比特幣礦企龍頭 MARA Holdings 與 CleanSpark 均公布令人失望的季度財報，反映出減半後的擠壓效應已壓縮全行業的挖礦經濟效益，即使營運商日益轉向人工智慧與高效能運算基礎設施以多元化營收來源。

兩家公司營收大幅下滑

MARA 公布 2026 年第二季營收總計 1.749 億美元，較去年同期的 2.385 億美元減少 27%。CleanSpark 公布會計第三季營收為 1.38 億美元，較去年同期的 1.986 億美元下降 30.5%。

MARA, the largest publicly traded Bitcoin miner, reported a 29% year-over-year decline in its Bitcoin holdings to 35,577 BTC in Q2 2026. Revenue fell 27% to $175… pic.twitter.com/NTzZcFdDZS — Wu Blockchain (@WuBlockchain) August 7, 2026

此下滑發生在 2024 年 4 月比特幣減半將區塊獎勵從 6.25 BTC 削減至 3.125 BTC 兩年多之後，這在結構上減少了礦工在相同電力與硬體支出下可獲得的營收。隨著更高效的挖礦設備上線、網路算力持續攀升，單一礦工每單位算力的營收——通常以 hashprice 追蹤——仍持續承受壓力。

財務虧損擴大

MARA 的淨虧損大幅擴大，達到 6.113 億美元，而去年同期為淨利 8.082 億美元。該公司將此惡化主要歸因於 3.43 億美元的數位資產持有公允價值減值。其經調整 EBITDA 戲劇性地反轉，從 12 億美元的獲利轉為 3.609 億美元的虧損。

CleanSpark 公布淨虧損 2.398 億美元，與去年同期的淨利 2.574 億美元形成強烈對比。該公司經調整 EBITDA 從正 3.777 億美元轉為負 1.13 億美元。

對兩家公司而言，這些結果凸顯比特幣資產的市值計價會計規則如何放大帳面波動：當比特幣價格下跌時，持有大量儲備的礦工會看到帳面損失直接反映在獲利中，加劇了挖礦利潤變薄所帶來的營運壓力。

營運指標與比特幣持有量

本季期間，MARA 成功開採 2,422 枚比特幣，平均市場價格約為 71,325 美元。該公司的通電算力年增 22%，達到 70.3 EH/s。MARA 目前持有 35,577 枚比特幣，價值約 21 億美元，穩居全球第四大企業比特幣持有者。

截至 6 月 30 日，CleanSpark 的比特幣儲備為 13,924 枚，在上市公司中排名第十一。該公司另持有 2.026 億美元現金儲備，總資產價值 27 億美元。

算力上升與營收下降的對比凸顯了減半後礦工面臨的核心矛盾：為保護市占率而部署更多算力，但每單位算力產生的收入卻低於獎勵削減之前。

AI 基礎設施策略推進 市場熱情降溫

儘管面臨財務挑戰，兩家礦企仍持續推進其 AI 基礎設施策略。MARA 正推進完成 Long Ridge 收購案，預計將立即貢獻正向 EBITDA，同時擴大其 Hannibal 設施的營運產能。該公司還透過德州 Matagorda County 的新廠址額外取得 2 GW 的產能。

CleanSpark 宣布為其 Sandersville 設施簽訂一項價值 66 億美元的 20 年期租賃協議，合作對象為該公司所稱的高投資等級客戶。

其戰略邏輯相當直接：比特幣挖礦場址已具備 AI 資料中心營運商所需的大規模電力供應、電網連接與冷卻基礎設施，可望讓礦工將現有資產轉向更高利潤的運算工作。

然而，市場對 AI 相關消息的熱情已明顯減退。Blocksbridge Consulting 進行的研究檢視了 2024 年 6 月至 2026 年 8 月間發布的 25 項 AI 與 HPC 合作協議。分析顯示，公布當日的平均股價漲幅從早期協議的約 24% 降至近期公告的約 10%。

早期協議引發了異常強烈的市場反應。Core Scientific 首宗 CoreWeave 託管合作推動其股價上漲超過 40%。TeraWulf 首份 Fluidstack 協議則帶動股價飆升近 60%。

相比之下，近期的公告引發的市場反應較為溫和。TeraWulf 與 Anthropic 的 401 百萬瓦租賃協議僅帶來約 5% 的股價上漲。CleanSpark 的 66 億美元 AI 託管安排則帶來約 9% 的漲幅。

追蹤發展 AI 資料中心能力的公司的 TEM AI 基礎設施成長指數，已較 6 月高點下跌約 28.5%。費城半導體指數同樣自 7 月高點以來下跌了近 17%。

MARA 執行長 Fred Thiel 強調，該公司計畫參與 AI 基礎設施價值鏈的各個環節，同時維持審慎的資本配置。