繁的玩家，反而向他們收取更多費用。

Maker-Taker 費差解析

大多數交易平台採用兩級收費制度。Maker（掛單方）透過掛出等待成交的限價單為訂單簿增加流動性。Taker（吃單方）則透過市價單立即與現有訂單撮合成交，從訂單簿中移除流動性。由於taker是消耗流動性而非提供流動性，因此需支付更高費用。

根據這項史丹佛—哥倫比亞研究，散戶交易者絕大多數以taker身分出現。他們按下市價單按鈕、支付溢價費率，並在一個全年無休的市場中反覆如此操作。

永續合約與傳統期貨合約不同，沒有到期日。它們允許交易者無限期維持對加密貨幣價格的槓桿押注，並透過資金費率使合約價格與現貨市場價格保持聯動。

散戶持續多付費用的原因

研究指出散戶參與者與其他市場用戶之間存在系統性的行為差異。散戶交易者在研究中被歸類為可能的投機者，傾向於追求即時成交而非成本效益。他們希望快速進出倉位，這意味著使用市價單而非耐心的限價單。

這種模式會自我強化。較成熟的交易者與造市商傾向於站在maker一側，在提供散戶所消耗流動性的同時賺取返佣或支付較低費用。結果是由費率表本身所促成的一種結構性價值轉移——從經驗較少的參與者轉向經驗豐富的參與者。換言之，這種成本差距並非專門針對散戶的附加費，而是標準兩級費率表遇上對即時成交的持續偏好時的必然結果。

值得注意的是，研究人員並未揭露具體費率百分比，也未點名分析中涉及的個別代幣。他們的重點在於為模式，而非細緻的定價數據。儘管如此，研究方向性明確：散戶交易者面臨的成本劣勢會隨其交易活躍程度而放大。

這對永續合約市場意味著什麼

隨著整體加密貨幣市場升溫，Hyperliquid已成為此領域的主要平台之一，吸引了可觀的交易量。該平台是專為永續合約打造的去中心化交易所，這意味著其訂單簿數據比中心化同業更加透明。

正是這種透明度使史丹佛—哥倫比亞的研究得以實現。這也界定了研究的範圍：缺乏公開訂單簿數據的中心化平台仍在研究範圍之外。類似研究能否延伸至這些市場，是研究發布後的待解問題之一。