企業比特幣持有者 Strategy(NASDAQ: MSTR)與 Metaplanet(TYO:3350)在指數編製機構重啟一項擬將兩家公司自其股票基準指數剔除的提案後,再度被列入 MSCI 的剔除觀察名單。

本次諮詢自本月展開,再度為 Strategy 與 Metaplanet 帶來 2025 年的舊難題。若 MSCI 決議將其中一家或兩家公司自其全球可投資市場指數中剔除,相關公司可能面臨指數追蹤基金的強制性拋售,因為這些基金將被要求出脫持股。

MSCI 是否針對 Strategy 與其他儲備公司?

MSCI 的2026 年 8 月諮詢文件並未特別提及加密貨幣儲備公司或經營數位資產財庫(DAT)的企業。不過,文件仍將 Strategy 與 Metaplanet 列為一旦提案通過即確定刪除的三家公司之一,而 Sharplink 則是被列入「觀察名單」的三家公司之一。

這兩家加密貨幣公司是從不同起點進入這套篩選機制。Strategy(前身為 MicroStrategy)原為商業智慧軟體製造商,2020 年開始將企業財庫轉換為比特幣,如今已是該資產最大的企業持有者。東京上市公司 Metaplanet 則於 2024 年採用比特幣作為核心儲備資產,是自該年起數十家上市公司宣布數位資產財庫政策這股更廣泛浪潮的一環。

根據 MSCI 的說法,該提案鎖定屬於其「非營運公司」類別的企業——即以囤積有價資產為核心、而非透過實際營運業務賺取現金的企業。

英國鈾囤積公司 Yellow Cake 是面臨潛在剔除的第三家公司。土耳其的 Lydia Holdings 與台灣的 Center Laboratories 則是 MSCI 觀察名單上的其他公司。

MSCI 如何選定擬剔除的公司

MSCI 列出了可能使公司被列入剔除觀察的警訊。營運資產佔總資產逾 50% 的公司將進入下一階段審查。審查接著檢視五項財務比率,涵蓋營運資產密集度、費用密集度、現金流、公允價值變動,以及公司成長對外部融資的依賴程度。未能通過這五道門檻中至少四項的公司,將面臨 MSCI 剔除。

Michael Saylor 的 Strategy 持有 840,447 BTC,價值約 531.8 億美元,自由流通市值為 239.3 億美元;根據其 2025 財年申報文件,該公司將觸發全部五項比率。外部融資比率正直接反映該公司的擴張方式——其歷次比特幣購買均透過反覆發行可轉換債券與新股籌措資金。以太幣財庫公司 Sharplink 僅一次未通過篩選,因此被列入公開觀察名單。連續兩年未通過即意味著遭到剔除。

MSCI 剔除對公司意味著什麼

對成功入選的公司而言,納入 MSCI 指數可能帶來 20 億至 28 億美元的資金流入。被排除在外者則可能面臨資金反向流出,因為追蹤 MSCI 基準指數的基金將被迫拋售其不再獲准持有的股票。

影響層面不僅止於複製基準指數的被動基金。MSCI 指數是數兆美元追蹤資產的基準,許多主動型經理人也以其作為績效衡量標準,因此能否納入全球可投資市場指數,將決定市場上有多少資金能夠大規模持有這些股票。

這是 MSCI 不到一年內第二次處理此問題。2025 年 10 月的諮詢直接鎖定「數位資產財庫」公司,將任何加密貨幣資產佔比達一半以上的公司列為目標。在投資人質疑單純的資產測試能否區分營運公司與投資載體後,MSCI 於 2 月取消了針對加密貨幣的特定門檻。新架構以範圍更廣的比率篩選機制取代該單一門檻,這也是鈾囤積公司與比特幣公司一併被納入的原因。

Strategy 已為自身提出辯護。在 2025 年 12 月的一封信函中,該公司堅稱其經營的是積極運作的企業——建構比特幣擔保信貸工具並營運分析軟體——而非坐擁一堆靜態的幣。

意見回饋至 9 月 30 日截止

目前一切尚未定案。MSCI 正向市場參與者徵集意見至 2026 年 9 月 30 日,決議預計於 10 月 16 日前後出爐。指數編製機構最終採納的任何變更,將於 2026 年 11 月指數審查時生效,而 MSCI 也強調,本次諮詢不保證任何提案獲得通過。由於比率篩選將適用於年度申報文件,一旦該架構獲得採納,數十家經營數位資產財庫的上市公司在未來的資產負債表上都將面臨相同測試。目前為止,Strategy 與 Metaplanet 均尚未被剔除。