Morgan Stanley 週二表示，已透過一項於 10 月 28 日上線的新服務，創建了美國股票與美國公債的區塊鏈版本。這項名為 DTCC 代幣化服務（DTS）的服務，由存託信託公司（DTC）營運，該公司為存託信託與清算公司（DTCC）的子公司，旨在讓證券在受監管的金融體系內更易於轉讓。該銀行在 X 上發文宣布了這項進展。

此次上線並不代表美國股票現在可以全天候自由交易。

留在 DTC 規則框架內的數位分身

Morgan Stanley 表示，自己是首批使用 DTS 的銀行之一。根據 DTCC 的說法，約有 20 家銀行參與此服務，包括 Bank of America、Citi、J.P. Morgan、Fidelity 與 State Street。

DTS 為已在 DTC 註冊的金融工具創建「數位分身」，據稱 DTC 管理超過 114 兆美元的證券。這些代幣保留標的工具的所有權利，並維持投資人保障。用戶可將代幣發送至經核准的錢包，或將其轉回原本的註冊狀態。

此服務與 Canton（一條具內建隱私功能的機構級區塊鏈），以及一個運行以太坊軟體用戶端 Besu 的 DTCC 私有網路相連接。更多網路預計於 2027 年推出。

SEC 人員於 2025 年 12 月發出的一封信函，允許一項為期三年的試點，涵蓋 Russell 1000 股票（美國大盤股指數）、主要指數 ETF 與美國公債。此類人員信函提供的是豁免而非改寫規則，因此試點的資產範圍與三年期限，目前界定了銀行在 DTC 框架內可代幣化的標的。

交易數字龐大，持股規模卻很小

鏈上股票交易乍看之下十分亮眼，但數據呈現的故事其實更為溫和。Pantera 於 9 月發布的研究發現，6 月在 Hyperliquid 與 Lighter 交易所的股票永續合約總交易量達 678 億美元。相比之下，代幣化股票的現貨交易總額不超過 42 億美元。

678 億美元這個數字需要一些背景說明。股票永續合約讓交易者無需實際持有股票即可對股價漲跌下注。在槓桿與頻繁交易的加持下，即使相對少量的資金也能產生巨大的交易量。因此，該數字反映的是交易活動，而非投資人實際投入代幣化股票的資金規模。

流動性低、波動大且以離岸為主

所有權市場的規模更小。IMF 於 10 月發布的報告將代幣化股票估值為 23 億美元，發現其流動性低於傳統市場、波動更大且交易更為零散，儘管全天候交易已展現價格發現的初步跡象。

Allium 的數據顯示，代幣化股票約 90% 的交易量來自美國以外。在 Solana 上，63% 的代幣化股票交易發生在美國交易所休市期間。IMF 表示，Ondo Finance 與 Backed Finance 合計佔代幣化股票價值的 70% 以上。相較於這種離岸為主的基準，DTS 與其約 20 家參與銀行代表的是代幣化美國股票中在 DTC 註冊的境內陣營。

抵押品才是真正的大獎，但發行人態度謹慎

抵押品可能帶來更明確的效益。Nasdaq–ValueExchange 針對 203 位受訪者的調查發現，70% 的受訪者每天都面臨結算問題。該調查估計，第一級金融機構持有 368 億美元的閒置或無收益抵押品，將其釋放後每年可產生 3.46 億美元的利息。目前，DTC 在自身的風險計算中並未賦予試點代幣任何抵押品價值。

企業方面也在反彈。CNBC 記錄的異議此後持續增加。OKXICE 於 11 月 3 日提交的文件列出 59 家發行人，包括 Microsoft、Alphabet 與 Goldman Sachs，反對在該場所發行第三方股票代幣。OKXICE 是 OKX 與 NYSE 母公司洲際交易所（Intercontinental Exchange）擬議合資的項目。

就連 Morgan Stanley 本身也保持謹慎。策略師 Felix Stratmann 於 10 月 29 日表示，代幣化股票「尚未必然代表股票市場更有效率的狀態」。他當時估計所有代幣化現實世界資產的總價值為 300 億至 400 億美元，但預測到 2030 年將成長至 2.3 兆美元。

較近期的里程碑其實已然確定：新的網路連接將於 2027 年到來，試點受制於 SEC 核准的三年期限，且 DTC 目前並未賦予代幣任何抵押品價值。發行人異議名單——單是 OKXICE 就有 59 個名字——則劃出了這個代幣化美國股票首個受監管階段的另一條邊界。