摩根士丹利最新預測估計，超大規模雲端業者（即最大的雲端基礎設施營運商）與新興雲端供應商的全球 AI 運算投資，將於 2027 年達到約 1.58 兆美元；該行預估這筆金額將佔當年 S&P 500 營收約 5%，以及指數營收成長約 25%。S&P 500 是美國大型上市公司的基準指數，這正是少數幾家雲端公司的支出計畫得以連動整體市場成長輪廓的原因。

這波支出浪潮的一大特色在於其資金來源：預計半數投資將以債務融資。

建設浪潮背後的數字

2027 年的預測較 2026 年的約 9,800 億美元大幅攀升，摩根士丹利並預期總額將持續成長，於 2028 年達到 1.81 兆美元。

此一總體數字所涵蓋的不僅是現金。它也計入了租賃承諾，該行估計租賃資本支出在 2027 年將貢獻約 1,950 億美元，到 2028 年升至 2,460 億美元。納入租賃後，此預測較先前僅追蹤現金支出的估計高出 14%。

Oracle 以 572 億美元居租賃支出之首，其後為 Microsoft、Meta、Amazon 與 Google。整體而言，超大規模雲端業者目前持有的未撥款租賃承諾超過 1.1 兆美元。

誰收下這些錢

如果 AI 支出是一場淘金熱，NVIDIA 仍然是賣鏟子的那個人。報告預測這家晶片製造商將取得約三分之二的 AI 相關資金流入，金額接近 6,900 億美元。

摩根士丹利估計，更廣義的「AI 賦能者」與「採用者」合計將驅動 2027 年 S&P 500 盈餘成長約 78%。

高盛回溯檢視後得出類似結論。該行發現，AI 相關資本支出已驅動 S&P 500 近期盈餘成長的近一半。

會計上的細節

資料中心租賃的運作方式與以債務融資的資產購買非常相似，但並未記錄為資本支出。這意味著傳統現金流量表可能低估這波建設的實際規模。不過這些承諾並非不可見：租賃義務及其付款時程均會在標準財務申報文件中揭露。

研究指出，高信用評等的超大規模雲端業者仍保有可觀的舉債空間。然而，由於支出大量集中在前期，它們正面臨自由現金流壓力。

這對投資人意味著什麼

當 2027 年預期盈餘成長的 78% 依賴 AI 賦能者與採用者時，指數的命運便與單一投資週期緊密相連；而當四分之一的營收成長來自單一主題時，分散投資的樣貌也隨之不同。

研究預期資本支出成長率在 2027 年後將減速，即使總支出持續攀升至 2028 年的 1.81 兆美元。

在未撥款租賃承諾超過 1.1 兆美元、且預計半數投資將以債務融資的情況下，投資人或许應超越總體資本支出數字，檢視租賃揭露與舉債趨勢。超大規模雲端業者的強健信用評等目前提供了緩衝，但前置集中的支出搭配自由現金流壓力，是一個值得密切關注的組合。季度財報更新與年度申報文件是這些數字詳細浮現之處，為這波以債務融資的建設是否符合預測提供了定期檢核點。