摩根士丹利再次限制投資人可從其規模約70億美元的North Haven私人收益基金（North Haven Private Income Fund）提取的金額，這已是該公司連續第三季被迫封頂贖回。投資人尋求退出的規模超過基金願意承接額度的兩倍以上。

根據日期為2026年9月18日的股東信，基金披露最近一季的贖回申請達到份額的11.4%。基金僅執行其標準的5%上限，意味著實際獲得執行的贖回不到申請的一半。這個5%上限是此類工具的標準結構性安排：由於私人信貸基金持有的貸款不在公開市場交易，它們通常將季度提款限制在份額的固定百分比，提供定期流動性而非隨時變現。

一種模式，而非一次性事件

最新的限制延續了基金近期表現的明顯趨勢。2026年第二季，投資人申請贖回總計11.6%，僅獲得約43%的批准。前一季（第一季）申請為10.9%，約45.8%獲得執行，相當於約1.69億美元返還給投資人。三季以來，需求一直是上限允許額度的兩倍以上，使各季大部分申請未能獲得滿足。

基金已建立了其所稱的流動性緩衝：截至2026年5月31日，擁有超過22億美元的未動用額度以及約4億美元的流動貸款。這是一筆可觀的儲備，但仍不足以滿足提款需求的浪潮——這提醒人們，在私人信貸領域，當退出申請持續超越季度上限時，即使規模可觀的儲備也可能不夠。

波及整個行業的擠兌壓力

摩根士丹利絕非唯一陷入此困境的機構。Blackstone、Apollo和BlackRock的私人信貸與房地產基金都面臨類似壓力，這些基金持有無法像上市證券那樣快速出售的長期貸款與不動產部位。正是這種結構性錯配，促使此類管理人封頂季度資金流出並維持流動性緩衝，而非提供隨時取現。

另一家知名管理人Cliffwater，在投資人申請贖回達14%後，於2026年第一季將其基金的贖回限制在7%。

投資人關注的焦點

North Haven基金的資產淨值在計入新投資與認後，估計每季減少1億至1.69億美元。下一份季度信將顯示贖回申請是否降溫，或是連續第四季觸及5%上限——以及2026年5月31日快照之後流動性緩衝的狀況。