甲骨文（ORCL）股價報145.75美元，今年以來下跌25%，過去12個月下跌36%。目前股價較52週高點345.72美元低約57%。

儘管甲骨文2026財年營收成長17%，股價依然走跌。雲端業務以39%的成長率領先，超越軟體部門，成為公司最大營收來源。這一轉變反映了整體產業的結構調整：企業將工作負載遷移至雲端基礎設施供應商，AI訓練需求則推動支出流向大型資料中心——在這個市場中，甲骨文須與規模更大的對手Amazon、Microsoft及Google競爭。

債務與支出承諾令投資人擔憂

投資人對甲骨文的債務負擔及支出承諾感到不安。截至5月31日，總債務達1,295億美元，高於一年前的926億美元。過去一年的資本支出達557億美元，用於建設AI基礎設施。如此龐大的支出，正反映雲端與AI基礎設施供應商之間擴充資料中心產能以因應AI工作負載的產業競賽。

甲骨文還背負約2,600億美元的表外資料中心承諾，約為其2027全年預估資本支出的三倍。

公司的積壓訂單快速成長。自去年9月以來，已從4,550億美元攀升至6,380億美元。自去年9月9日以來，甲骨文新增1,830億美元訂單積壓，而當日水準為1,380億美元。積壓訂單——即尚未認列的合約營收——是市場觀察未來雲端營收的常用指標，但只有在多年期合約期間服務逐步交付後，才會轉化為已認列營收。

先前的樂觀情緒多半源自去年宣布與OpenAI達成的3,000億美元多年期協議。然而，隨著市場對OpenAI履行財務義務能力的質疑升高，投資人對該協議的信心已逐漸消退。

Jefferies看好風險報酬比

以Brent Thill為首的Jefferies分析師將目標價從320美元下調至290美元，但維持看多立場。他們認為大部分利空已反映在股價中，並形容該股已處於「負面情緒接近頂點」的狀態。

以145.75美元的股價計算，Jefferies認為該股仍有接近翻倍的空間可達其目標價。分析師形容甲骨文「跌得過深」，風險報酬比具吸引力。

在2026年5月止的財年中，季度營收成長率從12%加速至21%。帳面價值從一年前的不足210億美元翻倍至431億美元以上。

甲骨文本益比為25倍，略低於S&P 500平均的30倍，若投資人信心回升，股價仍有重新評價的空間。

超跌軟體股重獲市場青睞

面臨壓力的不只甲骨文，但該公司或許具備反彈的独特條件。Salesforce（CRM）財報公布後上漲逾20%，Elastic（ESTC）與Okta（OKTA）也出現類似漲勢。Snowflake在公布第二季財報後，週四盤前大漲24%。

超跌軟體股在財報公布後飆漲的態勢，使市場目光轉向將於9月10日公布財報的甲骨文。

Jefferies也提醒持續存在的風險：資本支出仍在攀升、自由現金流仍為負值，且信用評級面臨壓力。對甲骨文而言，投資人的核心問題在於：合約積壓能否夠快轉化為營收與現金流，以支應為擴產而舉借的債務。

甲骨文將於9月10日公布財報。