去中心化永續合約平台 Papertrade 提供比特幣與以太幣最高 1,000 倍槓桿，於 2026 年 10 月 10 日上線後不久即面臨重大交易安全挑戰。據報導，在 Hyperliquid 上投放的大額市價單使以太幣價格移動了 10 至 20 個基點，暴露了該交易所定價機制的弱點，並引發外界對外部價格波動可能影響高槓桿倉位、威脅流動性提供者的憂慮。

Papertrade 的定價機制如何運作

Papertrade 運行於 HyperEVM，即與 Hyperliquid 相連的智能合約環境。該平台並未維護獨立的訂單簿，而是使用 Hyperliquid 的最佳買賣價中間價來計算交易價格。

這種結構讓交易者無需在 Hyperliquid 上執行相應交易即可開立合成倉位，使新上線的平台能即時獲得無需自行建立的市場流動性。然而，這也使結算價格繫於一個平台本身並不營運的訂單簿，為透過外部市場活動影響結算價格創造了機會。

2,000 萬美元訂單推動 ETH 報價

據報導，10 月 10 日，交易者在 Hyperliquid 上投放了價值約 2,000 萬美元的市價單。這些交易使以太幣報價移動了約 0.1% 至 0.2%。

與此同時，與該活動相關的錢包在 Papertrade 上持有規模大得多的槓桿倉位。由於該平台以 Hyperliquid 的中間價結算這些合成倉位，由此產生的價格波動為從平台流動性池中獲取利潤創造了機會。

交易紀錄顯示獲利 128 萬美元

區塊鏈交易紀錄顯示，一個錢包在 Papertrade 開市首個交易時段產生了約 128 萬美元的利潤。據報導，該帳戶在 Hyperliquid 上執行了約 2.31 億美元的以太幣交易，同時在 Papertrade 上持有大量合成曝險。

在 1,000 倍槓桿下，即使 0.1% 的有利價格變動也可能等同於倉位的初始保證金。因此，相對微小的市場波動即可產生可觀的收益或損失，這正是幾個基點的報價變動值得透過大額外部訂單去追逐的原因。

10 月 20 日的一份安全分析證實，受檢視的帳戶提領金額比存入金額多出約 128 萬美元。分析結果突顯了以可能受影響的市場報價來結算大額倉位的風險。

Papertrade 收緊交易限制

Papertrade 於 10 月 11 日承認了些操縱企圖，並宣布實施更嚴格的未平倉合約限制，即限制交易者同一時間可持有的倉位總價值。該交易所將此次曝險部分歸因於上線時引入的寬鬆交易限制，隨後開始在區塊鏈與交易處理兩個層面加強限制。

該平台還聲稱，涉事交易者其後透過其他帳戶歸還了大部分利潤。然而，現有交易紀錄並未能獨立證實這些資金已被收回，鏈上活動仍是驗證平台說法的唯一公開可查方式。

此事件凸顯了依賴外部市場價格的去中心化衍生品交易所面臨的更廣泛挑戰，並將價格來源設計與倉位限制並列為此類平台的核心安全考量。隨著槓桿提高，有效的倉位限制與定價保障措施對保護流動性提供者變得越來越重要。對 Papertrade 而言，收緊的限制是其聲明中的主要防線，而隨著交易活動持續，這些限制的表現將顯示相關修正措施是否足夠。