做市商代幣貸款位於加密貨幣最不透明的金融安排之一的核心，項目方會在私人場外交易（OTC）合約下，將新發行的代幣交給交易公司。這些協議中的鎖倉、返還條件與清算權，往往很少對外公開。WuBlockchain 的分析認為，若將這些條款寫入鏈上，黑箱就可能變成交易者真正讀得懂的資訊。

做市商代幣貸款如何在 OTC 協議下運作

做市商代幣貸款是一種安排，項目方將一批代幣借給交易公司，讓該公司能提供流動性、在訂單簿雙邊報價，並維持新上架資產的買賣價差緊密。WuBlockchain 在其對做市商代幣貸款的解析中說明了這些機制。相關報導可見 WEMIX Owner Privileges Compromised in $6.25M Token Mint。

這類貸款不同於直接分配或贈與。贈與是直接轉移代幣，而貸款則預期會被返還，且通常伴隨類似選擇權的附加協議，允許做市商以預設履約價格買入或返還代幣。相關報導可見 Morgan Stanley Investment Management Launches Ether and Solana ETPs With Staking。

重點

• 這是什麼： 項目方將代幣借給交易公司，以引入流動性，而不是直接為該公司提供資金。
• 為何隱蔽： 條款寫在私人 OTC 合約中，因此鎖倉、抵押品與返還時間表不會進入公開記錄。
• 為何重要： 當選擇權條款鼓勵拋售時，用於報價的同一批庫存可能轉變為賣壓。

誰借出代幣，以及庫存如何部署

出借方通常是代幣發行方或其基金會，借入方則是將這些庫存部署到各交易所訂單簿的做市商。一旦部署，這些庫存可用於做市，或在某些選擇權結構下，被賣入需求之中。相關報導可見 Kyle Samani Criticizes Multicoin Over Solana Builders。

不透明性從何開始

不透明性從合約本身開始。由於 OTC 協議是雙邊且未公開，外界無法看到貸款規模、期限、背後抵押品，或做市商可進行清算的條件。這種缺口，近期執法行動已經揭露。

2025 年 3 月，Binance 表示其已終止與某做市商的合作，原因是該公司被認定從 MOVE 代幣上架中獲得約 3800 萬美元利潤，根據 CoinDesk 的報導。此事件將同樣的揭露問題推到交易所政策核心，也呼應了 Binance 要求代幣發行方披露做市商合作關係的做法。另可參見 Binance Market Maker Guidelines: Token Issuers Disclosure。

為何鏈上揭露可能重塑代幣透明度

WuBlockchain 所描述的替代方案，是將揭露直接寫入鏈上。最值得公開的條款，正是 OTC 合約隱藏的內容：貸款規模、期限、解鎖時間表、返還義務，以及標記出做市商庫存的錢包地址。

對交易者而言有何改變

揭露會改變對流通供應的解讀。如果持有大量借入部位的錢包被標記，且其解鎖時間表公開，那麼原本看似自然流通的供應過剩，就會顯示為可能被返還或出售的借入庫存。

對發行方而言有何改變

對發行方來說，權衡點在於商業敏感性。公開精確的履約價格或交易對手，可能揭露談判立場；這也是 Movement 案件圍繞秘密合約與隱藏中間人展開的原因之一，正如 CoinDesk 在其對該代幣上架後拋售事件的調查中所詳述。

Movement 自身的基金會之後在一份公開聲明中說明了相關安排，這是一個揭露發生在市場損害之後，而非之前的例子。另可參見 Movement Network Foundation Statement。

對市場結構有何改變

在市場結構層面，只有當資料及時、標準化且易於解讀時，透明度才有幫助。若標記錢包的時間表過時或不清楚，能提供的資訊有限；因此，揭露辯論如今也與更廣泛的努力並行，例如美國參議院的加密市場結構法案。鏈上揭露是一項實際改善，而非保證突發賣壓會消失。另可參見 Senate Banking Committee 100 Amendments Crypto Market Structure Bill。

免責聲明：本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場風險極高。做出任何決策前，請務必自行研究。