永續期貨多年來一直是加密貨幣最受歡迎的交易產品之一，尤其受到美國以外投資人的青睞。隨著這類合約進入受監管的美國市場，華爾街正在評估它們究竟只是短暫的散戶熱潮，還是對傳統期貨構成持久挑戰。

早期數據已經難以忽視。

Kalshi 的永續期貨在 6 月推出後一週內，交易量就突破 10 億美元，成為該交易所自預測市場以來最大的產品首發。該交易所此後又申請監管批准，提供與黃金和白銀掛鉤的永續期貨，顯示這項產品可能不會只侷限於 bitcoin (BTC) 及其他數位資產。

永續期貨，通常稱為 perps，與標準期貨合約類似，但不會到期。交易者不需要每月或每季平倉，或將部位展期到新合約。相反地，週期性的資金費用有助於讓合約價格接近標的資產。

這項產品已成為全球加密交易的核心部分。Bank of America 估計，年度永續期貨成交量約為 $90 trillion。

5 月 29 日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准 Kalshi 提供這些合約。Coinbase (COIN) 也獲准在美國上市受監管的永續期貨，讓這項長期與境外加密交易場所相關聯的產品進入更熟悉的美國監管環境。

不過，在華爾街內部，興趣並不代表會立即採用。

熟悉相關討論的人士表示，perps 被提及的頻率正在增加，部分原因在於美國監管機構允許過去在境外運作的市場轉回境內。即便如此，多數大型金融機構仍在研究這項產品，而不是準備大規模推出。最先行動的更可能是自營交易公司、做市商與較新的清算公司。

與大型銀行不同，自營交易公司使用自己的資本交易。這讓它們更有彈性去測試新場域、承擔營運風險，並在經濟效益不再成立時退出。大型銀行則面臨更嚴格的資本規定、客戶義務與聲譽風險。對它們而言，年輕市場中可獲得的利潤，或許還不足以抵消圍繞其建立合規、清算與風險系統的成本。

這種差異很重要，因為「華爾街」涵蓋多個以不同速度前進的群體。個人交易者與較小型公司通常最先進場。隨著成交量成長，做市商通常才會跟進。銀行一般則希望先看到多年的數據、清晰的監管定位與穩定的基礎設施，才會投入大量資金。

儘管如此，其潛在用途不僅限於投機。perps 可幫助交易者管理週末風險。傳統期貨市場在週末部分時段會關閉，儘管戰爭、選舉與政策決定不會停歇。週五持有選擇權曝險的交易者，可能得等到週日晚上才能對劇烈波動進行避險。

一個具流動性的 24 小時永續市場，可能改變這種情況。機構可在事件發展過程中調整部位，再利用週末價格估算 CME 期貨可能如何重新開盤。內部人士表示，這可能使 perps 既可作為避險工具，也可作為價格發現來源。

「需求必須先存在，資本才會進來，」一位業界人士表示，並主張在客戶活動足以支撐前，機構不會投入資產負債表。

問題在於深度。合約或許能全天候交易，但這不代表機構可以在不影響市場的情況下移動大額部位。週末流動性仍然偏薄，而抵押品系統的移動速度並不總是能跟上其所支撐的市場。

監管層面的爭議也正在形成。其中一個關鍵問題是，某些永續合約應被視為期貨還是掉期。這種區分會影響保證金規則、註冊義務，以及誰能提供流動性。業界人士表示，隨著交易所把 perps 推向商品、股票與其他傳統市場，這些法律問題可能變得更重要。

這場爭論也逐漸變成競爭問題。CME 已對 CFTC 對 Kalshi bitcoin 永續合約的處理方式提出挑戰，認為這些合約應受到不同監管。如果交易所試圖把永續合約擴展到股票與其他資產類別，類似爭議也可能出現。

「很多這類事情……與其說是市場結構，不如說更偏商業考量，只是人們不會大聲承認，」另一位業界人士表示，暗示部分反對意見既可能來自對市場結構的擔憂，也可能反映既有交易所希望保護現有業務。

目前，華爾街的態度是謹慎而非敵對。交易公司看到的是一個他們熟悉的產品，監管機構看到的是市場回流境內，而交易所則看到爭取新成交量的機會。

不過，最大型銀行不太可能率先帶頭。它們預計會等待規則、流動性與基礎設施逐步跟上。