《加密資產市場監管》(MiCA)實現了歐洲數位資產產業多年來未能達成的目標:建立了一套單一且連貫的規則體系。首次,在一個成員國獲得授權的加密資產服務提供商(CASP)可以在歐盟及歐洲經濟區全域通行提供服務,而區內的客戶也能在不斷增加的持牌受監管提供商之間進行選擇。Cointelegraph 發表的一篇評論指出,這是一項真正的成就,產業不應視之為理所当然。

歐盟委員會表示,隨著MiCA 審查的意見徵詢於 9 月 30 日截止,重點應轉向校準:保留有效的部分,並誠實面對合規負擔增長速度快於其所應對風險的領域。委員會於 2026 年 5 月啟動意見徵詢,以檢視規則在實務中的運作情況,所蒐集的意見將為其對框架的評估提供依據。

統一市場的價值

在 MiCA 之前,想在歐洲營運的企業面對的是各自為政的國家制度、不一致的註冊要求,而在某些市場甚至根本沒有專屬制度。MiCA 本身於 2024 年分階段實施,穩定幣與電子貨幣代幣的規則自當年 6 月起適用,完整的 CASP 發牌制度則於 12 月生效。

統一市場改變了建立正規業務的經濟效益。它讓提供商只需投資一套授權與一套合規架構,而非 30 套,並為客戶帶來實質利益:在品質、價格、服務與安全性上競爭的多家提供商之間做出選擇,且全部遵循共同的標準。

通行權(passporting)——歐盟金融服務法中早已存在、並由 MiCA 延伸至加密領域的機制——將 30 個零碎市場轉化為一個約 4.5 億人的可觸及市場,這也是全球流動性產業選擇在歐洲而非其他地方發展的最有力理由。

MiCA 透過更嚴格的授權合規框架提高了進入門檻。但相對地,獲得授權的 CASP 所獲得的不僅是單一成員國的市場,而是整個歐盟單一市場。因此,審查的關鍵問題在於:市場准入的義務是否仍與其解鎖的市場規模保持相稱。

監管風險,而非活動本身

引導這次審查的原則很直接:監管應適用於對市場參與者或市場穩定構成真實風險之處,並應與這些風險相稱。當一項服務涉及客戶資金、資產託管、市場誠信或金融穩定時,嚴格的規則不僅可接受,更是必要。這正是監管關注應有的所在——也是產業最沒有理由抱怨的地方。

合規框架最終應以一個標準來評判:它們是否真正降低了風險?隨著時間推移,框架往往累積規則、報告要求與文件義務,常常增加複雜性與成本,卻沒有相應的風險降低效益。

因此,審查應質疑每一項要求,只保留那些應對明確且重大風險的規定。通過此檢驗的規則應保留;未通過的應簡化、精簡或移除。比例原則不是漏洞;它是讓規則體系保持公信力的紀律。

誠實面對成本曲線

在 MiCA 之下,CASP 的合規成本已顯著上升。這本身並非批評。其中部分成本是進入一個龐大且具價值市場的門票,經營良好的企業應當願意支付。但對整個市場而言,成本並非中性事實。

合規負擔對小型企業與新進業者影響最重——而這些正是推動競爭與創新的參與者。當獲得授權的固定成本攀升高到一定程度,它就不再是保障,而成了進入壁壘,鞏固既有業者地位,並使單一市場原本應擴大的選擇逐漸縮減。

因此,值得警惕的風險不在於任何單一規則,而在於整體的累積走向。如果審查在缺乏明確風險依據的情況下實質增加監管負擔,可能的結果不是一個更安全的市場,而是一個更小的市場:創新減少,願意在歐洲發展的企業也變少。

數位資產業務的流動性極高,部分企業可能逐步將新投資轉向以更低摩擦提供類似市場准入的司法管轄區。一旦發生,歐洲消費者的選擇將減少,而歐洲監管機構對這項無論如何都會持續的全球活動,所監管的份額也將縮小。

良好的審查應該是什麼樣子

以上論述並非主張解除監管,而是主張以比例原則為核心進行審查:利用這個機會認真檢視那些產生成本卻無相應效益的要求,給予企業創新與發展的空間,並在每一個環節追問:該義務是在保護市場,還是僅在對市場課稅。以下三個例子說明了這一點。

**依規模與風險分級監管。**擁有少數客戶的小型新創公司,不應與管理數十億資產的跨國企業承擔相同的合規負擔與審慎監管要求。依資產規模、客戶基礎或系統重要性引入相稱的分級制度,可在最重要的領域維持嚴格監管的同時,降低新興業者的進入門檻。

**電子貨幣代幣的雙重發牌。**電子貨幣代幣(EMT)——即 MiCA 中與單一官方貨幣掛鉤的代幣類別——的託管與轉讓,可能在 MiCA 發牌之外觸發額外監管,例如歐盟支付服務框架《支付服務指令》(PSD2)。這種重疊造成重複的合規成本與法律不確定性,卻沒有明確的消費者保護效益。更清晰的界定——或單一發牌路徑——可在保留監管覆蓋的同時減少摩擦。

**穩定幣僵化的儲備要求。**發行機構必須將至少 30% 的儲備以銀行存款形式持有。在利率上升的環境下,這限制了收益機會;在銀行業危機中,則集中了交易對手風險。一個更靈活的配置框架——允許銀行存款以外的高品質流動資產——可在不損及贖回能力的情況下增強韌性。

歐洲已建立起一個罕見的成果:一個龐大、統一且獲得可信監管的加密資產市場。現在的目標,是讓它對支撐其運作的企業保持吸引力。取得正確的平衡符合所有人的利益——監管機構與產業皆然——而未來數月正是把它做對的時刻。意見徵詢截止後,委員會對所收到意見的回應,將是歐洲加密市場下一個值得關注的里程碑。