Mark Walter 的體育帝國使他成為美國體壇最為人熟知的老闆之一。背後的金融帝國則低調許多，即使它始終藏於眼前。近期的發展使這位商業大亨因支撐其球隊的金融機制面臨檢視，也引發對整個私募信貸產業更大的疑問。

Walter 是道奇隊的控股老闆，也是直到不久前的湖人隊大股東。根據監管文件，他正處於美國證券交易委員會（SEC）調查的中心，相關文件最早由 Bloomberg 於 7 月披露。

調查正在檢視與其金融帝國相關的公司，是否不當處理來自他另行控制的保險公司的數十億美元貸款。Walter 未遭刑事起訴，調查也未指稱道奇隊或湖人隊有任何不當行為。Walter 的團隊於 2012 年以約 20 億美元向 Frank McCourt 買下道奇隊——當時創下體育球隊出售價格紀錄——該交易是在球隊聲請破產之後完成。然而，根據《洛杉磯時報》對該交易的分析，該筆收購的資金中有超過 12 億美元，來自 Walter 透過 Guggenheim Partners（他擔任執行長的資產管理公司）控制的保險公司。

Walter 未回應《財星》（Fortune）的置評請求。Guggenheim Partners 拒絕置評。

聯邦檢察官與 SEC 正在調查 Walter 的保險公司是否在未充分揭露相關關係的情況下，不當借貸資金給與他有關的企業。Delaware Life Insurance Co. 與 Clear Spring Life and Annuity Co. 在收到聯邦大陪審團傳票後進行內部審查，並大幅重述其所述先前財務申報中的錯誤。「關係人」之間的交易——即人壽保險資金實質上被導入 Guggenheim 體系內其他地方——並非 14 億美元、占投資 3%，而是實際超過 170 億美元、至少占總投資資產 39%。

關係人交易本身並不違法，但可能引發利益衝突，並須接受揭露與監管審視，尤其在涉及保險公司時，因為保險公司持有用以支付保戶未來理賠的資金。這類監理主要來自州層級的保險監理機關，而非單一聯邦監管機構；全美保險監理官協會（NAIC）也另行檢視人壽保險公司如何認列與揭露私募信貸持倉。在湖人隊出售的震撼彈揭曉一週後，據英國報紙報導，Walter 正考慮退出另一項獎盃級資產——他於 2022 年透過 Todd Boehly 主導的收購案入股的英超球隊切爾西足球俱樂部。

相關檢視已產生具體的財務回應。由 Walter 控制的 Delaware Life 同意降低曝險，將多達 65 億美元的關係人投資置換為歸類為獨立的資產。但這並未解決 Walter 最終是否須出售體育資產以滿足貸方、監管機關或投資人的疑問。《華爾街日報》報導，Walter 在調查期間一直設法拆解其帝國的部分事業，可能也包括道奇隊與凱迪拉克（Cadillac）的一級方程式（F1）業務。

據報導，Walter 也曾試圖從另一項珍貴的洛杉磯資產提取現金。在出售湖人隊之前，他與 Charter Communications 討論提前終止湖人隊與道奇隊的地方電視轉播協議以換取一次性付款，據 Sports Business Journal 報導。這些討論並未達成協議。道奇隊的電視轉播協議到 2038 年到期，湖人隊的協議則到 2031 年。

私募信貸是否靠人壽保險資金運轉？

根據波士頓聯邦準備銀行，私募信貸市場——由非銀行貸款機構提供的貸款與債務融資——於 2023 年在美國成長至超過 1 兆美元。Walter 的案件讓人對檯面下究竟還有何內情提出新的疑問。國際貨幣基金（IMF）在其金融穩定報告中已警告，私募信貸領域的揭露有限，使人更難看清算桿與潛在損失在何處累積。監管機關與 IMF 揭示的風險並非私募信貸本身，而是同一家公司位居交易多個位置的結構——私募信貸公司透過其控制的保險公司收取保費，再將資金導向其發起的貸款，或流回其自身基金與投資組合公司。

關於聯邦調查的報導指出，Walter 的保險公司持有與其他 Walter 控制企業相關的私募信貸投資。換言之，同一位億萬富豪可能位居同一筆交易的多方——一邊控制保險公司，同時另一邊控制接受融資的企業。退休人士的年金給付可能列於保險公司的資產負債表上——但這筆錢並非從一張保單直線流向道奇球場，而是層層穿越保險公司、資產管理公司、基金、貸款與關係企業。

Guggenheim 並非唯一一家圍繞保險與私募市場交會打造帝國的私募信貸公司。Apollo 已透過旗下退休服務與保險事業 Athene，將此模式作為業務核心。「Athene 與 Apollo 從我們長久的策略合作關係中獲得巨大的共同利益，」Jim Belardi（Athene 執行長）在雙方合併時的2022 年 1 月新聞稿中表示，「如今在完全整合之下，我們的價值將顯著強於各部分的總和。」

Yankee Global Enterprises 宣布與 Apollo 永久資本平台 Apollo Sports Capital 的關係企業達成26 億美元的融資安排。該交易結合信貸與股權，將用於支持紐約洋基隊的成長，並為既有債務進行再融資。

KKR 建立了類似的保險連結。該公司於 2021 年收購 Global Atlantic 的多數股權，並於 2024 年買下剩餘股權。KKR 明確將此關係描述為相輔相成——該公司可將其投資能力與業務發起網絡用於 Global Atlantic，而保險業務則讓 KKR 取得長期資本。

KKR 另於 2 月同意以約 14 億美元收購 Arctos Partners。Arctos 是一家專精體育投資的公司，投資組合包括 NFL 水牛城比爾隊等職業球隊的少數股權。KKR 自家的投資人簡報將此收購描述為建立體育平台的方式，同時擴大其募資能力並運用其保險網絡。

人壽保險公司已成為格外重要的參與者，因為其負債可能延續至未來數十年。它們需要能在長期間提供資金的投資，這使貸款與其他私募資產深具吸引力。2025 年芝加哥聯邦準備銀行工作論文估計，2024 年私募信貸約占人壽保險公司資產負債表的 8,490 億美元，即 14%。全美各地的人壽保險公司在尋求更高收益之際，持續提高對私募信貸的曝險。標普全球（S&P Global）今年報導，美國人壽保險公司正增加私募信貸配置，以追求更高報酬與投資組合多元化。

如果這一切聽起來像銀行——短借長貸——嗯，既是也不是。人壽保險公司的義務通常與未來理賠或提前解約成本高昂甚至無法解約的合約綁定，因此不像銀行那樣具有「可擠兌性」。聯準會表示，保險公司因此「通常比銀行機構較不暴露於傳統流動性風險」，不過某些年金與機構性融資商品有時仍可能遭遇擠兌。

無論在股權或保險方面，模式皆相當一致——為保險而募集的資金，最終交叉融資發起人的其他體育或商業利益，且往往透明度有限。保險公司作為更廣泛金融帝國的附屬資金來源，如今已是私募信貸的主流操作模式，而 SEC 的調查實質上是其首次壓力測試：檢視現行規則能否在此類模式進入公眾視野之前予以察覺——以及，取決於調查人員的發現，是否會迫使保險公司關聯的資產管理公司更完整揭露關係人借貸。

本文最初刊載於 Fortune.com。