David Haggith：擬議中的 PCE 變動可能壓低通膨報告數據

David Haggith

根據這篇評論，聯準會正準備在特朗普新任命的聯準會主席 Kevin Warsh 領導下，讓其通膨指標更容易操作。Warsh 已組成一個諮詢小組，尋找方法讓聯準會的目標衡量標準比現在更穩定地顯示較低通膨。

這樣或許會讓數據看起來更好，但也會讓聯準會更容易達成自五年前偏離軌道以來一直未能達成的目標。當時 Jerome Powell 持續降息並買進美國國債，以在他稱之為暫時性的通膨期間創造更多貨幣。在作者看來，聯準會反而應該被縮減為單一職責：維持貨幣穩定，而「穩定」應被定義為 0% 的價格通膨。

文章認為，Warsh 的做法是直接更改衡量標準，使其得出稍微有利的讀數。作者表示，該通膨指標本來就低估了價格壓力，這也有助於解釋為何美國民眾對經濟下滑感到憤怒，儘管官方數據仍顯示實質 GDP 溫和成長、通膨也只算中等。

文章指出，政府與聯準會認可的經濟數據顯示通膨再度上升，而獨立數據則顯示，真實通膨遠高於官員所承認的水準。

作者也提到他所描述的過去操弄數據的做法。他說，特朗普去年 9 月解雇了勞工統計局局長，原因是數字不利，之後任命了新局長；在去年的政府關門期間，政府還曾試圖扣住關鍵的月度數據。他也指出，特朗普曾要求企業不再按季度公布財報，而改為一年只公布兩次。

文章現在說，Warsh 正在考慮另一項漸進式修訂。聯準會偏好的通膨指標即將改版，即使不會大幅改變整體物價圖景，也可能足以抑制今年的升息。作者將這一過程比喻為慢慢加熱鍋中的青蛙，讓大眾沒有反應時間。

文中所指的是個人消費支出物價指數，也就是 PCE 的年度修訂，預定於 9 月由美國經濟分析局公布。文中引述的經濟學家表示，如果把這些變動套用到最新數據，核心通膨可能會下降約 0.1 至接近 0.3 個百分點。

文章指出，聯準會官員在 6 月會議上幾乎一致認為，通膨風險仍偏向上行。不過，由於他們對 2026 年是否需要升息也同樣意見分歧，一旦 PCE 下修，便可能讓 Warsh 與偏鴿派決策者擁有更多空間避免緊縮。

Wolfe Research 首席經濟學家 Stephanie Roth 表示，聯準會維持按兵不動的理由已大幅增強。她提到即將到來的 PCE 更新、4 月與 5 月伊朗戰事高峰後油價回落，以及最新就業報告顯示，近幾個月勞動市場動能可能被高估。

作者同意就業數據確實被高估，但不認為燃料價格下跌會持續幫助壓低通膨。他說伊朗衝突已加劇，並稱伊朗拒絕了特朗普最新的停火提議。他還說，特朗普錯誤地告訴公眾，伊朗一直在央求達成協議。

美國經濟分析局提前預告了 PCE 方法的幾項變動，包括調整法律服務、電腦軟體與投資建議的價格衡量方式；這些項目對指數的影響特別大。根據文章，Citi 經濟學家稱這些即將上路的更新「意義重大」。

Warsh 先前也支持一種會排除波動較大項目的「修剪平均值」通膨衡量方式。作者指出，聯準會已經使用排除食品與能源的核心通膨來作為 2% 目標的衡量標準，並認為即使再排除更多項目也仍嫌不夠，儘管家庭預算根本無法排除這些成本。

文章稱，媒體將這次變動包裝成技術性修補。Morningstar 將其描述為修正 PCE 指數缺陷。作者不接受這種說法，認為修訂的目的在於產生更討喜的數字。

預期中的美國經濟分析局更新，將使聯準會偏好的核心 PCE 指標顯示今年通膨上升的速度略慢於先前公布。估計降幅介於 0.2 到 0.3 個百分點之間。這代表截至 5 月的 12 個月內，核心 PCE 目前 3.4% 的年增率，可能被下修至 3.2% 甚至 3.1%。

作者表示，即使採用新方法，通膨上升速度仍會快於聯準會 2% 的目標。他補充說，這項修訂至少會讓數據看起來不那麼嚇人，而這很重要，因為即便家庭關注的是自己真正支付的價格，聯準會偏好的指標仍會塑造政策討論。

擬議中的變動影響三個有助於形塑核心 PCE 的類別：投資組合管理費、電腦軟體與法律服務。文章表示，之所以修訂這些類別，是因為其價格衡量方式，以及它們對指數具有重大影響。

針對投資組合管理費，美國經濟分析局將更改公式，使其不那麼依賴股市波動。依舊方法，政府估計金融諮詢費在過去一年上漲 22%。Oxford Economics 估計，新方法會把年增幅降至約 13%。

文章也指出，電腦軟體指數將更新，以提高遊戲與商業資訊科技的權重，這兩個類別的重要性都已上升。這兩類都顯示，與電腦相關的通膨低於先前報告。舊軟體指數顯示價格年增 17%，創下紀錄。新方法大致會顯示約 10% 到 11% 的增幅，不過有些分析師認為，這仍可能高估軟體通膨。

這些分析師提到人工智慧，認為它提升了軟體品質。作者指出，政府本來就會在通膨數據中對品質改善做調整，因為假設消費者能用同樣的錢買到更多價值，因此會壓低報告中的通膨。他認為，這種方法會讓汽車與電子產品等商品看起來沒那麼通膨化，儘管買家仍必須為原本屬於選配的內建功能付費。

文章接著回到更廣泛的通膨圖景，引用特朗普 6 月在 Évian-les-Bains 舉行的 G7 峰會閉幕記者會上的發言。特朗普說，他之所以叫停與伊朗的敵對行動，是因為持續轟炸無法重新開放荷姆茲海峽，而商船也會持續避開該區域，緊急石油儲備大約四週就會耗盡。根據 The Atlantic 報導，他還說自己不想成為「已故的偉大赫伯特·胡佛」。

文章最後表示，關於戰時通膨的更深入討論留給付費訂閱者，而政府調整指標的努力，無法阻止作者預期未來幾個月會看到的通膨壓力。