曼聯擬建的十萬座位新球場，是歐洲目前最受矚目的體育基礎設施項目之一。該項目於2025年3月公布，由諾曼·福斯特的建築事務所Foster + Partners操刀設計，將全面取代現有奧脫福球場約74,000個座位的容量，據媒體報道估計造價約20億英鎊。此開發項目旨在成為奧脫福地區更廣泛重建計劃的核心，將新體育場館與商業、住宅及娛樂用途整合為一體。

對投資者而言，核心問題不在於雄心的規模，而在於此類資產如何獲得長期融資和商業化運營。

如此規模的項目需要一套精心設計的融資方案——既要能夠支撐一項前期成本龐大、運營期長達數十年的長期資產。融資安排必須在多方利益相關者之間取得平衡：球會、現有債權人、建設合作夥伴、機構投資者、地方市政當局，以及未來的收入提供者。

曼聯現有的資本結構增添了額外的複雜性。球會自格拉沙家族2005年杠杆收購以來便一直背負債務。隨著英力士創辦人占·拉特克里夫爵士於2024年2月完成少數股權收購並取得足球運營控制權，目前的所有權格局同時涉及格拉沙家族的多數持股和英力士的體育事務管理。任何新球場融資都需在現有貸款機構與新資金提供者之間確立清晰的權利關係，確保擔保安排、現金流優先順序和治理保護機制得到妥善規劃。

曼聯與球場融資的演進

市場在應對這些挑戰方面擁有豐富經驗。大型球場項目通常通過專門的結構進行融資，將球場資產、其相關收入及融資安排與更廣泛的運營業務進行隔離。投資者可通過資產價值、合約收入和底層運營模式的穩健性來評估此類場館。熱刺約12億英鎊的球場於2019年啟用，經常被引述為英國近期先例——該場館除足球賽事外，還可舉辦NFL美式足球、演唱會和拳擊賽，展示了多元化活動編排如何支撐融資方案。

這一方法反映了球場經濟學的轉變。最成功的現代場館已從單純的比賽日設施演變為全年運營的娛樂和商業中心。收入來源如今涵蓋比賽日收入、轉播權、高級座位、款待服務、贊助、會議、演唱會、冠名權以及周邊房地產開發。

這一轉型對曼聯尤為重要。球會的全球商業觸角、成熟的贊助組合、品牌價值和國際球迷基礎，為在傳統比賽日收入之外實現多元化收入提供了堅實基礎。然而對投資者而言，品牌實力只是融資方案的一環。決定性因素將是現金流的可預測性、風險分配以及支撐投資的法律保障。

機構投資者對體育資產日益增長的興趣

這些動力推動了體育基礎設施投資者基礎的擴大。雖然球場項目在歷史上主要通過銀行貸款和業主資本融資，但私人信貸基金、基礎設施投資者、保險公司和退休基金正日益評估並參與該領域的投資機會。其吸引力在於具有多元化收入來源、與傳統金融市場相關性較低的長期資產潛力。

曼聯規模的項目凸顯了體育基礎設施為何吸引越來越多的機構關注：頂級場館日益運作為複雜的基礎設施資產，而非單一的體育設施。

此類項目可能需要組合多種融資工具，潛在包括建設貸款、長期機構債務和股權投資。最終的資本結構將取決於市場環境、球會對杠杆的承受程度，以及投資者願意承擔的風險水平。

奧脫福更廣泛重建計劃的融資

由西巴斯甸·高勳爵主持的特別工作組推動的奧脫福更廣泛重建計劃，也將影響融資方案。大型體育開發項目如今通常會整合周邊資產——住宅、零售、餐飲款待和娛樂——這些組件能通過開拓多元價值來源來強化項目經濟效益。與此同時，這些組件也在城市規劃、建設風險、治理和收入分配等方面增添了複雜性。

外部資本有其自身的期望。機構投資者通常要求在財務回報之外，還需具備透明度、適當的治理權利以及對重大戰略決策的保護條款。因此，尋求機構資本的球會必須在吸引投資與保留足夠的運營靈活性之間取得微妙平衡。

精英體育融資的典範？

曼聯的球場計劃為精英體育資產的演變提供了更廣泛的示範。大型場館的投資邏輯日益建立在基礎設施級別的特徵上：持久的現金流、多元化的收入來源以及長期的資產價值。

對足球球會和投資者而言，機會在於將全球認可的體育品牌轉化為能夠吸引長期資本的機構級資產。

若能成功設計並交付，奧脫福的重建項目可為頂尖體育機構如何借助機構資本、同時打造超越傳統足球經濟學的資產樹立範本。

丹妮拉·科恩是跨大西洋律師事務所Winston Taylor倫敦辦事處金融業務部的合夥人。