預測市場對巴西總統大選的定價嚴重失準，Polymarket——一個交易員買賣與現實世界結果掛鉤合約的加密預測市場——在魯拉（Luiz Inácio Lula da Silva）擊敗右翼對手弗拉維奧·博索納羅（Flávio Bolsonaro）、確保第四任期前不久，僅給予其約20%的勝選機率。

接受Decrypt採訪的交易員與分析師指出，這次誤差是多種因素共同作用的結果：巴西對境內預測市場的禁令、流動性薄弱，以及據一位知名平台大戶所稱，散戶交易員的湧入稀釋了專業資金的影響力，直到比賽終局。這次誤差的意義超越單一選舉：預測市場已作為政治事件的預測工具而獲得關注，而其賠率如何形成——以及由誰形成——已成為這些賠率值得多大權重的核心問題。

反應遲緩的市場

魯拉（Luiz Inácio Lula da Silva）——通稱「魯拉」——在週日舉行的總統大選中擊敗博索納羅。博索納羅在10月初的首輪投票中領先，但未過半數，因此必須進行決選。魯拉以多數票贏得第二輪投票，將開啟其第四個總統任期。

進入選舉日當天，魯拉在Polymarket上的勝選機率徘徊在20%左右，博索納羅則為80%。即使民調與初步結果陸續出爐，一位大型交易員表示，市場將賠率推向魯拉的速度仍然緩慢。

「Sharps（指專業、高額下注的預測者）早就知道市場定價失準，在（選舉）當天實際機率可能更接近30-40%。定價失準在盤中交易時最為明顯，到美東時間下午6:15，當魯拉『Yes』合約價格為60c時，魯拉幾乎已經勝券在握，」化名Polymarket大戶FhantomBets告訴Decrypt。「散戶交易員太反對魯拉了，以至於在魯拉（基本上）已經獲勝時，你仍能在60-80c的價位上無限買入。」

預測市場合約以1美元結算，任何低於該水準的價格——例如巴西大選中魯拉「Yes」合約的0.60美元——即代表該事件發生的隱含機率。

FhantomBets補充說，許多大戶——即持有大量倉位的交易員——包括他自己在內，一直在出清長期倉位以籌集流動資金，以便在巴西市場上加碼。他的說法是，經驗較少的散戶交易員讓博索納羅看似較高的勝選機率一直維持到最後一刻。

監管缺口與薄弱流動性

CoinShares資深研究員Luke Nolan反駁將責任歸咎於散戶的說法，指出Polymarket的定價在整晚民調結果公布時與之同步變動。

「我不認為更多用戶本身就是問題。他們可以帶來流動性和不同的觀點，包括在地知識。關鍵在於參與是否帶來不同的資訊，以及交易員能否據此行動，」Nolan告訴Decrypt。「我不贊成簡單地將結果解釋為專業人士正確、散戶錯誤。」

相反地，Nolan認為，巴西對預測市場的禁令很可能是市場定價嚴重失準的更大原因。體育博彩與預測市場公司TxODDS的執行長兼共同創辦人Einar Knobel也同意這一看法。

「價格主要由境外人士設定，」Knobel告訴Decrypt。「他們交易的是首輪結果、民調頭條，以及圍繞這些建構出來的敘事。」

巴西於四月對預測市場平台發布全面禁令，理由是投資人保護考量以及國內賭博成癮問題的加劇——此舉實際上將定價權留給了境外參與者。財政部長Dario Durigan表示，這些平台違反了博彩法規，且缺乏適當的監管監督。

流動性同樣薄弱。Knobel指出，巴西大選市場吸引的交易量僅為2024年美國總統大選的4.5%。「參與者更少，帳簿中幾乎沒有在地知識，幾乎沒有什麼能修正價格，」他說。

一次意外，而非系統性失靈

Nolan認為，交易員過度看重博索納羅的首輪表現，低估了第二輪投票率上升的影響，並對被淘汰候選人的支持者如何轉移選票做出了假設。

「話雖如此，投票前魯拉的定價約為20%，」他說。「這仍然是一種有意義的勝選機率。我認為有充分的理由質疑市場是否低估了他。歸根結底，一件有80%機率發生的事，並不會有20%的時間不發生。」

這次定價失準是一次重大意外，但Nolan警告不要將其視為巨大的失靈。他指出，預測市場對事件的定價仍優於傳統博彩平台，並以Betfair在2016年美國大選前一天給予希拉蕊·柯林頓83%勝選機率為例。

「在足夠多的事件中，被賦予20%機率的結果應約有20%的時間會發生。我們也應將其表現與同時期可取得的其他預測進行比較，」Nolan告訴Decrypt。「值得擔憂的是持續性的過度自信，或未能納入相關資訊的模式，而非單一意外。」

從這個角度來看，巴西的失誤本身並不足以證明存在結構性缺陷。按照同樣的標準，未來需要關注的指標是：在足夠多的事件中，定價約為20%的結果是否持續約有20%的時間發生——抑或像巴西這樣的失誤開始形成Nolan所描述的模式。