MSCI 將於2026年11月30日交易收盤後，將 Strategy 從其全球股票指數中剔除。受影響的基準指數包括 MSCI 世界指數（MSCI 的成熟市場基準指數）以及 MSCI ACWI（全國家世界指數）。

此一剔除不會強制 Strategy 出售比特幣，但可能使公司更難為額外購買籌資。MSCI 提供的股票指數被全球被動型基金與指數股票型基金（ETF）所複製。當一檔股票被移出指數時，這些基金通常必須出售其持倉。

Strategy 是一家定期購買比特幣的數位資產財庫公司。其目前持有企業界最大的比特幣財庫之一，共計850,364枚 BTC，並透過發行普通股與優先股融資。此次剔除源於 MSCI 於2026年10月以最終形式發布的針對所謂「非營運公司」的新規則。該規則取代了先前針對數位資產佔總資產至少50%之公司的過渡性限制。

MSCI 正透過其2026年11月11日的指數審查實施新規則。根據 Strategy 自行估計，受影響的指數基金持有約1,300萬股 Strategy 股票，相當於公司流通基本股數的3.1%。

Strategy 為何離開 MSCI 世界指數

新規則適用於 MSCI 全球可投資市場指數，並分兩個階段評估公司。首先，MSCI 評估實質營運資產是否佔總資產至少50%。接著採用五項財務指標，涵蓋費用、現金流、資產價值變動以及對外部融資的依賴等因素。

若公司未通過資產測試，且在五項財務指標中至少有四項未通過，即被視為不符合納入資格。該規則並未特別提及比特幣。規則也為現有指數成分股設有緩衝機制：只有在最近兩個年度報告期均未通過測試時才會被剔除。MSCI 也可使用最新的中期財務報表。相較之下，對於新納入的公司，門檻更高，因為只要在其中一個期間未通過即足夠。

MSCI 表示，該規則旨在降低指數換手率與再平衡交易數量——即指數成分變動時被動型基金必須執行的買賣操作。因此，從形式上看，該框架對比特幣保持中立。但其應用過程早期便鎖定了 Strategy。

2026年8月的諮詢文件包含一項以2026年5月數據為基礎的 ACWI IMI 模擬。該模擬將 Strategy、Metaplanet 與 Yellow Cake 標記為剔除對象。諮詢期自8月3日持續至9月30日，MSCI 於10月15日公布最終規則。

同一輪審查還將把 Metaplanet 從 MSCI 日本小型股指數中剔除，以及其他變動。Upexi 將離開 MSCI 美國微型股指數，而英國小型股指數中的 Yellow Cake 以及冰島的 Skel Fjárfestingafélag 也受到影響。因此，此次審查剔除了模擬中鎖定的全部三家公司。

被動賣壓預計維持在可控範圍

Strategy 被移出指數不會使其股票下市，也不會要求公司出售比特幣。只有追蹤 MSCI 全球可投資市場指數的基金必須出售其 Strategy 持倉。這些出售將在生效日（11月30日收盤後）進行。

Strategy 估計，受影響基金的約1,300萬股持倉相當於不到一個交易日的成交量。根據公司的計算，由此產生的強制賣壓因此應屬有限。

JPMorgan 曾於2025年11月對潛在資金流出進行估算。當時該行預估，若 MSCI 將 Strategy 剔除，資金流出約為28億美元。若其他指數提供商跟進，可能再增加多達88億美元。

該估算基於原始提案，即針對數位資產佔總資產至少50%的公司。因此，該數字僅在有限程度上適用於最終規則。MSCI 尚未就最終框架下的潛在資金流出公布估算。

比特幣購買依賴資金籌措

Strategy 透過多種管道為其比特幣購買融資，包括可轉換債券以及優先股 STRF、STRC、STRK 與 STRD。公司也透過市場發行計畫（at-the-market program）出售普通股，即在新股發行後按市場價格逐步出售。

此模式取決於 Strategy 股價相對其比特幣持倉價值的溢價。相關指標是 mNAV，即公司市值與比特幣持倉價值之比。當 mNAV 跌破1時，發行新股將稀釋現有股東權益，而非提高每股持有的比特幣數量。指數剔除後的任何股價下跌都會侵蝕這一溢價。

該公司2026年11月9日提交的 8-K 文件顯示，其近期籌資所得款項的用途已出現轉變。截至11月8日的一週內，Strategy 出售了2,051,348股普通股，獲得淨收益2.838億美元，且未發行任何優先股。

在這筆收益中，8,190萬美元用於以每枚比特幣平均79,012美元的價格購買1,036枚 BTC，約佔總額的29%。Strategy 另以1.883億美元（約66%）回購了1,887,464股自有的 STRC 優先股。回購金額是比特幣購買金額的兩倍以上。其餘的1,360萬美元以現金形式留在公司資產負債表上。

在前一週，Strategy 曾以2.082億美元回購2,092,035股 STRC 股票。該週公司並未出售任何比特幣。

Strategy 目前的持倉總計850,364枚 BTC，總成本為641.6億美元，平均購買價格為每枚比特幣75,456美元。其美元儲備為47.7億美元，而該週公司動用了2,110萬美元支付優先股股息。

儘管近期收益有所重新配置，Strategy 仍持續依賴新股發行來擴大其比特幣持倉。

Strategy 對其非營運公司分類提出異議

Strategy 在早期便對該規則提案提出挑戰。在2026年8月31日致 MSCI 股票指數委員會的信函中，公司要求 MSCI 撤回提案。Strategy 稱該諮詢提案具歧視性、武斷且誤導。公司也表示，被移出指數不會對其業務產生重大影響。

Strategy 主張，根據美國公認會計原則（US GAAP），其將比特幣業務報告為營運部門。公司認為規則中對比特幣保持中立的措辭，只是先前針對數位資產佔總資產至少50%之公司提案的重新包裝。

此一議題的影響超出 Strategy 之外。一家資產負債表主要由比特幣構成的公司是否被視為營運公司，將決定其能否進入主要股票指數，進而決定其能否獲得被動資金。其股票仍將繼續交易，但指數基金僅依據指數權重調整持倉。

同一輪審查也影響到同樣以加密財庫公司身份運作的 Metaplanet 與 Upexi。S&P 與 FTSE Russell 尚未決定是否引入類似的定義。這兩家機構的待決事項是數位資產財庫產業接下來值得關注的發展，因為各提供商的定義將決定這些公司是否仍符合其基準指數的納入資格。

來源：Crypto Valley Journal