Kraken賦予代幣持有人投票權，填補代幣化股權的治理缺口

一項由澤西島法律管轄的託管結構，現讓xStocks持有人能夠透過鏈上機制指示真實的股東投票——解決了代幣化股權領域辯論多年卻從未實際落實的治理缺陷。\n
當Kraken於2025年6月30日推出xStocks時，隨附文件對代幣的局限性毫不隱諱。持有人無法參與股東會議。沒有股息分配。這些代幣被定位為價格曝險工具，特別適合Nvidia和Tesla等不配發股息的高成長公司。雖然Kraken已將代幣化股權帶給超過110個國家的散戶投資人，但並未帶來股權持有的完整實質。這一差距使xStocks置身於更廣泛的代幣化實體資產產品浪潮中——從BlackRock的BUIDL國庫基金到Franklin Templeton的BENJI——這些產品在2024和2025年間吸引了數十億美元的機構資金，但在很大程度上將治理視為一個應當延後而非解決的問題。

當xStocks還是一個累計交易量20億美元、擁有24,000名持有人的新興產品時，這一區別的影響較小。但如今該平台已處理超過300億美元的總交易量、在鏈上結算超過60億美元，並吸引了橫跨110多個國家的125,000名不重複持有人，這一區別的影響顯著增大。在這種規模下，缺乏治理權不僅僅是服務條款中的附註——它代表了該產品能吸引的投資人類型以及該代幣所宣稱資產類別正當性的天花板。

Kraken在xStocks框架中設計的治理傳遞機制，正是對這一局限性的直接回應。

變更內容與時程

這項轉變並非以重大產品公告的形式出現，而是透過更新Backed Assets (JE) Limited託管安排的合約條款而實現——這家在澤西島註冊的私人有限公司負責發行xStocks代幣並持有標的股票。當這些條款被修訂為包含遵循代幣持有人投票指示的約束性義務時，治理權即透過離岸產品可用的最持久機制確立：澤西島法律下的合約義務。

該機制的運作方式如下。對於xStocks體系中持有的每家公司，Backed Assets會在相關年度股東大會或臨時股東大會之前收到委託書資料。在登記日持有合格xStocks的代幣持有人，可以透過其Kraken帳戶提交投票指示。這些指示經彙總後記錄在Ink區塊鏈上——Kraken自有的以太坊Layer 2網路。彙總結果隨後作為合約指示傳輸給Backed Assets，Backed Assets再根據這些指示在相關會議上對所持有的標的股票進行投票。

每一筆個別指示的鏈上記錄產生了一個公開、不可竄改的審計軌跡。每筆投票的時間戳、錢包地址和投票方向均可由任何有權存取Ink鏈的一方進行驗證。這種透明度超越了大多數傳統券商使用的內部投票彙總系統——在這些系統中，受益所有人指示的收集和統計在專有資料庫中進行，監管機構歷來批評其不夠透明。SEC已就委託書基礎設施缺陷舉辦過多場圓桌會議，其工作人員也發布了報告，記錄DTCC代名系統中持續存在的過度投票、投票不足和頭寸對帳不準確等問題——而鏈上記錄在設計上無法產生這些問題。

使其運作的託管鏈

要理解為何此機制在法律上可行，需要追溯所有權鏈。Backed Assets透過受監管的券商安排購買標的的美國上市股票。這些股票存放在中央證券存管機構，由Backed Assets或其券商登記為受益所有人。Backed Assets隨後發行xStocks代幣，每枚代幣代表對託管中對應股票的一比一求償權。這些代幣透過Kraken和xStocks Alliance網路的其他成員到達終端使用者。

就投票目的而言，該鏈以反向運作。像Apple或Nvidia這樣的公司將其年度股東大會通知發送給登記在冊的股東。根據美國的街名持有制度，該登記股東通常是與存管信託清算公司（DTCC）相關聯的代名人，後者有義務將投票權向上傳遞給受益所有人——在本案中即為Backed Assets或其券商。Backed Assets現已受更新後的託管條款合約約束，在代為投票之前收集代幣持有人的指示。

該機制在架構上具有一致性，因為Backed Assets是標的股票的實際受益所有人。透過DTCC代名系統傳遞的投票權是真正的股東權利，並非合成代表。Backed Assets所增加的是一項合約性的次級委託：如何行使這些權利的決策現已向下傳遞給承擔經濟風險的代幣持有人。

Kraken將代幣化股票擴展至以太坊主網 — Kraken已將xStocks擴展至以太坊，將Apple、Tesla和Nvidia等代幣化股權引入以太坊DeFi，支援直接存取和提款。 — crypto.news (@cryptodotnews) September 3, 2025

法律缺口為何存在

現今形式的代幣化股權繼承了一個早於區塊鏈數十年的結構性挑戰。美國公司法將投票權賦予登記股東。當券商在1970年代開始以街名持有股票以提高結算效率時，SEC引入了14A條例，要求公司向受益所有人分發委託書資料，並要求券商將受益所有人的投票指示沿鏈向上傳遞。

離岸代幣化股權在一個新穎的環節中斷了這條鏈。持有標的股票的託管機構在澤西島註冊，並在百慕達數位資產牌照下營運。其發行的代幣未根據《1933年美國證券法》註冊。代幣持有人主要為非美國人士，身處沒有與14A條例相當的國內法規要求進行傳遞的司法管轄區。

在這些條件下，先前的每一款代幣化股權產品都完全排除了治理權。最初的xStocks推出也遵循了這一先例。Binance的BSTOCKS於2021年推出後又停止，未給予持有人任何投票權。Robinhood的歐盟代幣化股票根據MiFID II合規的說明書發行，追蹤價格回報但排除所有治理屬性。Mirror Protocol在Terra上的合成股權代幣從未聲稱對標的發行人傳遞任何權利。

這種排除反映了深思熟慮的法律考量，受到以下因素的影響：構建合規的跨境治理傳遞機制的複雜性、機制失敗時的責任風險，以及缺乏任何明確授權區塊鏈投票指示作為有效委託書提交的監管框架。

澤西島法律及其重要性

xStocks能夠提供先前產品所不能的原因，在於Backed Assets託管結構在澤西島法律下的特定法律屬性。澤西島是英國皇家属地，擁有一套專為支援複雜跨境託管安排而設計的公司法和信託法體系。該司法管轄區在服務歐洲基金結構、特殊目的載體和私人信託公司方面擁有數十年經驗，在分層所有權結構中執行合約受益人權利方面擁有成熟判例法——這正是代幣化股權傳遞機制必須應對的法律領域。

根據《1991年澤西島公司法》和《1984年澤西島信託法》，可以在託管安排中建立可執行的受益人指示權，而這些權利不構成澤西島金融服務法規下的單獨證券類別。根據澤西島法律，xStocks代幣不是會觸發澤西島金融服務委員會註冊要求的證券。它是一種合約工具，對Backed Assets (JE) Limited承載特定的經濟和治理權利。

這一法律分類是該機制運作的核心。如果投票權被界定為需要SEC認可的證券屬性，則該結構將需要適用14A條例和美國券商自營商註冊——這些是Backed Assets和Payward Digital Solutions Ltd.無法滿足的要求，因為xStocks明確不向美國人士提供。透過將投票權歸類為澤西島法律下的合約受益人指示權，Kraken構建了一個在其自身司法管轄區內法律一致、且無需外部監管機構授權的機制。

鏈上彙總層引入了超越大多數受監管委託書基礎設施所提供水準的透明度。每一筆指示都有時間戳記、可公開驗證且永久保存。傳統券商在專有內部系統中彙總投票；xStocks機制使整個彙總過程可供任何人審計。此方法也有別於Compound或Uniswap等DeFi協議中的鏈上治理，在後者中，代幣投票治理的是協議參數，而非對實體企業發行人賦予權利——這一差異使xStocks處於區塊鏈原生透明度與傳統公司治理的交匯點。

競爭對手的方法

與替代模式的對比凸顯了此功能可行設計空間的狹窄。xStocks合約託管傳遞機制的主要替代方案為純經濟型代幣、合成股權衍生品和完全註冊的證券型代幣。

純經濟型代幣——即描述Robinhood目前歐盟產品的類別——提供價格曝險，在某些結構中也提供股息等價物，但明確排除治理。這是法律複雜度最低的選項，但也是最可能妨礙產品吸引在授權中包含管理義務的機構配置者的設計。

合成股權衍生品——由提供股票名稱永續合約的平台使用——與任何託管中持有的標的股票毫無關聯。追蹤Apple價格的合成部位與Apple Inc.作為法律實體毫無關係，無法傳遞治理權，因為沒有可投票的股票。Kraken本身也透過其xChange執行層在現貨代幣之外提供xStocks永續合約，但投票傳遞機制僅適用於現貨代幣，不適用於衍生品。

完全註冊的證券型代幣——包括Securitize在內的平台所追求的模式——確實嘗試透過數位代幣傳遞完整的股東權利組合。然而，在主要證券法規下的註冊限制了向合格或認可投資人的分配，並涉及阻礙散戶規模分配的持續合規成本。沒有任何完全註冊的證券型代幣產品達到接近xStocks的持有人數量或交易量軌跡。

最新消息：美國聯邦準備理事會核准Kraken Financial成為首家可直接存取美國支付系統的數位資產銀行 — crypto.news (@cryptodotnews) April 12, 2026

美國擴張的監管意涵

該機制的運作正是因為xStocks不向美國人士提供。SEC根據14A條例對委託書徵求的管轄權，延伸至任何觸及美國股東的徵求行為。如果xStocks投票指示流程向美國人士開放，它可能被歸類為受該法規約束的委託書徵求，需要進行特定揭露、結構化的委託書聲明，並向SEC提交文件。

SEC在數位資產領域的執法立場引入了額外的結構性疑慮。該機構越來越傾向主張，傳遞經濟回報或治理權的區塊鏈機制可根據Howey測試構成投資合約。一個在真實公司年度股東大會上授予實際投票權的代幣，開始類似於該公司的股權。若此類代幣向美國人士提供，該機構可能尋求將其歸類為需要根據《1934年證券交易法》第12條註冊的證券。

Payward Digital Solutions Ltd.——透過其提供xStocks的百慕達持牌實體——持有百慕達金融管理局頒發的數位資產業務牌照。BMA的框架容納結構性工具，不將每一項合約權利視為單獨受監管的證券——這正是傳遞機制能在不受干預情況下運作的監管環境。

美國州法為任何潛在的擴張引入了進一步的複雜性。包括加州和紐約州在內各州的藍天法對「證券」的定義足夠寬泛，即使聯邦層面的分析獲得有利解決，攜帶投票權的合約工具仍有可能被納入管轄。任何美國推出都將需要與聯邦評估一同進行逐州審查。

對機構資本的意涵

治理權已被機構資產管理者明確指出為將代幣化股權納入專業管理投資組合的結構性障礙。根據ERISA或同等制度下受託人義務營運的大型管理者，通常被要求代表受益人行使其投票權。對這些管理者而言，取消投票功能的產品只有在投資授權明確允許時，才是直接持股的合規替代方案。

被動指數追蹤基金面臨此挑戰最為嚴峻。由於無法退出超出其授權範圍的部位，委託書投票是被動管理者影響企業行為的主要機制。對這些管理者而言，不提供治理能力的代幣化股權產品在結構上是不完整的。

xStocks歐盟擴張——將產品延伸至推出時被排除的一個重要機構市場——代表著朝向機構配置者可評估產品邁出的一步。治理傳遞機制構成第二步，且可以說更為關鍵。它出現之際，包括BlackRock在內的主要資產管理者——該公司曾公開談論代幣化提升市場效率的潛力——仍在持續探索傳統工具的區塊鏈表示。根據IFRS和美國GAAP的會計處理、託管風險以及缺乏SEC監管認可，仍是受這些框架約束的機構配置者尚未解決的問題。儘管如此，治理能力消除了許多配置者所描述的xStocks與傳統股權持有之間最顯著的結構性差距。

最新消息：Lighter在Robinhood Chain上新增股票代幣作為抵押品 — 使用者現在可以在該平台上使用代幣化股票進行交易和借貸。 — crypto.news (@cryptodotnews) July 19, 2026

此修復方案的局限

澤西島合約傳遞機制在其自身框架內是可行的，但它帶有每個持有人或配置者在將其等同於直接持股之前應當評估的限制。

投票權是針對Backed Assets的合約權利，而非針對標的公司的公司法權利。如果Backed Assets進入破產程序或未能履行其遵循投票指示的合約義務，代幣持有人的救濟途徑將是根據澤西島合約法透過澤西島法院尋求——而非透過美國法院可用的股東救濟，後者包括估價權、衍生訴訟和對董事的直接訴訟。

該機制也依賴一比一股票擔保始終維持。如果在任何時刻流通代幣供應量超過標的股票持有量，並非所有投票指示都能被傳遞。一比一要求旨在防止這種情況，Backed Assets也發布儲備證明資料以支持這一點。然而，可供個別代幣持有人使用的即時鏈上驗證尚未到位。

個別投票的實際重要性也取決於集中度。對於像Apple或Nvidia這樣的公司，即使是相當可觀的xStocks部位也只佔總流通在外股票的一小部分。傳遞機制賦予代幣持有人真正的投票權；該投票是否具有實質影響力，取決於xStocks持有人基數相對於每家標的公司總流通在外股數的成長幅度。

值得關注的指標

xStocks鏈上結算總量突破100億美元： 此水準將標誌著足以吸引具有最低持倉規模要求的配置者的機構流動性深度，並將使治理機制與目前無法滿足代幣化股權內部流動性標準的基金產生關聯。

SEC就離岸代幣化股權投票發表評論或正式不追訴指引： SEC就xStocks機制是否構成14A條例委託書徵求所發布的任何書面立場，將釐清潛在美國擴張的路徑，並表明該機構打算如何更廣泛地對待具投票功能的代幣化股權。

競爭平台宣布 comparable 投票傳遞機制： 如果Robinhood、eToro或其他主要代幣化股權平台引入治理傳遞機制，將標誌著合約託管模式正在成為行業標準，而非單一平台的特性。

Backed Assets為投票登記日發布即時儲備證明： 在每個登記日對標的股票數量與流通代幣供應量匹配的鏈上驗證，將消除治理機制中剩餘的信賴依賴，使機構配置者無需單獨的審計約定即可依賴它。

首次xStocks指示超過總投票數0.1%的年度股東大會： 此門檻將標誌著xStocks持有人首次對真實治理結果產生可衡量的影響，將傳遞機制從法律特性轉變為具有市場相關性的力量。

免責聲明：本文僅供資訊目的發布，不構成投資、法律或財務建議。xStocks代幣不向美國人士或受限制司法管轄區的人士提供。代幣化股權產品的過往表現不預測未來結果。發布日期：2026年8月6日。

來源：crypto.news