永續交換合約，也稱為永續期貨，或簡稱「perps」，是加密貨幣市場中占主導地位的交易工具，估計每年的交易量達 40 兆至 50 兆美元。它們遠遠超過現貨交易，也是專業交易者、避險基金與散戶投機者在想要不持有標的資產、卻能取得比特幣或 ether 價格槓桿曝險時常用的產品。儘管使用廣泛，讓永續交換合約得以運作的機制並不為大眾所熟知。

要理解 perps，先看它們之前的工具會有幫助。在傳統金融中，對資產的槓桿曝險通常透過期貨合約取得：也就是在特定日期以預定價格買入或賣出某項資產的協議。當該日期到來，合約就會到期並結算。希望維持部位的交易者，必須將其轉倉到下一份合約。

在加密貨幣早期，這種結構造成了持續性的問題。期貨經常以高於 bitcoin 現貨價格的溢價交易，這種現象稱為 basis，讓尋求單純方向性曝險的散戶感到困惑。而且每當合約到期，部位就會關閉，不論交易者是否願意。由 Arthur Hayes 與 Ben Delo 於 2014 年創立的衍生品交易所 BitMEX，花了將近一年的時間嘗試透過縮短合約期限來解決這個問題，從季度合約改為月度、每週，再到 48 小時與 24 小時到期，但這些調整都不足以解決問題。

一份永不到期的合約

由 Delo 開發、並由 BitMEX 於 2016 年推出的永續交換合約，透過徹底取消到期日解決了這個問題，創造出一種可無限期追蹤資產價格的衍生性合約。它沒有結算日、沒有轉倉，也沒有到期日。交易者可以持有部位數小時，甚至數年。這也立刻帶來一項結構性挑戰：由於沒有可作為錨點的到期日，合約價格不會自然回到標的資產的現貨價格附近。BitMEX 以一套後來成為業界標準的機制解決了這個問題。

每八小時，市場兩側的交易者之間會進行一次資金支付。如果永續交換合約的交易價格高於現貨價格，表示多頭需求過強，則多頭向空頭支付；如果永續交換合約低於現貨，則付款方向相反。交易所不抽成。這筆支付的費率稱為資金費率，根據永續交換合約價格在前一個八小時窗口內相對於現貨的偏離程度計算。偏離越大，費率越高。

這形成一種可自我修正的平衡，也影響交易者如何使用該合約。當多頭被收取相當高的資金費率時，持有部位的成本會變得昂貴，進而降低需求並把價格拉回現貨附近。做市商會在出現明顯溢價時放空永續交換合約並買入現貨，以賺取價差，從而加速這一過程。如今，幾乎所有全球主要衍生品交易所都以本質相同的形式使用資金費率機制，這也解釋了 perps 為何如此深地嵌入加密市場結構。

槓桿的角色

永續交換合約的另一項關鍵特徵是槓桿。大多數交易所允許交易者控制遠大於其存入資本的部位，且上限因平台與司法管轄區而異。BitMEX 在全盛時期提供最高 100 倍槓桿，這意味著 bitcoin 價格 1% 的變動，在完全槓桿化部位上會帶來 100% 的獲利或虧損。

為了管理槓桿對交易所帶來的風險，永續交換合約平台使用自動強制平倉系統。若交易者的虧損接近其已存入保證金的價值，系統會在部位變成負值之前將其平倉，避免交易所承擔缺口。該平倉引擎的速度與可靠性在市場早期成為重要競爭優勢，如今仍是交易所競爭的核心。

永續交換合約現在已是加密貨幣價格發現的主要場域。當 bitcoin 劇烈波動時，價格變動通常先從 perp 市場開始，再擴散到現貨市場。2016 年由 Delo 建立的結構至今仍然足夠穩健，以至於美國監管機構如今正探索將其應用於傳統資產，CME 也可能考慮推出股票的永續交換合約。這項原本只是為了彌補加密期貨限制的做法，如今已成為全球交易量最高的金融產品之一。

https://www.coindesk.com/tag/perps-week-2026