PCE 是什麼，為什麼它是聯準會最喜歡的通膨指標？

Mike Maharrey

當人們談到通膨時，通常最關注消費者物價指數（CPI）。然而，聯邦準備理事會偏好的通膨衡量指標是個人消費支出（PCE）指數。兩者有什麼差別，聯準會為什麼偏好 PCE？

這兩種價格通膨指標採用的方法明顯不同，而央行官員偏好 PCE，因為它呈現的價格通膨通常低於 CPI。

需要注意的是，這兩項指標都不是經濟學家在歷史上所定義的「通膨」，也就是貨幣與信用供給的增加。CPI 和 PCE 衡量的是價格通膨，也就是貨幣通膨的一種表現。

CPI

顧名思義，CPI 衡量消費者支付價格的變化。美國勞工統計局透過家庭調查與價格蒐集來編製 CPI 資料。

為了計算價格通膨率，BLS 使用一個商品「籃子」。這個籃子根據家庭調查建立了不同支出類別，包括住房、食物、能源、醫療等。分析師每月向零售商與服務提供者蒐集約 80,000 筆價格資料，並透過一套複雜的公式與享樂調整，計算整個籃子的價格變化。

這個商品籃子通常固定約 2 年，且允許的類別替代程度遠低於 PCE。即使牛肉價格暴漲，公式通常仍假設消費者會在下一次籃子更新前持續購買相同數量的牛肉。

許多經濟學家偏好 CPI 進行長期規劃，因為它不會試圖估算替代效應，而替代效應極具主觀性；而且 CPI 在公布後很少修正，因此作為合約與生活成本調整的指標更為穩定。

不過，CPI 也有其限制。根據批評者的說法，1990 年代 CPI 的公式經過調整後，會低估價格通膨。若依照 1970 年代使用的公式，CPI 會接近官方數字的兩倍。換句話說，如果 BLS 使用舊公式，CPI 可能接近 6%；而若採用更誠實的公式，數字可能還會更高。

PCE

PCE 是一個更廣泛的價格衡量指標，也是 GDP 的一部分。它不僅包括家庭直接購買的項目，也納入代替消費者所做的購買，例如雇主提供的健康保險，以及為家庭提供服務的非營利組織支出。

PCE 報告由美國經濟分析局編製。

PCE 並不是詢問消費者買了什麼，而是根據企業賣出了什麼來彙編資料。其資料來源廣泛，包括人口普查局零售調查、製造商出貨數據、醫院與醫師收入、公用事業收入、航空機票銷售、金融服務，以及其他商業與政府資料。

分析師利用這些資訊估算各類別的總消費支出，然後依據實際支出比例來加權各類別，並每月更新權重。

值得注意的是，BEA 也會在價格上升時試圖估算替代效應。其公式會假設，例如牛肉價格飆升時，人們會少買牛肉，而資料也會反映這項假設。

CPI 與 PCE 的差異可以這樣理解：

• CPI 問的是：「購買同一籃子商品與服務，會貴多少？」
• PCE 問的是：「即使消費者調整購買內容，要維持相同的整體消費水準，會貴多少？」

為什麼聯準會偏好 PCE？

如前所述，聯準會偏好 PCE。它在 2012 年正式將 2% 的核心 PCE 設為目標。

為什麼？

央行官員會說，PCE 對消費支出的涵蓋更廣，其鏈式加權公式更能捕捉消費行為的變化，且與包括 GDP 在內的其他資料集保持一致，頻繁修正也有助於提高準確性。

這些說法聽起來都合理，但其實還有一個更簡單的解釋。

PCE 對價格通膨的低估程度甚至比 CPI 更大。

換句話說，它持續講述的是一個更有利的通膨故事。而央行官員最喜歡這種故事。若他們能說服你通膨沒那麼嚴重，就能在不引發太大民眾反彈的情況下，以更快速度擴張貨幣供給。

長期來看，PCE 通常比 CPI 低 0.2 到 0.4 個百分點。

CPI 與 PCE 的公式都提供了多種方式，讓數字被往下調整。每一項寫進公式的假設，都是由帶有偏見與議程的政府官員設定的。

PCE 的替代效應衡量方式，讓統計人員有強大的工具可以把價格通膨看起來弄得比實際更溫和。

切勿忘記，政府人員在讓通膨看起來盡可能溫和這件事上，具有既得利益。對他們而言，通膨不是缺陷，而是功能。擴張貨幣供給的能力，為大規模政府借貸與支出奠定基礎。但貨幣通膨會帶來一個嚴重副作用——價格通膨。他們越能掩蓋這種貨幣貶值，就越能拖延下去，而不必承受來自民眾的不快政治反彈。

政府統計人員也希望盡可能壓低價格通膨，因為 PCE 會被用來對 GDP 進行「平減」。如果價格通膨較低，實質成長看起來就會更強。

對政府資料應始終保留懷疑態度。不要想當然地認為政府統計人員是中立的真相追尋者。這些數字或許能讓我們對現實有某種程度的理解，而它們也是我們現有的資料，因此不得不用。然而，政府資料背後始終存在某種宣傳動機。解讀數據與官方說法時，請記住這一點。

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