負責核發執照並監管全國性銀行的貨幣監理署（OCC）於10月21日發布最終穩定幣規則，成為首個依GENIUS法案（支付穩定幣聯邦框架）完成監管規定的聯邦銀行監管機構。該規則適用於全國性銀行與聯邦儲蓄協會的穩定幣子公司、非銀行聯邦合格發行人、屬其執法範圍的部分州級發行人，以及向該機構登記註冊的外國發行人。規則將於2027年1月18日生效，與GENIUS法案本身生效日為同一天。

OCC刪除了什麼，以及原因

2月的提案針對的是一條特定的收益途徑。根據該草案，若發行人向關聯企業或「相關第三方」付款，而該方向穩定幣持有人支付報酬，則此安排將被推定違反發行人支付收益的禁令。相關第三方包括代表發行人支付收益的機構，以及以自有品牌銷售代幣的白標合作夥伴。發行人可以推翻此推定，但舉證責任在發行人。

最終規則取消了這項測試。OCC的理由是，此類推定可能造成兩個方向的錯誤：既可能把合法安排涵蓋進去，又可能讓措辭之外的任何安排被視為可接受。一名OCC官員也向記者表示，2月的條文是對規避行為可能性的估計，而非反映市場仍處於早期階段的實情。

取代推定的是，審查人員將在申請審查與持續監管過程中評估個別安排。該機構表示將對違規與規避行為採取行動，並在必要時發布進一步的公開指引。它並未提供哪些架構會不通過的範例。

「僅限」一詞留下的空間

GENIUS法案禁止發行人「僅因持有、使用或保留此類支付穩定幣」而支付利息或收益。最終規則保留了這一措辭，且OCC也表明，若付款至少部分基於其他原因，則不屬於禁令範圍。

這使得資金來源成為核心問題。交易所從自有預算支付持有人報酬，並不構成發行人付款，但如果資金追溯到發行人，反規避規則仍然適用。相對地，平台收取發行人部分儲備金收益並轉付給持有人，正是2月推定所針對的安排。

多家大型平台宣傳接近4%的獎勵。截稿時，Coinbase One會員可獲得USDC 3.75%收益，PayPal宣傳PYUSD 4%收益，Kraken+訂閱用戶可賺取最高4.5%的USDG收益。BIS於6月發布的公告發現，Coinbase的USDC收益隨政策利率變動，因為它將代幣儲備金收入轉嫁出去。

報酬如何到達持有人手中——以及哪些監管機構可以就此提問——取決於發行人的執照類型。例如，USDC預計將由一家紐約信託公司發行，而非Circle獲OCC核發執照的全國信託銀行。

既有計畫不獲豁免

OCC曾被敦促將早於GENIUS法案存在的獎勵計畫視為合規，理由是國會在立法時已知悉這些計畫。該機構拒絕了，表示國會知悉某項計畫並不等於認可。

對於目前領取獎勵的用戶而言，規則中沒有任何條款會在1月18日將其關閉。實際風險在於，若發行人的監管機構反對其背後付款的資金來源方式，條款可能出現變更。

銀行為何希望保留推定

銀行將穩定幣獎勵視為對其存款基礎的威脅，並透過市場結構法案CLARITY法案推動收緊收益規則。這場角力使立法陷入停滯，該法案於9月的一次關鍵參議院表決中未獲通過。

有意見者要求OCC考慮國會仍可能改寫收益規則的可能性。該機構回應稱，在相關法律通過之前，它必須按已頒布的內容執行GENIUS法案的收益禁令，維持2025年的措辭。

關於銀行如何透過向儲戶支付更高報酬來與穩定幣競爭的研究，引用了一份BIS工作論文，該論文發現2019年至2025年年中，美國存款利率上升之後穩定幣增長放緩，其中USDC比USDT更為敏感。銀行可以透過支付更多來留住餘額，但這會壓縮其利潤率。對穩定幣獎勵設下更嚴格的限制，可為銀行省去部分成本。

發行人在儲備金之外還須準備什麼資金

儲備金利息是法幣支持型發行人的主要收入來源，而該規則增加了與支付給合作夥伴的任何分成相互競爭的成本。儲備金必須支持流通中的每一枚代幣。除此之外，最終文本要求至少500萬美元的資本（風險較高時需更多），以及涵蓋12個月總支出的營運後備金。

後備金的存在是為了讓發行人在出現營運中斷時得以繼續運作。它獨立於應付持有人的儲備金，也獨立於吸收損失的資本。允許債務覆蓋最多一半的後備金，可減少新發行人須籌集的股權，但無論發行人與合作夥伴分享多少儲備金收入，資本與後備金都必須到位。

1月18日與審批落差

1月18日是GENIUS法案為自身生效日設定的最後期限——即總統Donald Trump簽署後18個月——而該規則也在同一天生效。申請程序尚未開放。OCC只有在行政管理和預算局（OMB）核准相關資訊收集後才會接受申請與豁免請求，且尚未說明何時會發生。

目前時間表：

• 2026年2月25日 — OCC發布提案
• 2026年10月21日 — 最終規則發布
• 2027年1月18日 — 規則與GENIUS法案生效
• 2027年1月25日 — 首份週報截止
• 2027年3月31日 — 首份季報截止
• 日期未定 — OMB核准，屆時開放申請與豁免請求

對已在美國營運的發行人而言，時間最為緊迫。根據OCC的豁免指引，符合資格且在1月18日前已提交大致完整申請的發行人，可在該機構審議期間申請繼續營運。OCC預計會批准現有美國業者的此類請求，除非審查發現更強烈的拒絕理由。救濟期限最長一年，且僅限於審查所需的時間。

豁免僅涵蓋事先審批。OCC表示，沒有一般性理由豁免規則的其他要求，因此依豁免營運的發行人仍須符合這些要求。尚未在美國營運的公司一般應在推出前取得核准。

兩項報告日期均取決於OMB對修訂版申報表格的核准，該表格目前仍在公開徵求意見中。

規則尚待釐清之處

《銀行保密法》、反洗錢與制裁規則將透過與財政部的另一項規則制定程序另行發布。聯邦存款保險公司（FDIC）、聯準會與財政部也有GENIUS法案提案正在進行中，且並非所有提案都能在1月前定案。

在獎勵方面，首次檢驗將出現在申請審查中，審查人員將檢視發行人與支付持有人報酬的平台之間的合約。監管結果一般保密，因此市場可能只能透過獎勵條款變更或OCC進一步指引來得知結果。

本文僅供資訊參考，不構成法律、財務或投資建議。