被 Galaxy Research 描述為 Robinhood Chain 上領先啟動台的 Pons，其每日交易手續費從 8 月 20 日的約 25 萬美元攀升至 9 月 5 日的 1,140 萬美元，隨後到 11 月初回落至約 25 萬美元。Galaxy 在一份11 月 6 日的圖表簡報中記錄了這趟完整的往返行情，而 DefiLlama 的月度數據以及 Pons 自身的歐盟監管申報文件，則補足了該圖表未呈現的部分。

每日數字已回到起點

Galaxy 稱 Pons 為該網路上領先的啟動台，其數據顯示 8 月 20 日每日手續費約為 25 萬美元，9 月 5 日達 1,140 萬美元。到 11 月初，數字已大致回到起點。該機構將整個週期定為不到三個月，並將其視為一個案例研究，說明一旦注意力轉移，投機資金撤離的速度有多快。

Pons 是一個獨立項目。其網站聲明與 Robinhood Markets 無任何隸屬關係，但它運行於 Robinhood 於 7 月推上主網的鏈上，該公告同時涵蓋了股票代幣與代理式交易。其 9 月的峰值與當時Coindoo 報導過的全網手續費激增同期出現，在那一輪行情中，該鏈的收入曾超越各大主流鏈。

峰值本身需要謹慎解讀。DefiLlama 公布的 Pons V2 計算方法是在畢業池被清算時記錄手續費，因此單日數字可能包含早期交易產生的費用。這限制了 1,140 萬美元這一數字單獨參考的分量。完整的月度數據在很大程度上撫平了這種時間差，因此是更可靠的比較基礎。

十月數據顯示跌勢持續了整整一個月

經 11 月 8 日核實的 DefiLlama 合併 Pons V1 與 V2 數據證實，跌幅延續了整整一個月。百分比變化由 Coindoo 依未四捨五入的總額計算。按月份長度調整後得到的答案幾乎相同：平均每日手續費從 9 月的約 460 萬美元降至 10 月的 540,600 美元，跌幅為 88.2%，因此 10 月多出的一天影響甚微。

跌勢也延續到了 10 月底之後。Galaxy 在 11 月初錄得的約 25 萬美元日手續費，不到 10 月日均水準的一半。兩個數字來自不同的數據提供商，因此差距的幅度僅屬近似值，但其方向與 Galaxy 所描述的完整往返行情一致。

Pons 在縮小的蛋糕中佔比也更小

DefiLlama 將 9 月約 17% 的手續費計為 Pons 收入，10 月這一份額約為 15%。手續費池萎縮，平台從剩餘部分中分得的份額也隨之萎縮。

每筆 Pons 交易手續費的分配遵循固定結構。根據其 MiCA 白皮書——即發行方依歐盟《加密資產市場監管框架》(MiCA) 發布的揭露文件——Pons 保留 30% 的交易手續費，並將其中 80% 用於購買並銷毀 PONS。V2 的選配創作者稅疊加其上，歸創作者所有。依 DefiLlama 的計算方法，開啟自身代幣回購的創作者會將其份額的一半用於回購。

兩個月的收入份額均遠低於上述協議分成。DefiLlama 的計算方法指出兩個原因：V2 交易的創作者稅雖計入手續費，但全部歸創作者所有；且標準分成適用於大部分而非全部池子。月度總額無法顯示是哪一個原因推動了從 17% 到 15% 的變化。

這一分成也顯示出收入中留在公司手上的部分有多麼有限。將白皮書的回購分配套用於 DefiLlama 的收入數據，9 月約有 1,870 萬美元用於購買 PONS，10 月約為 200 萬美元。留給 Pons Labs 的約為 470 萬美元與 50 萬美元。這些均屬估算值：收入項還包含回購分成之外的小額發行收費，且申報文件允許團隊更改代幣特性。

Pons Labs 在同一份白皮書中自述財務穩健且具盈利能力。該文件於 9 月 23 日——接近手續費峰值——向馬爾他監管機構報備，並於 10 月 22 日發布，當時 10 月的完整數據尚未出爐。依上述估算，公司自身 10 月的份額約為 9 月的十分之一。

PONS 持有者與手續費之間僅有一條連結

申報文件將 PONS 描述為不具投票、治理或實用功能的迷因幣。持有者僅能獲得社區論壇的存取權，別無其他。他們與 Pons 交易收入的唯一連結是回購並銷毀機制——購回的代幣被送往銷毀地址，無法再取回。截至申報日，固定 10 億枚總供應量中已有超過 30% 被銷毀。

這使得 10 月的收入數據與持有者直接相關。上述估算的回購預算在一個月內萎縮近 89%，與收入同步，這也減緩了供應量被移除的速度。Galaxy 報告稱，PONS 市值曾超過 6 億美元，已回落至約 1.2 億美元，但未標明峰值的日期。

銷毀機制使這一比較更加複雜。市值是價格乘以流通供應量，因此市值下跌的一部分反映的是代幣數量減少，而非單純的價格下跌。白皮書亦申請自 10 月 23 日起在歐盟平台交易，點名目標包括 Kraken 與 OKX，但未確認上市。其自身的風險章節將代幣的長期價值與啟動台的採用程度掛鉤。

手續費無法顯示的因素，以及值得關注的數字

手續費下降可能源於交易者減少、交易規模縮小或頻率降低，或計價資產價值下跌。DefiLlama 以各池的計價代幣記錄 V2 手續費，通常為包覆以太幣（wrapped ether）——一種追蹤以太幣價值的代幣——因此以太幣價格也會影響美元總額。要區分這些原因，需要追蹤 8 月至 9 月激增期間交易過的錢包，並統計有多少回流；還需檢視剩餘手續費是否大部分來自一小群地址。這些數據並未出現在本文引用的公開儀表板中。

規模縮小不等於業務終結。畢業池在發行日之後仍持續產生兌換手續費，因此收入並不依賴源源不絕的新代幣。以 Galaxy 11 月初的費率計算，一個 30 天的月份約可帶來 750 萬美元手續費。

這一數字構成了檢驗標準。DefiLlama 的 11 月總額——在月底結算後即可取得——將顯示哪一種解讀成立。若結果接近 750 萬美元，意味著 11 月初標誌著平台守住的關卡；若遠低於此，則意味著貫穿 10 月的跌勢已延續至第三個月。