隨著伊朗衝突進入第二階段，油價再度徘徊在每桶 100 美元附近，總統 Donald Trump 可動用的政策槓桿大致已經用盡。每桶 100 美元被廣泛視為會震動能源市場的心理門檻。

全球石油與精煉燃料的緊急儲備已大幅耗減，而戰事如今蔓延至紅海——沙烏地阿拉伯原油出口的替代路線——能源與地緣政治分析人士表示，美國愈來愈像是被迫在軍事升級與讓步之間作選擇。位於波斯灣口的荷莫茲海峽，通常承載全球每日石油消費量約五分之一，是全球能源貿易中最具關鍵性的咽喉要道之一。升級可能意味著部署地面部隊；讓步則等同於實際上將海峽控制權交給伊朗，使德黑蘭能徵收事實上的通行費，並以「服務」或「行政」費用作為薄弱掩飾，試圖規避國際海事法。

Pickering Energy Partners 諮詢與研究公司創辦人 Dan Pickering 表示，核心問題在於川普最終是否會選擇所謂的「TACO」路線——即「Trump Always Chickens Out」的縮寫。這個詞是去年川普多次從提高關稅威脅與其他強硬姿態退讓後被創造出來的。市場參與者普遍認為，在 11 月期中選舉之前，局勢勢必得有所轉變。

「你要嘛選擇『TACO』，要嘛就加大火力——而事情會先變糟才會變好，」Pickering 告訴 Fortune。「如果你認為期中選舉是壓力點，那麼要在短期內採取影響價格與市場情緒的行動，看起來就是相當困難。」

臨時和平協議破裂，軍事敵對行動在本月稍早升級，推動油價飆回每桶 100 美元以上，之後又在週五跌回該水準以下。這波漲勢發生在葉門胡塞武裝向兩艘沙烏地阿拉伯油輪開火之後，事發地點為曼德海峽。這是紅海入口處的一條狹窄咽喉要道，每天有數百萬桶原油與精煉產品經此通往蘇伊士運河與歐洲市場。

幾乎所有短期紓壓工具都已被動用。美國與其他國家已提取大部分緊急石油儲備。鑑於國會分裂，聯邦汽油稅假期仍不太可能實施。美國石油生產商與煉油商已接近創紀錄產出水準運作。政府也已豁免《Jones Act》——這部 1920 年海事法規要求美國港口之間運送貨物必須使用美國建造、懸掛美國旗幟的船舶——以允許更多船隻將燃料從墨西哥灣沿岸運往燃料短缺的西岸與東岸。與此同時，全球最大原油進口國中國已大幅削減採購，這一因素有助於防止價格螺旋式逼近歷史高點。

「這些事情大多在第一輪就已經實施了，」Pickering 說。「你能拉動的其他需求槓桿並不多。」

Pickering 警告，如果曼德海峽與荷莫茲海峽都實際上遭到關閉，油價很容易在 8 月反彈至接近 4 月下旬每桶 124 美元的高點。美國普通無鉛汽油每加侖平均價格已回升至 4.10 美元以上，並持續上漲。

「如果我們最終面臨海峽事實上關閉，而這項胡塞威脅又讓紅海停擺，那麼我認為 8 月情況會很快惡化，」Pickering 說。「我們沒有好幾個月的時間，因為我們本來就已經站在更艱難的起點上。壓力會很快落到我們身上。」

Pickering 指出，100 美元油價這個訊號本身也加重壓力，即便每桶 99 美元與 100 美元之間的實質差異微乎其微。「三位數的[油價]會把各方都引出來。它會讓人們開始注意。三位數油價存在這道心理障礙，會傳遞出比 93 美元油價更嚴重問題的訊號。」

伊朗的盤算

伊朗如今認為自己處於具備實力與籌碼的位置。儘管其領導層與經濟都遭受重大損失，德黑蘭仍展現出願意拆解臨時和平協議並延長衝突的姿態。分析人士表示，伊朗正尋求完全控制荷莫茲海峽，且似乎不願妥協。

「至少目前在當前條件下，伊朗不太可能開放海峽，除非美國同意讓[伊朗]控制海峽並收取通行費，」Piper Sandler 美國政策主管 Andy Laperriere 在一份報告中寫道。「[伊朗]大概認為明天能拿到的協議會比今天能拿到的更好，所以它繼續與川普周旋。」

Laperriere 的評估相當直白：川普沒有真正的中間路線選項。報告指出：「川普沒有可用的『外交』選項。他要嘛戰鬥——結果很可能不令人滿意——要嘛將荷莫茲海峽控制權交給伊朗。」「目前，他選擇戰鬥。」

日益減少的戰略儲備

這些限制可從公開資料中看出，最明顯的是美國戰略石油儲備（SPR）。SPR 是美國國會在 1975 年設立，當時 1973–74 年阿拉伯石油禁運暴露出美國面對供應衝擊的脆弱性。SPR 在 2009 年最後一週達到超過 7.26 億桶的高峰。截至上週，已下滑近 60% 至 3.11 億桶，為 1983 年初以來最低水準，當時該儲備仍處於首次填充階段。就在 3 月下旬，SPR 仍有 4.15 億桶，意味著短短四個月內就釋出了超過 1 億桶。

川普已授權最多提取 1.72 億桶，這將使 SPR 降至略低於被廣泛接受的最低營運門檻約 2.5 億桶。低於這一水準後，從構成該儲備、位於 Texas 與 Louisiana 的耗減地下鹽穴中抽取石油，技術上會變得困難。

美國能源部最近主張，「鹽穴力學」理論上可允許 SPR 降至低至 7,000 萬桶。即使這個數字在技術上準確，當儲量遠低於 2.5 億桶時，提取石油仍會變得困難得多，使任何技術性最低值在很大程度上失去實際意義。此外，石油市場也無意測試這種低水位。

「我們談的已不再是數億桶，而是數千萬桶，」Pickering 說。「在已授權之外進一步釋放 SPR，會讓人覺得你已經接近把[儲存]底部刮乾淨了。不只是美國，其他地方也是如此。」

Pickering 表示，前進道路在原則上很直接，但實際上難以達成：「你的答案是與伊朗人達成協議，但他們似乎不想達成協議。」