據彭博於9月29日報導，摩根士丹利已在現有創新實驗室網絡內設立數位資產實驗室，讓員工能夠研究穩定幣與去中心化金融（DeFi）金庫等新興金融技術，而無需將銀行的核心系統暴露於實驗性軟體。

摩根士丹利市場創新與實驗室負責人Megan Brewer描述了讓員工在與生產銀行基礎設施隔離的環境下評估新技術的設施。該行數位資產團隊主管Amy Oldenburg指出，DeFi金庫是特別關注的領域。她的團隊還計劃研究代幣化存款、央行數位貨幣（CBDC）及代幣化貨幣市場基金。資產管理公司已將後者概念商業化：富蘭克林坦伯頓營運一檔代幣化美國政府貨幣市場基金，貝萊德的BUIDL則將現金與美國國債投資組合代幣化。這些訪談並未確定任何面向客戶的金庫產品的推出時間。

該實驗室延續了該行在數位資產方面的既有布局。摩根士丹利的比特幣信託MSBT於4月8日推出，保薦費率為0.14%。7月16日，該公司宣布E*TRADE已透過zerohash為合資格客戶上線比特幣、以太幣及Solana的現貨交易。新設施將該公司的業務進一步深入支付與投資產品背後的技術。同業也有類似舉措：摩根通的Kinexys部門處理基於區塊鏈的支付，高盛則營運一個代幣化資產平台。

DeFi金庫如何讓加密資產發揮作用

DeFi金庫將資產匯集起來，並使用稱為智能合約的區塊鏈軟體，依據既定策略進行管理。在借貸金庫中，該策略可能涉及將穩定幣配置到經核准的借貸市場。投資人通常會收到代表其金庫資產份額的代幣。

假設一位投資人存入價值1,000美元的穩定幣。金庫將這些代幣配置到借貸市場，借款人在該處支付利息。投資人的最終回報取決於賺取的利率、收取的費用以及任何損失。此範例僅說明借貸策略；摩根士丹利並未披露此類產品或任何承諾回報。

當投資人的資金仍在部署期間，借貸回報可能會變動。例如，Aave的借貸文件說明，出借人利率會隨借貸需求、可用供應量及治理參數而變動。投資人進入借貸市場時顯示的利率，並非對整個投資期間的固定承諾。

對資產管理公司而言，這暗示了一種可能的產品結構：客戶持有份額、經理人制定策略，軟體處理部分執行與會計工作。摩根士丹利的關注引出了一個問題：這種結構是否能符合其客戶所期望的服務與控管。

穩定幣、存款與基金份額的權利各不相同

該實驗室的議程還涵蓋可能透過基於區塊鏈的金融服務流動的資產。穩定幣與代幣化存款之間的差異，決定了誰對持有人負有付款義務以及適用哪些贖回規則，而基金與金庫份額則增加對投資組合的曝險。

將這些資產在機構之間轉移會帶來更多問題。國際清算銀行強調，需要能跨平台運作、具明確法律最終性且營運可靠的系統。實務上，銀行必須確認轉帳能送達目的地、在法律上已完成，並且在出現問題時能安全處理。監管背景也正在成形：2025年，美國銀行監管機構撤回了先前要求銀行加密貨幣活動須逐案獲得監管核准的指引，而GENIUS法案則建立了首個支付穩定幣聯邦框架。

提款與控制是更難的問題

區塊鏈的全天候運作可使交易在銀行營業時間之外進行，但對已投資資產的取用仍取決於流動性。若借貸池中大部分資金已借出，出借人可能無法立即全額提款。Aave明確將提款設定為以充足可用流動性為前提。

金庫設計可以不同方式應對這一限制。Morpho的Vault V2文件描述了風險配置與資產配置離角色，以及涉及標的投資部位的提款機制。收到此類部位意味著投資人仍暴露於該部位；它不一定能兌現為可動用的現金。如何將這些機制與銀行的內部控管以及客戶對隨時取用的期望相調和，正是隔離實驗室旨在發現的問題類型。

Aave與Morpho說明了現有的借貸與金庫設計方式；報導並未指出兩者中任何一方是摩根士丹利的合作夥伴。對於評估此類工具的銀行而言，實際問題還包括：

• **策略變更：**誰來核准新的借貸市場以及投資限額的變更？
• **託管與存取：**誰控制交易核准，哪些客戶可以使用該服務？
• **故障程序：**若軟體故障、價格數據錯誤或存取中斷，會如何處理？

面向客戶的推出需要更明確的產品條款

這些訪談確立了該行對這些技術的興趣，但商業設計仍未定案。具名的產品、合資格的投資策略以及公布的客戶條款，將顯示實驗室工作中哪一部分已可投入應用。費用也有助於投資人評估可保留多少策略回報，而新穩定幣規則的實施方式，將影響銀行發行產品實際上擁有多大設計空間。

未來的金庫服務將讓客戶獲得某項投資策略的曝險，其費用與提款條件將影響實用性。這些條款將決定該服務能否成為摩根士丹利現有加密貨幣產品的有價值補充。