摩根士丹利將USDC穩定幣發行商Circle的評級從中性下調至低配，並將目標價從106美元大幅下調至38美元，理由是對USDC增長、儲備收入和利潤率的長期預期走弱。報告發布後，Circle股價下跌約6%。

分析師James Faucette主導了此次下調，指出USDC流通供應量預期擴張速度放緩，以及數字美元生態系統中競爭日益激烈。此舉發生之際，投資者正重新評估Circle在不斷變化的競爭格局下的長期盈利軌跡。

摩根士丹利下調盈利預測

USDC——按流通供應量計算的第二大穩定幣，僅次於Tether的USDT——據該行稱仍是Circle的主要收入驅動力。Circle的大部分收入來自支撐每枚流通USDC代幣的現金和短期政府證券所產生的利息，這意味著其收入與USDC的總流通供應量及當前利率環境密切相關。然而，摩根士丹利預計流通供應量增長放緩將減少支持該穩定幣的儲備資產所產生的收入。

Faucette指出，Circle可能需要更多地依賴交易收入，而交易收入的利潤率低於其傳統的儲備收入盈利模式。

該行將2027年和2028年的USDC供應量預測分別下調了約33%和44%。因此，摩根士丹利的盈利預估目前比華爾街共識低約3%（2027年）和約20%（2028年）。

代幣化金融領域競爭加劇

摩根士丹利還標誌了穩定幣和代幣化金融領域日益加劇的競爭。該行將代幣化貨幣市場基金、代幣化銀行存款和Open USD列為對USDC日益可行的替代方案。

週一，貝萊德通過推出兩款基於區塊鏈的貨幣市場產品，擴大了其在代幣化金融領域的布局。這家全球最大資產管理公司的舉措凸顯了傳統金融機構向基於區塊鏈的美元工具更廣泛的推進，摩根士丹利表示，這一趨勢可能會加劇流入數字美元生態系統的資本競爭。

該行還對Circle在智能代理支付方面的進展提出質疑。根據其研究，該領域的日均交易量約為41,900美元，隱含的平均支付金額約為24美分。

分析師意見分歧

摩根士丹利的下調此前，摩根大通近期也發布了看空評估，認為Circle與Hyperliquid修訂後的協議削弱了USDC的經濟模型，同時加劇了與Coinbase的競爭壓力。

然而，並非所有華爾街公司都持有這種悲觀看法。TD Cowen以買入評級和82美元的目標價對Circle啟動覆蓋，強調了在支付、資金服務、代幣化資產和開發者工具方面的潛在機遇。

在摩根士丹利發布報告後，Circle約6%的股價跌幅進一步擴大了年初至今的虧損，投資者在不斷變化的盈利預期與穩定幣市場中快速變化的競爭環境之間進行權衡。