韓國股市在經歷數十年來最嚴重的拋售後，可能正顯示出早期穩定跡象，但復甦之路依然陡峭。

KOSPI指數在7月的劇烈拋售中，從6月接近9,385點的高點下跌約40%，這波拋售由與AI相關晶片股的槓桿散戶部位急速平倉所引發。拋售在7月28日達到最激烈的程度，當天指數單日暴跌10.84%——為數月來最大的單日跌幅——蒸發超過2兆美元市值，並觸發多次熔斷暫停交易。

槓桿ETF助燃拋售

韓國散戶投資者大量買入與受惠於AI熱潮的半導體公司掛鉤的單一股票槓桿ETF。這些於5月推出的產品，吸引了在房價上漲和投資選擇有限的背景下尋求快速回報的個人投資者。韓國市場的散戶參與度多年來持續攀升，個人投資者佔每日交易量的主導份額——這一結構性特徵使得市場相對於由機構資金主導的市場，在上漲和下跌時都被放大。

當市場情緒轉變時，這些槓桿部位在下跌過程中放大虧損的力度，與上漲時放大收益一樣強烈。保證金追繳在市場中連鎖蔓延，迫使原本無意賣出的投資者以低廉價格拋售部位。

散戶投資者承受了大部分虧損。報導指出，年輕交易者甚至依賴借貸資金的退休族都發現自己深陷虧損。KOSPI正走向自2008年全球金融危機或1997年亞洲金融危機以來最差的月度表現，具體取決於最終數據。

監管機構介入

7月中下旬，韓國監管機構提高了交易單一股票槓桿ETF的門檻，並暫時暫停了這些產品的新上市。保證金交易要求也被收緊，以減少加速崩盤的投機活動。

到8月初，KOSPI在單一交易日飆升18%——這一急劇反彈凸顯了波動率的壓縮和極端程度。然而，要從40%的虧損中恢復，需要大約67%的漲幅才能回到損益平衡點。

AI晶片股處於風暴中心

三星和SK海力士作為全球記憶體晶片供應鏈的核心，為全球AI基礎設施建設提供動力，兩者處於這次交易的核心。這兩家公司合計供應全球很大一部分的DRAM和NAND快閃記憶體——這些是AI資料中心、智慧型手機和消費電子產品不可或缺的零組件——使KOSPI對全球半導體情緒的變化特別敏感。韓國散戶投資者重押AI硬體需求將持續推高這些股票，並利用槓桿放大其曝險。

當全球半導體需求的不確定性浮現——包括來自中國製造商日益激烈的競爭壓力——這些槓桿部位就成了重大的負擔。這一事件凸顯了對單一產業的集中曝險，加上槓桿的作用，如何能將晶片需求預期的週期性下滑轉變為系統性市場事件。

展望

監管改革的影響是雙面的。對槓桿ETF和保證金交易的更嚴格管制預計將降低再次發生連鎖拋售的風險，但同時也移除了先前推動市場上漲的大量買盤力量。

7月普通投資者遭受的巨大損失可能對散戶參與產生持久的冷卻效應，而散戶參與多年來一直是韓國市場的決定性特徵。對於借錢投資並蒙受虧損的投資者來說，心理影響可能會超越財務損害而持續存在。這一事件也使韓國與其他市場——包括美國和歐洲部分地區——並列，這些市場同樣在應對如何監管針對散戶投資者的槓桿和複雜交易所產品，這一辯論在類似產品於過去的市場動盪中放大虧損後在全球範圍內加劇。