油價剛從新的兩個月高點回落，因原油市場本週在美國與伊朗衝突有降溫跡象下走弱。

即便如此，精煉產品市場仍在持續收緊，煉油利差維持在歷史高位，因石油產品供應遠比原油供應更為緊俏。

儘管上週原油價格一度飆升至每桶 $100，煉油利差仍維持在歷史高點。原因在於，全球汽油、柴油與航空燃油供應已在過去數月持續收縮，背後有多重因素，其中許多與伊朗和烏克蘭戰爭有關。

原油期貨大致反映市場對未來油價的預期與擔憂；相較之下，汽油與柴油的煉油利差、供應與價格，則反映煉廠加工量、全球燃料流向，以及各市場可得性的即時平衡。

煉油利差創歷史新高

本月稍早，在中東局勢重新升溫（目前暫緩）、俄羅斯禁止柴油出口，以及全球燃料庫存下滑之後，汽油與柴油的煉油利差攀升至新的歷史高點。

因此，近期煉油利差與燃料價格的上漲幅度，遠遠超過原油價格的任何近期波動。

燃料利差與相對原油的價差大幅擴大，顯示儘管6月中旬至7月初之間有數百萬桶原油得以通過荷姆茲海峽，全球燃料市場仍然非常緊張。

在俄羅斯宣布禁止柴油出口、以緩解其國內燃料短缺之後，歐洲柴油煉油利差升至每桶超過 $60 的歷史新高；這場短缺是由烏克蘭無人機連番攻擊俄羅斯煉油廠所引發。

此外，歐洲汽油相對原油的溢價也交易在每桶 $41 的四年高位。上一次歐洲汽油相對 Brent 原油出現如此高的溢價，還是在2022年夏季，也就是俄羅斯入侵烏克蘭初期。

在美國，被視為衡量煉廠獲利能力指標的即期 NYMEX 3-2-1 crack spread 合約，也創下歷史新高。

3:2:1 crack spread 在7月中旬突破了2022年6月接近 $60 的紀錄，並刷新至接近 $64 的歷史高點。

包括美國在內的許多國家，因出口禁令與燃料庫存降至多年低點，供應進一步收緊，也推升了煉油利差與燃料相對原油的價差。

RBN Energy 分析師上週在原油價格上漲20%時表示：「柴油裂解價差和汽油裂解價差飆升至四年來最強水準，突顯在原油價格大幅上漲之際，成品油需求依然強勁。」

RBN Energy 進一步指出：「較高的原油價格並未削弱煉油經濟性，因為更強的成品油價值足以抵消，讓煉油商得以維持歷史上具吸引力的利差。」

儘管美國煉廠開工率很高，全球燃料市場仍然吃緊，因為庫存偏低，而創紀錄的美國石油與燃料出口也無法完全彌補中東失去的供應。

美國商業原油庫存目前仍比五年平均低 6%，即使截至7月17日的最新報告週有所增加；而奧克拉荷馬州庫欣以及戰略石油儲備（SPR）的庫存，分別處於多年低點與四十年來低點。

顯示燃料市場收緊的另一項跡象是，美國批發柴油期貨截至7月已上漲 26%。

在其他地區，原本預期8月可迎來來自中東大量原油供應的亞洲煉油商，如今正面臨潛在交付延遲，原因是荷姆茲海峽再度關閉，以及紅海另一個關鍵瓶頸巴布亞曼德海峽的通行速度放緩。這些預期中的延遲，可能打亂亞洲煉油商未來數週提高原油加工率的計畫，也提醒市場，煉油商面對的不僅是價格變動，還有實體運輸的時效與可靠性。

燃料市場可能進一步收緊

Sparta Commodities 高級石油分析師 June Goh 週一在一份分析中表示：「目前亞洲（中國除外）煉廠正以高開工率（約80%）運行，但預期至8月底前將下降，因中東原油到港延遲會影響這些廠區的營運可行性。」

分析師警告，燃料市場吃緊可能加劇通膨壓力，並對全球經濟構成挑戰，因為柴油對農業活動與公路貨運至關重要。

數月來，專家一直指出，石油市場真正的吃緊點在精煉產品，而燃料利差與價格，比起更多由恐懼、希望與貪婪驅動的原油期貨，更能衡量全球如何應對中東危機。

上週，國際能源署（IEA）執行長 Fatih Birol 在一份罕見聲明中表示：「在衝突升級與可用商業庫存持續下降之際，石油安全沒有鬆懈的空間。」

Birol 在向市場保證 IEA 成員國仍持有超過 10 億桶政府控制庫存的同時也表示：「煉油活動與成品油供應的回升幅度不如原油交付，這意味著包括柴油與汽油在內的精煉石油產品市場，明顯比原油市場更為吃緊。」

By Tsvetana Paraskova for Oilprice.com

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