加密貨幣交易所 Kraken 的母公司 Payward 公布,2026 年第二季調整後營收為 5.08 億美元,較去年同期成長 17%,但同期客戶交易量出現下滑。

Kraken 成立於 2011 年,是營運歷史最悠久且仍在營運的加密貨幣交易所之一;由於 Payward 為私人持有,其定期發布的財務亮點是外界少數能一窺該公司營運表現的窗口。該公司在財報聲明以及2026 年第二季財務亮點中,公布了本季 5.08 億美元的調整後營收數字。這項結果之所以引人注目,是因為營收成長出現在交易活動轉趨疲弱、而非市場更熱絡的背景下,而且 Payward 自身的財務亮點也證實了營收成長與交易量下滑之間的背離。這項對比正是本季最核心的發展。

營收為何能在交易量下滑時成長

交易量衡量的是客戶買賣資產的名目價值,而營收反映的是交易所實際賺取的金額。這兩項指標未必同向變動,這正是營收成長 17% 可能與交易量下滑同時出現的原因。

多種機制都可能造成這種落差。交易有效費率提高、質押與訂閱服務等非交易收入成長,或是產品組合轉向毛利較高的業務,即使原始交易量轉弱,每一項因素都可能推升營收。

現有揭露資訊並未細分是哪些因素帶動本季表現,因此這波成長的具體驅動因素仍未獲證實。數據所能顯示的是,即使整體活動指標轉弱,營收依然維持穩定。這種資訊不透明的情況是私人企業特有的問題:美國上市的最大加密貨幣交易所 Coinbase 將交易收入與訂閱及服務收入分開揭露,外部分析師正是利用這種劃分來精確追蹤交易與非交易收入的占比,而 Payward 的合併數字並未做此區分。在 2022 年加密貨幣市場低迷大幅削減各交易所手續費收入後,建立非交易收入已成為全產業的優先要務。

本季對 Kraken 與競爭對手交易所的意義

由於 Payward 是 Kraken 的母公司,這項結果直接反映 Kraken 的核心業務狀況。在交易量較低的時期營收仍展現韌性,顯示該交易所的營收成長並非完全依賴交易吞吐量。

Kraken 持續將產品線拓展至現貨加密貨幣交易之外,於 2025 年收購老牌交易所 Bitstamp,並在同一時期收購期貨平台 NinjaTrader,同時在其注資交易計畫中加入 S&P 500 敞口,商品交易服務也將隨後推出。這類多元化是提高每一單位活動收益的途徑之一。

全產業密切關注交易所的業績,以解讀加密貨幣市場的需求與變現品質。本季正值機構參與度持續升高之際,從以色列最大銀行準備提供加密貨幣交易服務,到資產管理公司擴大持倉,包括 Morgan Stanley 增加 Bitcoin ETF 持倉,以及 JPMorgan 在同一季申報揭露較大的 ETF 部位。

對整體交易所產業而言,Payward 本季的表現是營收成長與交易量脫鉤的實例,此一態勢對擁有多元收入來源的平台較為有利,勝過僅依賴現貨流量的業者。接下來值得關注的數據,包括 Payward 後續的季度財報(將顯示這種背離是否持續)、計劃中商品交易服務的推出進度,以及未來若揭露營收組合明細,將可看出是哪些業務線帶動了成長。

免責聲明:本文僅供資訊參考之用,不構成財務或投資建議。加密貨幣與數位資產市場具有高度風險。在做出任何決定之前,請務必自行研究。