早安。今天 Fortune 關注的焦點：

Nvidia 的 3660 億美元註記。

市場：觀望整理。

Warsh 今天發言——但他會說些什麼嗎？

Target 對 Walmart：股市中最具誤導性的圖表。

Gap 執行長 Richard Dickson 談連鎖店何以走錯路：「不知從什麼時候起，我們失去了故事，變得更關注商品本身。」

歐洲的氛圍轉變。

Kevin O’Leary（身家 4 億美元）買牛仔褲只花 29 美元。

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ONE BIG THING

Saxo表示，Nvidia高達3660億美元的未來支出承諾使其風險輪廓更複雜

Saxo 首席投資策略師 Charu Chanana 並不是在說，Nvidia 正在為 AI 中的循環泡沫提供資金。但她最近寫給 Fortune 的電子郵件也表示，她並未完全排除這種可能性。

Nvidia 週三公布的第二季財報令人驚豔，並帶動週四整體市場走高。Nvidia 股價昨天上漲 8.74%。不過，Chanana 指出，該公司的 10-Q 申報文件也揭露了大量未來承諾與融資安排，同時自由現金流從上季的 485 億美元降至本季的 213 億美元。

根據其 10-Q 第 18 頁，Nvidia 投入 AI 建設的未來承諾包括：

• 供應與產能承諾：2790 億美元，較上季的 1190 億美元增加
• 雲端服務協議：290 億美元
• 資料中心租約：250 億美元
• 股權投資：250 億美元
• 資本支出承諾：80 億美元

以上合計為 3660 億美元。

此外，Nvidia 也披露了 560 億美元的 AI 雲端與第三方租賃承諾、1085 億美元的土地與電力保證，以及與多家融資提供者簽署的諒解備忘錄，內容涉及「隨著時間推進，超過 5000 億美元的第三方資本」，依 10-Q 所述。

即使其中部分金額有重疊，對於一家上季創造 960 億美元營收的公司來說，這些數字仍然相當龐大。Chanana 表示，這也意味著 Nvidia 的業務已遠不只是賣晶片。隨著 AI 建設加速，投資人不僅關注 GPU 需求，也開始關注支撐這些需求的融資、租賃與基礎設施安排。

Nvidia 成長迅速，提前規劃是必要的，而公司本身也確實有獲利能力。但 Chanana 說，這些未來承諾「也使公司的風險輪廓更加複雜。投資人越來越需要考慮客戶信用品質、租約、保證、營收分潤協議，以及 Nvidia 的股權投資，而不只是 GPU 出貨量。這並不會自動意味著營收是循環的。它的確意味著 Nvidia 正越來越多地協助建立並為其銷售對象所在的生態系統提供資金。」

Nvidia Insists It Can Keep Printing Money to Fund the AI Boom - WSJ

Nvidia Shares Add $442 Billion, Second-Biggest Gain of All Time - Bloomberg

THE MARKETS

交易員等待 Warsh 發言，股市維持觀望

在 Nvidia 與其他科技股帶動下，標普500指數已回到距歷史高點 1% 以內。等權重指數昨天實際下跌，但那被 Nasdaq 100 的 1.43% 漲幅所抵消。今天亞洲股市漲跌互見，歐洲小幅上漲。美股期貨則維持觀望，等待 Fed 主席 Kevin Warsh 稍晚的談話，以尋找未來利率走向的線索。

標普500期貨今早持平。該指數昨天上漲 0.72%。

歐洲方面，Stoxx 600 早盤上漲 0.55%，英國 FTSE 100 在午餐前上漲 0.2%。

亞洲方面：南韓 KOSPI 下跌 1.79%；日本 Nikkei 225 上漲 0.41%；印度 Nifty 50 上漲 0.1%；中國 CSI 300 下跌 0.46%。

今早 Brent 原油報每桶 88 美元。

Bitcoin 報 79.4K 美元。

Fed 的 Warsh 今天將發言。他會不會說些什麼，誰也說不準。

Fed 主席 Kevin Warsh 今天上午 10 點將發表一年一度的 Jackson Hole 演說。由於他認為 Fed 不應引導市場，因此外界對他將如何「說了等於沒說」充滿揣測。UBS 的 Paul Donovan 今早在電子郵件中表示：「在 Jackson Hole 這個經濟學家的夏令營裡烤棉花糖之際，有些人希望聯準會主席 Warsh 能提供一個合理的架構，來思考美國貨幣政策。」「Warsh 的溝通風格——告訴投資人『你們自己想吧』——並不奏效，反而造成不確定性，並為金融市場引入了不必要的風險溢價。」

股市中最具誤導性的圖表：Target 對 Walmart

在過去 12 個月裡，Target 的股價表現優於 Walmart，如下圖所示。

但時機很重要，而過去 12 個月在歷史上屬於異常。如果你在那段期間之前押注 Target，尤其是過去五年期間，你會虧錢，而 Walmart 的多頭則賺得盆滿缽滿：

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MIND THE GAP

Gap 能否重振旗鼓？

Gap 的全盛時期是在 20 年前，當時它的門市無所不在，幾乎人人都穿它的 T 恤和牛仔褲。此後，這家連鎖品牌幾乎一直處於看似沒有盡頭的轉型期。到了 2010 年代，品牌失去吸引力，銷售下滑，公司關閉了數百家門市。在 Richard Dickson 於 2023 年成為執行長之前，Gap Inc. 在五年內換了五位執行長。

如今有跡象顯示 Gap 品牌正在復甦：今年第一季可比銷售成長 10%，且已連續兩年成長。不過，去年該品牌營收為 35 億美元（整家公司營收為 154 億美元），規模仍約只有 2000 年代初高峰時的一半。

Dickson 在與 Fortune 的 Phil Wahba 對談時說：「我真的很著迷於那些曾經具有文化影響力、後來卻迷失方向的品牌。我喜歡成功翻身的故事。」

CHART OF THE DAY

歐洲人出乎意料地樂觀，不像他們的美國親戚

euro 區第二季 GDP 成長為 0.4%，高於預期。儘管面臨兩場戰爭、熱浪、乾旱與通膨衝擊，ING 的 Marieke Blom 最近寫道，歐洲人對自身狀態出奇地樂觀。白宮或許認為歐洲正面臨「文明抹除」，但就目前而言，歐洲人對自己的感受可能比美國人更好。這張圖表比較了居住在歐洲的人是否覺得自己「是歐洲人」，以及自豪於自己是美國人的美國人比例。（先暫時不管這兩件事其實不能直接比較！）結果顯示，美國對自身的熱情有些停滯——2010 年超過 80% 的美國人表示自豪，如今只有 53% 如此。

NUMBER OF THE DAY: 人口下降

-33%

這是南韓到 2050 年工作年齡人口預期下降幅度，也是所有人口下降國家中最大的一個。相較之下，非洲人口預計將成長 82%。EY-Parthenon 首席經濟學家 Gregory Daco 最近寫道，這將對政府稅基造成重大影響。

「到 2050 年，預計日本與南韓每 100 名工作年齡人口，將各自對應約 80 名 65 歲以上人口；相較之下，2025 年分別約為 54 與 31。西班牙的比率預計接近 80，義大利則為 74。中國的比率預計將從約 22 倍增至 47，而美國的增幅則較溫和，從約 33 上升到 40。」

THE FRONT PAGES TODAY

Anthropic wins legal battle with Pentagon in California - FT

Iran says return to diplomacy ‘isn’t impossible’ — but all Mideast wars must end to reopen Hormuz - CNBC

Dems plan bill to counter Trump's "Lake America" order - Axios

Corporate America Cut Big Checks to Trump. Now CEOs Fear Subpoenas Are Coming. - WSJ

Thieves Snatch $4 Million Necklace From Vienna Museum - Bloomberg

C.I.A. Chief Delivered Bleak Assessment of Russia’s War in Secretive Moscow Visit - NYT

Trump admin set to target George Soros nonprofit, Southern Poverty Law Center and CAIR in major tax crackdown: sources - NY Post

ONE MORE THING

儘管身家達 4 億美元，Kevin O’Leary 仍會到 Walmart 買 29 美元牛仔褲

據估計身家達 4 億美元的 Kevin O’Leary，完全有能力再也不用自己做飯、打掃或買菜。不過，這位加拿大商人兼《Shark Tank》投資人向來不會放過省錢的機會——即使省下來的錢不多，Fortune 的 Preston Fore 寫道。

他在最近一段 Instagram 影片中說：「我總是在找好交易，所以我會去 Walmart。你知道我常穿的那些很棒的黑色牛仔褲嗎？沒錯——Walmart 特價，只要 29 塊美金。這就是省錢的方法。」

這位 72 歲的富豪還說，他太太要他去買一些必需品，包括電池、奶油、紙巾和 OxiClean 洗衣噴霧，既然都出門了，他也不想白跑一趟。

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