白金投資格局的轉變：持續供需缺口、地緣政治風險與氫能及AI帶來的新興需求

白金和鈀金均參與了更廣泛的貴金屬漲勢，但在表面之下，重要的結構性差異正在重塑各自的投資前景。

Money Metals 主持人 Mike Maharrey 近期與世界白金投資委員會（WPIC）研究總監 Edward Sterck 進行了訪談，探討持續的白金供應短缺、鈀金對汽車產業的高度依賴、地緣政治風險、美國貿易政策，以及氫能和人工 intelligence 帶來的潛在重大新需求來源。

截至2026年8月6日，白金交易價格約為每盎司1,728美元——遠高於過去十年大部分時間所處的區間。

白金在十年停滯後突破

在約莫十年的時間裡，白金價格大致在每盎司900至1,100美元之間盤整。這一格局在2025年5月發生變化，白金展開了一波延續至2026年1月的強勁漲勢。

Sterck 指出，最初的催化劑是供需因素。白金市場已進入連續第三年的重大供應短缺。由於大宗商品市場最終必須達到平衡，這些缺口透過消耗地上庫存來填補。最終，庫存降至 Sterck 所稱的「不可持續的低水準」，迫使價格上漲以激勵持有者出售。

白金上一次經歷類似供應驅動的急劇上漲是在2008年，當時南非各地的電力短缺擾亂了礦場產出，並短暫將白金推升至每盎司2,250美元以上——這一歷史高點至今仍然保持。該事件凸顯了白金供應鏈的高度集中性：全球約70%的礦產供應來自南非布希維爾德雜岩體，那裡的深層、勞力密集型營運耗能巨大，且容易受到電力供應中斷的影響。

到第四季中段，另一股力量開始發揮作用。由黃金帶領的廣泛貴金屬漲勢，反映了對價值獨立於美元的硬資產日益增長的需求。Sterck 將此趨勢描述為「去美元化」或「拋售美國」交易。隨著需求從黃金外溢，投資者轉向白銀、白金、鈀金甚至銅。

在1月達到 Sterck 稱之為「泡沫化」的水準後，白金出現修正。隨後在每盎司約2,000美元附近交易了一段時間，之後再度承壓。截至8月6日，現貨價格已回落至約每盎司1,728美元。

中東衝突重塑總體經濟格局

中東衝突隨後改變了貴金屬的總體經濟背景。油價上漲推高了通膨預期，進而提高了對美國聯準會升息的預期。這一組合支撐了美元，並對以美元計價的大宗商品價格構成壓力。

白金需求也受到了一些直接影響，因為中東煉油廠使用白金基催化劑。當這些設施停工時，催化劑的需求可能在邊際上下降。然而 Sterck 指出，此影響相對較小。更大的影響來自通膨預期、預期的聯準會政策以及美元強勢。

儘管面臨這些總體經濟逆風，Sterck 表示白金的基本供需面依然良好。

白金與鈀金為何出現分化

白金與鈀金之間最顯著的差異之一在於其終端用途結構。

全球約40%的白金需求來自用於內燃機車輛的觸媒轉換器。因此，車輛電氣化對白金構成长期的需求逆風，不過 Sterck 認為這一轉型的速度比許多分析師先前的預期更為緩慢。

鈀金的曝險程度則大得多。超過80%的鈀金需求與汽車產業相關。回收為該金屬帶來了另一項挑戰。WPIC 預期，回收供應的增加加上車輛電氣化的逐漸拖累，最終將使鈀金市場轉為過剩。然而，這一轉變持續被推遲，鈀金目前仍處於短缺狀態。

Sterck 表示，現有的短缺可能使鈀金在大約未來12個月內繼續與更廣泛的貴金屬板塊同步交易，即使長期看淡情緒籠罩著市場。

俄羅斯作為鈀金的變數

鈀金的供應結構使看淡前景更加複雜。俄羅斯生產全球約40%的鈀金供應。俄羅斯礦場的供應中斷或任何限制俄羅斯供應的事件都可能引發價格急劇飆升，特別是考慮到期貨倉位已偏向空方。自2022年全面入侵烏克蘭以來，對俄羅斯鈀金出口實施制裁的可能性——類似於對俄羅斯石油的制裁——一直是市場持續關注的議題。

白金的俄羅斯曝險要小得多。全球約70%的白金礦產供應來自南非，若納入辛巴威則南部非洲約佔80%。俄羅斯僅佔白金礦產供應的約11%。相比之下，鈀金供應集中於南非和俄羅斯之間，兩者各生產約40%的全球供應。

這種地緣政治曝險也可能影響汽車製造商在白金與鈀金之間的替代策略。Sterck 指出，在汽油車中，這兩種金屬幾乎可以一對一替代。然而，製造商不能在價格變動時簡單地在兩者之間切換。一旦車型完成認證並投入量產，汽車製造商通常不會更改其觸媒轉換器中的鉑族金屬配比。因此，替代往往只發生在未來車型的設計和認證階段。

關稅疑慮推動白金流入美國

美國貿易政策已經在實物金屬方面產生了劇烈變動。Sterck 將這一轉變追溯到2024年11月，當時關稅將在新一屆政府的貿易議程中發揮核心作用日益明顯。

預期可能出現貿易壁壘，美國終端用戶和市場參與者開始提前進口白金和鈀金以應預期需求。與美國期貨交易所相關的可見白金庫存從約150,000盎司激增至約750,000盎司——增加了五倍。Sterck 強調，交易所庫存僅代表總移動量的可見部分，這意味著可能有額外的金屬在未被記錄於這些倉庫的情況下進入美國。

隨著2026年間部分貿易疑慮有所緩解，金屬開始從期貨交易所倉庫流出並回到更廣泛的市場，緩解了一些當前的供應緊張。然而，不確性依然存在，包括根據美國貿易法第232條和第301條進行的持續調查。鈀金還面臨美國國際貿易委員會一項涉及俄羅斯傾銷指控案件的額外風險。先前的裁決認定美國未受損害，但該決定已被提起上訴。

高金價為白金珠寶帶來機會

高企的金價也為白金在珠寶市場開啟了不尋常的機會。白金通常在中端和精品珠寶領域競爭，特別是與白金（white gold）競爭。白金（white gold）最初是作為一種成本較低的替代品開發的，在視覺上可以近似鉑金。

飆升的金價顛覆了這一關係。Sterck 表示，白金（white gold）珠寶一度以高於鉑金珠寶的溢價出售，甚至到了零售層面。這一態勢推動了美國和歐洲等市場白金珠寶需求的相對持續增長。

中國是一個顯著的例外。白金珠寶在2000年代末和2010年代初在那裡成為時尚，需求約在2014年達到頂峰。此後，政府政策和消費者偏好的改變推動了持續下降。對高金價將推動中國白金珠寶需求大幅復甦的期望迄今令人失望。

白金的投資前景

對於習慣黃金和白銀的投資者而言，Sterck 表示白金因其終端用途的多樣性而提供了獨特的投資主張。其工業曝險使白金比黃金更具親週期性，在多元化的貴金屬投資組合中可能扮演不同的角色。白金交易所交易產品持有的市場份額也遠低於黃金的同類產品，這意味著投資者倉位的變化可能對相對較小的投資池產生不成比例的影響。

供應仍然是投資論點的核心。Sterck 預期白金供應短缺將在可預見的未來持續，儘管投資需求將決定今年市場的緊張程度。ETF 資金流出和離開交易所倉庫的金屬可能推動市場更接近平衡。

貨幣政策也可能發揮重要作用。Sterck 認為市場可能高估了聯準會升息的可能性。他個人預期今年利率環境將相對平穩，這可能為貴金屬板塊提供新的支撐。

氫能與AI作為新興需求驅動力

也許白金故事中最引人注目的面向涉及工業需求的新興來源。

首先是氫能。Sterck 認為，地緣政治不穩定可能促使歐洲和東亞國家更加重視能源安全，並加速氫能經濟的發展。他將潛在效應與1970年代石油危機催化歐洲北海油氣開發的方式進行了類比。白金被用於質子交換膜燃料電池和生產綠氫的電解裝置中，更廣泛的採用可能成為未來需求的重要來源。

人工智慧代表了更近期的機會。Sterck 表示，WPIC 僅在過去六個月中才完全了解到某些應用。半導體製造和用於資料中心互連的光學晶體生產可能成為白金、鈀金和其他鉑族金屬的重要終端用途。這些應用仍在量化中，可能尚未充分反映在現有的供需預測中。

白金能否重獲對黃金的歷史溢價？

Maharrey 最後問到白金是否有可能重新奪回其相對黃金的歷史溢價。Sterck 觀察到，從1980年至今，白金平均價格約為黃金價格的兩倍，即使將近年白金以大幅折價交易的年份計算在內也是如此。

白金也極為稀缺——根據 Sterck 的說法，其可取得性約為黃金的1/30。然而，黃金擁有一項關鍵優勢：它具有貨幣資產的功能，而白金則否。黃金更大且更具流動性的市場使其成為各國央行尋求替代美元主導金融體系的首選工具。Sterck 表示，這一動態自2014年左右以來支撐了央行的黃金購買，隨著全球秩序向更加多極化和不確定的地緣政治格局發展，他認為這一趨勢沒有什麼理由會消退。

儘管如此，白金提供了獨特的投資敘事。持續的供應短缺已消耗庫存，全球礦產供應高度集中，而來自汽車和珠寶市場的傳統需求可能越來越多地得到氫能、AI 基礎設施和其他新興技術的補充。對於主要關注黃金和白銀的貴金屬投資者來說，白金值得關注，正是因為塑造其發展軌跡的力量有著本質上的不同。