分析師預期將逐步復甦，AI投資與半導體盈利是市場下一步走勢的關鍵。

Kospi在經歷上半年凌厲漲勢後失去動能，引發市場對半導體週期可能接近頂峰的擔憂，並對未來數月的市場走向投下變數。

基準指數近月來持續區間盤整，市場對晶片龍頭三星電子和SK海力士——全球兩大記憶體晶片製造商——的信心減弱，使指數遲遲無法收復先前高點。目前的核心問題在於：這波回撤究竟是新一輪上漲前的喘息，還是長期停滯的開端。

在創刊73週年特刊中，《韓國先驅報》採訪了國內外市場專家，評估Kospi的後市展望。多數專家將近期的回調視為修正，認為指數大概率已觸底，應會逐步復甦。他們預期，在人工智慧仍是核心增長主軸的背景下，晶片股將繼續主導市場。

暫歇而非逆轉

儘管Kospi在七月急跌後一直難以出現實質性的反彈，專家們將此波下行定性為短期修正，而非基本面出現轉變。

State Street Markets資深亞太區宏觀策略師崔智旭表示：「我們仍然超配韓國及亞洲新興市場股票，因為實質資金的買盤幾乎完全集中在科技和通訊類股。只要這一持倉格局不變，我們就將近期的修正視為短暫現象，而非市場方向出現根本性變化的信號。」

其他專家也表達了類似看法。

Toss Securities研究中心負責人李英坤表示：「儘管市場在七月經歷了劇烈修正，但考慮到上半年錄得的強勁漲幅，這波下跌似乎並未損害整體上升趨勢。考慮到AI記憶體供需持續緊張以及盈利持續增長，這也不代表長期前景出現了根本性的轉變。」

受惠於AI熱潮驅動的增長軌跡，韓國晶片製造商在四月至六月期間交出了亮眼的盈利成績單。三星電子第二季營業利益較去年同期飆升1,810.3%，創下89.4萬億韓元（630億美元）的歷史新高。SK海力士年增557.2%，達到60.54萬億韓元。

儘管部分分析師下調了對這些晶片製造商明年及以後的盈利預測，但盈利增長預計仍將保持穩健。

Mirae Asset Securities研究部主管朴妍珠表示：「與某些擔憂相反，如果大規模AI投資持續，且韓國晶片製造商的中長期盈利前景保持強勁，投資者對半導體板塊——與全球同業相比仍被大幅低估——的情緒預計將會回升。」

Shinyoung Securities研究部主管金學均表示：「股價看來已經反映了過多的擔憂。首先，輝達預計於八月底公布的第二季財報，有望緩解對半導體板塊的擔憂。」

不過，今年稍早由槓桿型ETF引發、震撼國內市場的劇烈波動，其影響至今仍未完全消散。

Bloomberg Intelligence首席全球衍生品策略師Tanvir Sandhu表示：「近期韓國市場中，持倉布局的影響已蓋過了基本面看多的理由。好消息是，來自槓桿型ETF的技術性壓力大部分已經紓緩，儘管再平衡的資金流動仍將產生一定影響。」

等待下一個催化劑

由於此輪漲勢由強勁的晶片熱潮所驅動，半導體板塊的盈利增長將是提振市場的關鍵。市場尤其關注高頻寬記憶體——這種高速晶片是AI加速器的核心元件，與傳統記憶體相比享有溢價定價，且在全球科技公司擴建AI基礎設施的過程中一直處於供不應求的狀態。

State Street Markets的崔智旭表示：「高頻寬記憶體的定價提升可能從今年下半年開始，這應該會為半導體股提供額外的順風。不過，我們正密切關注韓國的半導體出口趨勢。半導體出口價格增長的任何放緩，都可能預示著市場前景出現更實質性的轉變。」

Toss Securities的李英坤指出：「全球AI投資能否持續，從根本上來說是一個重要變數。我們需要關注美國大型科技公司是否能繼續擴大AI資本支出。重要的不僅是他們目前正在增加投資，還包括他們是否正在建立足以維持這些投資的財務能力。」

即便如此，Kospi的復甦可能會較為溫和，市場不太可能重現上半年的快速漲勢。

李英坤表示：「在先前的漲勢中，對AI投資增加的預期和流動性改善共同發揮作用，推動了估值的快速擴張。然而展望未來，我們預期市場將從單純反映預期，轉向仔細審視實際盈利以及企業維持AI投資的能力。」

崔智旭強調，復甦可能會較為溫和，因為隨著近期本地市場漲勢放緩，越來越多的韓國投資者正將資金轉向海外股票，包括美國市場。韓國投資者七月淨買入美國股票總額達46.4億美元，為一月以來的最大月度數據，與四月和五月的淨賣出形成鮮明對比——當時他們分別拋售了4.6892億美元和9.3976億美元。

崔智旭表示：「我們認為復甦更可能是漸進式的，而非急劇上升，因為散戶投資者已開始將投資從國內市場轉向海外股票。」

晶片仍牢牢掌控局面

即使漲勢恢復，Kospi對晶片製造商的高度集中——被廣泛視為關鍵弱點——可能仍將持續。儘管近期股價下滑，三星電子和SK海力士仍佔Kospi總市值的約48%，這一集中度反映了韓國在半導體製造領域的深度專精。

Toss Securities的李英坤表示：「鑑於推動韓國股市的增長題材實際上以AI半導體為核心，這一趨勢可能會反覆出現。」他補充說，外資流入同樣集中在晶片股。

部分專家指出半導體產業的性質正在發生變化，認為不應再以過去的週期性視角來看待它。

Shinyoung Securities的金學均表示：「雖然半導體仍具有週期性，但週期的本質已經改變，需求如今越來越由AI基礎設施驅動，而非PC等消費產品。」

然而，AI熱潮的效益最終可能會擴展到晶片板塊之外，沿著供應鏈向下延伸。雖然先前的漲勢主要集中在晶片製造商，但長期來看，AI帶來的收益預計將擴展到更廣泛的產業領域。

Mirae Asset的朴妍珠表示：「雖然當前週期仍由受益於AI基礎設施支出的公司引領，但中期來看，價值創造預計將轉向AI模型和服務提供商。」

反映這一轉變，摩根士丹利近期將韓國科技股的首選標的從晶片巨頭三星電子替換為三星電機。這家三星關聯公司是一家綜合零件製造商，為AI相關基礎設施提供關鍵零組件。

朴妍珠表示：「AI革命仍處於早期階段，最終的贏家可能會占據所創造價值的顯著份額，因此在長期投資中，對全球領先企業採取多元化的策略更為合適。」