盧森堡運用區塊鏈分散式帳本技術（DLT）發行17億歐元主權債券，政府稱這是歐洲首檔以該技術原生方式發行的基準主權債券。這檔10年期債券票息為3.7%，反映利率上升之際該國面臨的更高借貸成本。這類基準債券——規模大、期限標準的發行——通常被市場參與者作為同類政府債務的定價參考。

本次發行透過LuxCSD——盧森堡的中央證券保管機構，即維護證券所有權官方記錄的機構——並使用Clearstream的D7數位發行平台完成。據政府表示，這筆交易使盧森堡成為首個以分散式帳本技術原生方式發行基準主權債券的歐洲國家，帳本本身即為證券的記錄，而非鏡像傳統系統中保存的登記冊。這也標誌著區塊鏈融入既有政府債券市場的一步，傳統系統長期以來負責證券的發行與結算。

採用區塊鏈本身並不會降低政府的借貸成本。這些成本主要由債務所附帶的利率以及與投資人協議的條款決定。新債券3.7%的票息反映出比盧森堡早期發行債券時近零利率更昂貴的融資環境。

新債券取代零利率發行的債務

此次發行正值盧森堡準備為在借貸成本明顯較低時籌措的現有政府債務進行再融資。2019年發行的一檔零票息17億歐元主權債券將於下月到期。

新的17億歐元債券看來是為了取代即將到期的債務，但兩者的利息成本差距甚大。2019年的債券無需定期支付票息，而新發行則使政府每年須支付相當於本金3.7%的利息，約每年6,290萬歐元。

這一差異說明了即使借款金額不變，為先前低成本的債務再融資也可能增加政府支出。這也凸顯了採用新金融科技與實現主權融資直接節省之間的區別。基於區塊鏈的發行可為證券交易的記錄與管理提供替代基礎設施，但其對政府借貸的更廣泛影響將取決於市場需求、實施成本、營運效率以及現行利率等因素。

債券殖利率上升推高政府利息支出

新債券延續盧森堡一連串票息逐步走高的10年期發行。今年3月，政府透過10年期債券借入25億歐元，票息為3.125%。2025年9月行的同類債券票息較低，為2.9%。

票息上升對政府預算具有影響，因為較舊、成本較低的債務到期後，必須在較不利的條件下再融資。雖然個別債券的利率取決於其發行條款和市場狀況，但接連的高成本發行可能推高整體公共債務的償付成本。

根據上週提出的盧森堡2027年預算，政府預計明年為未償債務支付5.125億歐元利息，較今年預估金額增加64%。政府多年期財務計畫顯示，年度利息支出可能進一步上升，到2030年達到7.88億歐元。預估的增加凸顯了更高的借貸成本可能對公共財政造成的壓力。

區塊鏈採用與主權融資成本仍是兩個獨立議題

透過使用Clearstream的D7平台與LuxCSD的證券基礎設施，盧森堡展示了分散式帳本技術如何融入傳統的主權債務發行。這筆交易可為其他評估區塊鏈證券基礎設施的政府和金融機構提供參考，而其他歐洲國家若隨後進行原生DLT發行，將可衡量這種興趣的延伸程度。原生數位發行可支援金融工具創建、記錄與管理流程的現代化，但實際效益取決於相關系統及其與現有市場基礎設施的整合方式。

然而，盧森堡的經驗也凸顯了科技創新並不能使政府免於利率上升或為到期債務再融資的更高成本。隨著預算已預估2030年年度利息達7.88億歐元，這項首創發行的財政背景將與技術本身同樣是故事的重要部分。

來源：CoinTrust