倫敦的旗艦指數或許正接近歷史高點，但在表面之下，2026年對這座城市的證券交易所來說又是充滿壓力的一年。領導倫敦證交所將近六年的 Dame Julia Hoggett 堅稱，外界對英國資本市場的悲觀情緒被誇大了——儘管企業持續以前所未見的速度離開。

在倫敦歷史悠久的證券交易所大廳裡，一座巨大的顯示方塊閃著綠光：FTSE 100 正逼近2月創下的紀錄；當時，地緣政治動盪——Donald Trump 對伊朗的軍事行動——推高油價並拖累股市。長期被大型同業掩蓋光芒的 FTSE 250 也創下新高。就連飽受壓力的 Aim，在8月第一週也上漲了6%。

但對 Hoggett 來說，這些令人鼓舞的數字只是次要情節。2026年的真正故事是出走潮：離開交易所的公司由穩定流失變成洶湧外流，而補位的新公司幾乎完全枯竭。自2021年初倫敦短暫把歐洲股票交易中心地位讓給阿姆斯特丹以來，這一趨勢便加速；雖然整體成交量後來已反轉，但那一刻已清楚凸顯外界對倫敦脫歐後競爭力的憂慮。

倫敦證交所的艱難2026

今年以來，已有30多家公司離開或準備離開倫敦主板；若把 Aim 的流失算進去，數字更高。有些公司是尋求到別處上市；少數較小型企業只是想擺脫公開市場的繁瑣負擔。但絕大多數則是被海外競爭對手或投資者收購。

其中最受矚目的出走包括：投資管理公司 Schroders，已被更大型的美國同業 Nuveen 收購；保險公司 Beazley，遷往蘇黎世；以及 FTSE 100 老牌成分股 Intertek，在6月被瑞典私募股權巨頭 EQT 收購。City 圈內人士警告，交易所正處於「靠維生系統支撐」、「被掏空」，並成為「撿便宜者的肥沃土壤」。

在市場信心不足之際，責任歸屬的爭論也隨之而來。有些人指責歷屆政府；另一些人把矛頭對準倫敦金融城的監管機構與退休金業界。但也有愈來愈多人開始把不滿指向 LSE 與 Hoggett 本人，認為在大量退市潮中，交易所管理層缺乏應有的緊迫感——或者正如 Octopus 創辦人 Greg Jackson 所說，缺少局勢所需的「衝勁」。

在超過六個月以來的首場重量級專訪中，這位語氣溫和、戴著眼鏡的執行長明顯打算反駁她所認為的「被管理的衰退」敘事。

「我們在創辦公司方面位居全球第三，在讓公司擴張方面也位居全球第三，」Hoggett 對 City AM 表示。「按不同算法來看，我們擁有全球第二、第三或第四大的機構資本規模。[而且我們]人均創造的具重大意義研究，比世界任何地方都多。」

在 Hoggett 看來，籠罩金融城的低迷氛圍，與其說是英國資本市場不景氣的結果，不如說是原因之一。「我們必須停止作為一個國家不斷貶低自己，然後再驚訝為什麼外界覺得這裡有點冷、有點暗、又有點潮濕，」她說。「世界上大多數國家都想要我們擁有的這些東西。」

儘管她不斷提到外界企圖「把一組事實硬套進一個敘事」的做法，但數據呈現出的圖景，即使是最堅定的股市支持者也很難否認。

IPO 乾旱延續至第五年

幾天後，會談內容彷彿被市場動態驗證：又一波收購興趣與退市消息主導了金融新聞。Easyjet 被美國私募市場巨頭 Apollo 收購。週三，Bodycote——一家在倫敦證交所掛牌超過半世紀的工業龍頭——披露了來自私募巨頭 CVC 與 Veritas 的兩項幾乎相同的收購提案。

如果有穩定的新掛牌企業接棒，情勢原本不會如此嚴峻。但自2021年大爆發、約50家公司選擇倫敦作為公開市場首秀後，首次公開募股（IPO）的規模與頻率也同樣急凍。

截至目前，今年值得注意的募資型 IPO 只有一宗：烏茲別克國家投資基金在倫敦與塔什干雙重上市。同時，在一連串國內外不確定性之下，Waterstones、Visma 與支付公司 Sumup 等潛在候選者據稱都已把倫敦上市計畫延至2027年。

對此，Hoggett 的態度明顯較為平靜。她說，交易所目前擁有「過去20年來最龐大的管線」。她的工作不是花時間勸說企業承諾，而是在它們決定行動時做好準備。

「我可以告訴你，自從我在這裡以來，我們的管線中，準備執行的公司數量與總價值都達到最高，」她說。「至於它們何時選擇來？那是它們的決定。」

IPO 放緩，發生在 Hoggett 過去五年持續努力之後——她自認是個工作狂，幾乎總是在「想著工作」——目的是讓交易所適應一個與二十年前截然不同的資本市場環境。企業愈來愈願意長時間保持私有；而歐洲創辦人，與美國同業一樣，即便上市後也希望保有對企業更大的控制權。

她上任初期的重要舉措之一，就是試圖解決這些「問題陳述」，並主導了被視為一代人以來最大規模上市規則改革的調整。這項與金融行為監管局（FCA）密切合作推動的改革，廣受讚譽；她之後又接著推動重振一直飽受壓力的 Aim。

LSE 的 Pisces 市場顯露生機

除了上市規則改革外，LSE 也在 FCA 的 PISCES 制度下推出了一個私募市場，讓公司能在預先設定的時間窗口內交易股份。這項計畫在金融城引發分歧：支持者認為這是為尚未準備好 IPO 的公司撮合買賣雙方的創新且重要機制；批評者則說，這是為了解決一個原本不存在的問題。

不過，倫敦證交所的 Private Securities Market 已開始顯示活力。自動駕駛新創 Wayve 與金融科技公司 Moneybox——後者已完成一筆里程碑式的4500萬英鎊交易——都在過去兩個月內於該平台完成交易，而 Hoggett 表示，其他公司的興趣也正在「累積」。

如果說在她任內，資本市場基礎設施已大幅改善，那麼除了情緒因素之外，究竟是什麼解釋了英國股市的現況？在 Hoggett 看來，答案在於那些抑制英國投資的「扭曲」誘因。

「在過去25年裡，我們結構性地把資本的性質從風險資本轉變為防禦性資本，並幾乎移除了所有投資英國的誘因，」她說。「我們向英國投資者購買英國資產收費，但購買非英國資產時卻不這麼做。」

她主要鎖定的，是股票印花稅——對每一次倫敦上市股票轉手徵收0.5%的稅。這項稅負意味著，投資者可以免費交易 Tesla、Nvidia 或 Apple，但投資 AstraZeneca、HSBC 和 Rolls-Royce 這類標的卻要被課稅。這使倫敦在與多數主要全球交易所的競爭中處於劣勢；美國早在1965年就廢除了相當於聯邦股票交易稅的制度，而且沒有任何歐洲同儕以相同稅率對二級市場交易徵收類似費用。

釋放退休金與 ISA 資金

Hoggett 認為，這項交易稅部分解釋了為什麼英國兩大資金池——退休基金與 ISA 資產——近年來避開本地股市，轉而偏好美國與亞洲市場。她補充說，零售投資者與年金基金管理人仍在享有其他財政補貼，這件事應該成為「真正的公共辯論」主題。

「我們拿來比較的多數國家，不論在文化上或制度上，對本國投資都更偏向本地市場，」她說。「而且我認為，這個國家大多數領退休金的人，都以為自己的退休金其實投資在未來會成為他們孩子未來的那個經濟體。我想很多人若知道實際比例有多低，會相當震驚。」

為了解決這個問題，Hoggett 呼籲英國退休金業界兌現去年 Mansion House Accord 所作的承諾。該協議中，英國一些最大供應商同意至少將其投資組合的5%配置到英國私人資產。這項承諾因落實緩慢且態度不明確而受到批評。

雖然她多少能理解部分退休基金尚未具備成立私募股權與創投部門的資源，但對於英國沒有足夠優質資產可投的說法，她則直接表示不認同。

「我們需要讓退休人士，以及那些投資英國的人，更清楚地知道他們的錢實際投到哪裡，」她說。「我認為，對英國而言，最有價值的事情之一就是讓這種透明度更早出現，而且更快被看見。這樣也會讓人有能力衡量這些倡議所帶來的具體變化。」

然而，這些結構性變化所能帶來的任何助力，對於一個快速流失成員、且當下就需要結果的交易所而言，仍顯得遙遠。事實上，幾乎在採訪結束不到兩天後，英瑞合資源巨頭 Glencore 就宣布計畫在雪梨增加第二上市，原因是多年來即使交易表現亮眼，估值仍持續偏低，令人失望。此舉也凸顯倫敦上市公司長期抱怨的一點：英國市場給出的估值往往低於競爭交易所，讓企業特別容易成為2026年這類 opportunistic 海外收購的目標。

不過，無論是透過各項規則改革、持續遊說，甚至在大型 LSE 活動上加入「陽台上撒彩紙」這類象徵性安排，Hoggett 仍堅信交易所正走在修正方向上。

「我是個樂觀主義者，」她總結道。「但我不認為那是虛假的樂觀。」