法國債市動盪與席捲全國校園的大規模學生抗議並非巧合，而是政府支出中世代性資源取捨的產物，諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯曼（Paul Krugman）如此認為。

這位紐約市立大學研究生中心的經濟學教授在週四發布的Substack文章中承認，近期推升法國公債殖利率的高債務與高赤字問題，並非歐元區第二大經濟體所獨有。他指出，美國同樣犯下相同的財政錯誤，尤其是人口老化使福利支出增速超過稅收增長。

「但法國確實有一點格外突出，即使是在財政困難的國家之中：它始終無法在退休問題上面對現實，」克魯曼寫道。

2023年，法國勞工可領取全額給付的法定退休年齡僅為62歲，實際平均退休年齡為60.4歲，為西歐最低。這些退休年齡門檻在預算計算中舉足輕重，因為提早退休一年，就意味著多一年領取給付、少一年繳納費用。

與此同時，法國學生走上街頭，抗議教師短缺、教室破舊，以及建築物無法應對氣溫上升，並將矛頭指向多年來對公共教育投資不足。

克魯曼將法國慷慨的退休制度與學生動盪直接聯繫起來，凸顯了嬰兒潮世代與年輕世代之間在公共資源分配上的緊張關係。

「因此，主要由法國極為慷慨的政府退休金計畫所造成的財政壓力，已導致其他支出遭刪減，尤其是教育，」他寫道。「法國實際上是以犧牲所有其他人為代價，向年長的法國人提供鉅額補貼。全國性的大規模學生示威應該不足為奇。」

隨著嬰兒潮世代退休人數增加、老年支出攀升，美國債務同樣處於不可持續的軌道上，不過甚至連部分共和黨人也對加稅持開放態度，以維持社會安全信託基金的償付能力。

法國總統馬克宏（Emmanuel Macron）則曾試圖將退休年齡提高至64歲，但在強烈的政治反彈下，相關努力陷入停滯。明年法國總統大選的領先者、極右派領瑪琳·雷朋（Marine Le Pen）已承諾將法定退休年齡調回62歲，先前甚至曾建議降至最低60歲。隨著總統大選臨近，退休金承諾與財政算術之間的衝突，看來仍將是法國政治與投資人關注的焦點。

「這將極其昂貴，也反映出法國崛起中的右翼普遍不願面對現實，」克魯曼說。「同樣地，這並非法國獨有——想想唐納·川普（Donald Trump）許下的所有空洞承諾與說詞。但至少就目前而言，金融市場認為，『幻想式經濟學』對法國而言，是比對我們其他人更大的問題。」

市場確實正在計入法國債務違約機率上升的因素，投資人透過信用違約互換（CDS）市場監測這一風險，此類合約的運作方式類似於針對借款人無法償還的保險。本月稍早，法國10年期公債殖利率躍升至2002年以來最高水準，而其相對於同期限德國公債的利差——被視為歐元區主權風險的重要風向球——則擴大至2011年歐元區債務危機以來最大。

這些指標後來有所回落，但法國的基本面仍令人憂慮：GDP成長乏力，預算赤字估計約佔GDP的5.4%——遠高於歐盟長期以來佔GDP 3%的參考值——且隨著殖利率跳升，必須以當前利率為到期債務再融資，償債成本隨之上升。該國的債務佔GDP比率（衡量政府負債相對於經濟規模的指標）預計將從今年的119%攀升至明年的122%，而由於投資人質疑其可信度，政府最新提出的方案未能遏止公債殖利率的飆升。

麥格理（Macquarie）全球策略師 Thierry Wizman 與 Gareth Berry 也將法國債務危機與學生抗議聯繫起來。他們在週三的報告中警告，抗議持續的時間越長，政府就越可能讓步並批准更多支出，從而使債務狀況惡化。這將推升法國公債殖利率，使資助這些支出的借款成本更加高昂——進而加深示威者所抱怨的問題本身。

「由於政治極化，法國正走向一場全面的國家危機，而這種極化迄今主要表現在政治領域本身，且僅限於選票之上，」他們寫道。「我們認為，這些並非孤立事件，法國債務殖利率的上升與過去幾天的街頭暴動之間，存在直接且自我強化的因果關聯。」

本文最初刊載於 Fortune.com。