彼得·希夫表示：Strategy比特幣收益率在拋售BTC後暴跌至1.7%

知名比特幣批評者彼得·希夫再度對Strategy發起攻擊，稱該公司年初至今的比特幣收益率在從其龐大的加密貨幣國庫中拋售額外BTC後，已大幅下降至1.7%。

希夫表示，最新數據較5月25日錄得的水平下降了87%，進一步加劇了對Strategy以比特幣為核心的企業策略的審視。

Strategy前身為MicroStrategy，自2020年8月開始收購比特幣以來，已發展成為全球最大的企業比特幣持有者之一。在執行董事長Michael Saylor的領導下，該公司圍繞加密貨幣重組了資產負債表，通過股權和債務融資——包括可轉換優先票據和市價增發股權——來累積BTC。

希夫的言論發表在Strategy披露又一次比特幣拋售之後，重新引發了關於該公司激進的國庫策略能否繼續為股東創造充分價值的辯論。Cointelegraph報導了希夫對Strategy比特幣收益率下降的評估。

來源：X貼文

Strategy比特幣收益率面臨壓力

比特幣收益率是投資者在評估Strategy國庫策略時追蹤的關鍵指標之一。該指標通常衡量公司在特定時期內比特幣持倉相對於稀釋後股數的增長。

據希夫稱，Strategy年初至今的比特幣收益率已降至約1.7%，與早期水平相比出現顯著放緩。希夫表示，該數字自5月25日以來已下降87%，意味著該公司策略的有效性在近幾個月大幅減弱。

收益率下降的背景是，Strategy在繼續持有龐大比特幣部位的同時，還需應對融資額外收購和管理資產負債表的複雜性。

比特幣收益率為何對Strategy投資者至關重要

Strategy的比特幣收益率與比特幣的價格回報不同。該公司並非僅僅衡量比特幣價格是否上漲。相反，該指標旨在評估每股可分配比特幣數量隨時間的變化。

這一區別至關重要，因為Strategy經常通過股權發行和其他金融工具籌集資金。如果公司在增加比特幣持倉的同時也增加了股本，投資者就需要評估每股比特幣曝險的增長速度是否足以證明所籌集的額外資本是合理的。

在Strategy自己的方法論下，正比特幣收益率表明公司的比特幣持倉增長速度快於其稀釋後股數的增長。因此，收益率下降會引發對額外資本配置效率的質疑。

彼得·希夫仍是Strategy的強烈批評者

希夫一直是對Strategy比特幣策略最為持續的批評者之一。這位經濟學家和長期的比特幣質疑者一再主張，企業不應依賴加密貨幣升值作為其企業價值的基礎。

他的最新言論延續了這一批評路線。通過聚焦Strategy比特幣收益率的急劇下降，希夫實質上是在質疑該公司的模式是否仍能產生與今年早些時候相同的效益。

1.7%的數字提供了一個不同於單純考察Strategy比特幣總持倉量的視角。該公司可能仍持有大量BTC，但對股東而言，關鍵問題是這種曝險在每股基礎上的創造效率如何。

Strategy仍高度曝險於比特幣

儘管希夫指出了比特幣收益率的下降，Strategy仍與比特幣高度關聯。該公司已累積了數十萬枚BTC，使其成為已知最大的企業資產持有者之一。

如此龐大的部位意味著Strategy的財務表現可能深受比特幣市場價格影響。比特幣上漲時，該公司國庫的價值可能大幅增加；比特幣下跌時，情況則相反。這種曝險使Strategy的股票對加密貨幣市場的波動越來越敏感，其股價有時較公司比特幣持倉的資產淨值存在顯著溢價。

公司的融資模式

Strategy的比特幣策略嚴重依賴資本市場的准入。該公司並非僅使用軟體業務產生的現金，而是通過各種金融工具——包括可轉換為股權的可轉換票據和永久優先股——籌集資金，並將這些資金用於收購比特幣。

這一模式使Strategy能夠在不完全依賴營業收入的情況下持續擴大國庫。然而，這也帶來了額外的財務複雜性。股權發行會增加流通在外的股數，而債務和優先證券則會產生融資義務。

為了使該策略保持吸引力，公司必須產生足夠的額外每股比特幣曝險，以補償股東所籌集的資本。

收益率下降為何重要

如果比特幣收益率在較長時期內持續下降，其重要性可能會進一步增加。當收益率較高時，Strategy可能以較快的速度增加每股比特幣曝險。然而，隨著公司規模擴大，維持相同的增長率變得越來越困難。

實質性增加比特幣持倉所需的資金量也隨之增長。與此同時，公司必須考慮稀釋和融資成本。這意味著Strategy在其比特幣國庫擴張時可能面臨數學上的挑戰。

Strategy的規模使增長更加困難

Strategy龐大的比特幣部位既是其最大優勢，也是其最大挑戰之一。當公司持有的比特幣數量少得多時，額外收購BTC就能顯著改變其整體國庫結構。如今，購入數千枚比特幣僅代表其現有持倉的較小比例。

隨著基數增大，維持高百分比增長率需要越來越大的購買量。這也是投資者密切關注比特幣收益率而非單純關注BTC總持有量的原因之一。

比特幣拋售增加另一變數

Strategy決定拋售比特幣為辯論增添了另一個維度。該公司歷史上以累積BTC而非處置聞名。因此，拋售行為引起了投資者和加密貨幣交易者的密切關注。

拋售比特幣可以提供流動性，但同時也減少了公司對未來比特幣升值的總曝險。其影響取決於拋售背後的原因以及資金的用途。如果資金用於強化資產負債表或支持其他戰略目標——如債務償還或再融資——則該交易可能具有更廣泛的財務合理性。然而，批評者可以認為，減少比特幣部位動搖了該公司策略的核心邏輯。

拋售是否意味著策略改變？

僅憑一次拋售就斷定Strategy已放棄其比特幣策略為時過早。該公司繼續持有龐大數量的BTC，而在如此龐大的國庫中進行相對較小的減持，不一定代表企業政策的根本轉變。

儘管如此，這筆交易為投資者提出了一個重要問題。如果Strategy開始更頻繁地拋售比特幣，市場可能會重新評估該公司的長期策略。額外的拋售可能表明流動性管理的重要性有所上升。或者，它們可能只是與資本配置相關的孤立交易。

更廣泛的比特幣國庫趨勢

Strategy的模式啟發了眾多其他公司採用比特幣國庫策略。全球各地的上市公司已開始將BTC作為企業儲備的一部分進行收購。一些公司緊密追隨Strategy的模式，而另一些則採取了更為保守的策略。

這些公司的擴散在傳統股票市場中創造了一個新的比特幣曝險類別。投資者現在可以通過企業股票獲得間接的比特幣曝險，同時也需要承擔特定公司的風險。Strategy仍是這一模式最突出的代表，其比特幣收益率的走向可能為整個類別的評估方式樹立參考標準。

希夫更廣泛的比特幣論點

希夫對Strategy的批評與他更廣泛的比特幣懷疑態度一脈相承。他一直質疑比特幣的長期價值主張，並認為投資者可能低估了其風險。

因此，他對Strategy的批評超越了該公司最新的比特幣收益率數字。在希夫看來，比特幣收益率的下降可能證明了試圖圍繞高度波動的數位資產建立企業財務模式的局限性。

比特幣支持者則提出了截然不同的解讀。他們認為，Strategy的長期策略應該以數年而非單個報告期來評估。

比特幣多頭看到更長的時間視角

Strategy策略的支持者認為，比特幣收益率的短期變化不一定否定更廣泛的投資邏輯。比特幣在歷史上經歷了顯著的市場週期，這意味著一個公司的國庫策略在多頭市場中的表現可能與在盤整或價格下跌時期大不相同。

長期支持者相信，比特幣的有限供應和不斷增加的機構採用最終可能使持有大量BTC部位的公司受益。從這一角度來看，比特幣收益率的暫時下降可能不如公司在多個市場週期中維持和擴大曝險的能力重要。

比特幣價格的角色

比特幣的市場價格仍然是影響Strategy最重要的變數之一。由於公司持有如此大量的BTC，比特幣價格的變化對其資產價值可能產生重大影響。比特幣價格上漲可以在公司無需額外購買的情況下增加其國庫價值。反之，價格下跌則會減少同樣持倉的價值。

這在Strategy的股票和比特幣之間創造了一種獨特的關係。因此，投資者可能將Strategy視為比特幣曝險的一種槓桿形式，儘管該公司的融資結構意味著這種關係比直接持有BTC更為複雜。

投資者密切關注數據

希夫的最新評論凸顯了超越標題持倉總量的企業比特幣指標的重要性。投資者越來越多地審視每股比特幣、比特幣收益率、融資成本，以及Strategy市值與其比特幣國庫價值之間的關係——有時被稱為相對於資產淨值的溢價或折價。

這些指標可以提供更詳細的畫面，反映該策略是否正在為股東創造價值。因此，該公司持續的資訊披露將繼續受到密切關注。

接下來會發生什麼？

下一個主要問題是Strategy的比特幣收益率是否會穩定或繼續下降。如果該指標改善，管理層可能會辯稱其資本配置策略再次高效地增加了比特幣曝險。如果仍然疲軟，批評者可能會獲得更多質疑該模式的理由。

該公司未來的比特幣購買和拋售也將至關重要。投資者將希望了解，近期的拋售是暫時性的調整，還是國庫管理更廣泛變化的開始。

企業比特幣辯論仍在繼續

Strategy已成為企業比特幣採用的測試案例。其成功或失敗可能影響其他公司對數位資產的態度。如果該公司能夠在管理融資義務的同時繼續增加每股比特幣曝險，該策略可能會鼓勵更多企業效仿。如果回報顯著減弱或融資成本上升，公司可能會採取更為謹慎的態度。

這使得Strategy的表現與其自身股東群體之外的更廣泛市場息息相關。

更宏觀的圖景

彼得·希夫的最新批評將注意力集中在Strategy面臨的一個核心問題上：隨著其國庫規模日益龐大，該公司能以多高的效率繼續擴大比特幣曝險？

據希夫稱，年初至今1.7%的比特幣收益率明顯低於早期水平，他表示該指標自5月25日以來已下降87%。僅憑這一數字本身並不能決定Strategy的比特幣策略最終是成功還是失敗。

Strategy仍是全球最大的企業比特幣持有者之一，其管理層繼續維持圍繞加密貨幣的長期論點。同時，收益率的下降凸顯了在公司資產負債表擴張的同時，維持快速比特幣曝險增長所面臨的日益嚴峻的挑戰。

對投資者而言，辯論正日益超越Strategy是否持有比特幣這一問題。更為關鍵的問題可能是，該公司能否在管理稀釋、融資成本、市場波動和流動性的同時，繼續為每股創造有意義的比特幣曝險。

這個問題可能將繼續處於圍繞Strategy辯論的核心，因為該公司仍在探索其前所未有的企業比特幣策略。

來源：Hokanews