Oracle在2027會計年度第一季公布創紀錄的訂單簿，但要填補這些訂單，代價正變得愈來愈高。公司正大幅支出並消耗現金，以將已簽約的訂單積壓轉化為運轉中的資料中心。

根據Oracle 2027會計年度第一季財報，截至2026年8月31日，剩餘履約義務達6,640億美元，較一年前增加2,090億美元，增幅46%。剩餘履約義務代表Oracle已簽約但尚未交付的合約營收。

在需求已不再是問題的情況下，焦點轉向時程：Oracle能否在帳單追上之前，將已簽署的合約轉化為運轉中的資料中心，進而轉化為現金？

訂單積壓背後的數字

Oracle訂單積壓的大幅躍升，主要來自超過300億美元的新人工智慧雲端合約。營收也開始跟進。Oracle的雲端基礎設施營收在本季年增121%至74億美元。

在硬體方面，Oracle在本季交付了850百萬瓦的AI算力，並部署了超過30萬顆GPU。GPU使用率約為98%。在這個水準下，Oracle上線的硬體幾乎全部處於活躍使用狀態，而非閒置。

Oracle預期未來三年內將有近一半的訂單積壓轉化為營收，其中約13%預計在未來一年內轉化為營收。

追趕進度的成本

每季資本支出約為280億至285億美元。這筆支出使自由現金流轉為負54億美元，儘管營業現金流仍維持正值。當資本支出超過營運產生的現金時，自由現金流便會轉負——這正是為了未來營收而提前建置產能的代價。

Oracle已將2027與2028會計年度標記為資本支出高峰年。2027會計年度，公司估計資本支出總額為900億至950億美元。如此規模的支出涵蓋資料中心用地、電力基礎設施以及內部設備，包括GPU。

集中度、電力與融資

有一個名字在Oracle的訂單簿中舉足輕重：訂單積壓有一半與OpenAI相關。與此同時，Oracle非OpenAI的AI訂單積壓年增逾一倍，顯示即使頭條關係主導全局，客戶基礎仍持續擴大。

電力與許可延誤目前是執行議題的核心。具體的問題點包括新墨西哥州的一條管線，以及威斯康辛州的一處園區。訂單積壓只有在資料中心建成、接入電網並完成設備安裝後，才會轉化為營收，這也是為什麼電力取得與許可核批，位於已簽約與實際交付之間的關鍵路徑上。

投資人Michael Burry對Oracle部分合約採用的客戶融資安排提出疑慮。當供應商協助資助買其服務的客戶時，該營收的品質在很大程度上取決於客戶的長期健康狀況。

這對Oracle意味著什麼

13%的近期轉化率數字值得密切關注。如果Oracle達成目標，敘事將轉向交付能力；若未達標，討論焦點將轉向資產負債表壓力與客戶風險。

由於訂單積壓有一半與OpenAI相關，Oracle的前景與單一公司的成長軌跡和資金狀況緊密相連。非OpenAI業務板塊的持續成長，將能緩解這種依賴。

接下來的關鍵指標包括：新墨西哥州與威斯康辛州專案的進展、每季資本支出相對於2027會計年度900億至950億美元預估的表現，以及自由現金流是否趨向損益兩平。Burry點出的客戶融資結構若有進一步細節揭露，也將影響市場如何評估這6,640億美元的數字。

來源：CryptoBriefing