挪威政府全球養老基金——全球最大主權財富基金，資產規模約1.7兆美元——根據挪威銀行截至6月30日當季的持倉申報文件，揭露持有BitMine Immersion Technologies（BMNR）6,151,062股股份，價值8,187萬美元。

該部位使挪威基金透過一家從比特幣挖礟策略轉型為大規模ETH累積的公司，間接獲得以太幣曝險。截至8月初，BitMine持有約580萬枚ETH，約佔以太幣總流通供應量的4.8%。

BitMine從比特幣挖礟到ETH財庫策略的轉型

BitMine於2025年6月30日啟動其以太幣財庫策略，透過私募籌資2.5億美元以支持此轉型。同日，Thomas Lee——研究機構Fundstrat Global Advisors共同創辦人、廣為人知的華爾街市場策略師——獲任命為董事長，標誌著公司與傳統挖礟業務的明確切割。

此策略借鏡MicroStrategy的比特幣財庫模式，但加入了關鍵的差異化要素：質押。以太幣透過2022年9月的合併升級轉換為權益證明機制，使持有者能夠鎖定ETH以保障網路安全並賺取協議獎勵，此機制此後成為該資產的決定性特徵。2023年4月的上海升級進一步啟用了質押ETH的提取功能，為機構參與者增加了靈活性。在BitMine約580萬枚ETH持倉中，超過500萬枚目前正在質押中，產生的收益預計將為公司每年帶來數億美元的營收。

BitMine一直在縮減自有挖礟業務，同時保留部分附加的比特幣持倉。該公司目前以每股ETH作為主要績效指標，此框架旨在協助傳統投資者將該股票評估為以太幣價格的槓桿替代標的。BitMine的既定目標是持有以太幣流通供應量的5%；目前4.8%的佔比已接近此目標。

挪威銀行的持倉與過往加密貨幣相關投資

挪威銀行尚未公開評論其持有BMNR股份的策略理由，這與該基金的慣例一致。挪威主權財富基金在全球股票市場持有數千個部位，個別持倉不一定反映特定的堅定押注。該基金依據廣泛分散投資於公開股票、固定收益和不動產的授權運作，其持倉須遵守由挪威道德委員會監督的道德準則，該委員會可建議排除違反既定標準的公司。

該基金先前已透過其廣泛的股票投資組合持有加密貨幣相關公司的部位，包括Coinbase、MicroStrategy以及多家比特幣挖礟公司。然而，投資一家以累積和質押ETH為明確企業策略的公司，代表了一個截然不同的曝險類別。

此一區別值得關注，因為質押引入了比特幣財庫策略中所不存在的收益動態。當MicroStrategy持有比特幣時，資產在資產負債表上保持靜止。當BitMine質押以太幣時，它賺取協議獎勵，將投資屬性從純粹的價格增值轉變為在公開股權結構中的生息數位資產策略。

市場與供給考量

單一實體控制近5%以太幣流通供應量，對市場動態具有深遠影響。自合併升級以來，以太幣總供應量中已有相當大且持續增長的比例被鎖定在全網的質押合約中，BitMine集中的質押ETH代表了該資金池中的顯著份額。大量ETH被鎖定在質押中減少了交易所的可供給量，可能放大價格波動。

全球最大主權財富基金出現在ETH累積工具的股東名冊中，也可能降低其他退休金基金、捐贈基金和家族辦公室投資組合經理在考慮類似曝險時所面臨的機構障礙。如果挪威的基金能夠持有該部位，其他機構的合規討論可能會變得更加順暢。