韓國股市週三連續第二天遭遇歷史性拋售，全市場熔斷機制再度暫停交易。加上週二的跌幅，KOSPI指數目前已下跌近17%，兩天內市值蒸發約6,200億美元——為該指數歷史上最劇烈的兩日跌幅之一。此番暴跌促使韓國政府召開緊急會議，召集金融監管機關商議對策。

此次拋售最初由SK海力士第二季財報不及預期所引發。這家晶片製造商的股價週三再跌4%，延續前一交易日的15%跌勢。與三星電子合計，SK海力士佔韓國基準指數近半權重。兩家公司均為高頻寬記憶體（HBM）的全球領先供應商——HBM是NVIDIA H100和GB200等AI加速器不可或缺的堆疊DRAM晶片，使韓國半導體股成為全球AI基礎設施需求的直接代理指標。

儘管SK海力士公布的營業利益創下60.54兆韓元（412.5億美元）的歷史新高，年增557%，但仍未達到分析師預期的64兆韓元。

槓桿散戶押注加劇虧損

此次拋售對年輕的韓國散戶投資者打擊尤為沉重，他們近幾個月從加密貨幣轉向AI和半導體類股。韓國加密貨幣交易量已下降28%，而KOSPI在本次崩盤前年初至今仍上漲31%。

五月推出面向散戶投資者的單股槓桿交易所交易基金（ETF）吸引了大量資金流入。此類產品的管理資產規模在七月超過500億美元。在遭受重創之後，高層決策官員已公開道歉，為批准這些工具表示歉意，並呼籲重新禁止散戶投資者參與。

此次動盪凸顯半導體和AI類股的定價已反映了近乎完美的執行力預期，若產業的激進增長目標未能實現，投資者將面臨顯著的下行風險。韓國的市場結構——兩家晶片製造商主導指數——放大了這種敏感性，任何HBM價格或AI需求預期的失望都會直接傳導至國家基準指數表現。

信用市場發出AI風險上升訊號

半導體板塊的拋售與AI交易整體疲態的更廣泛跡象相符，不確定性正從股市蔓延至信用市場。

美國五大超級雲端業者——Amazon、Meta、Microsoft、Google和Oracle——的一籃子五年期信用違約交換（CDS）已從115個基點攀升至162個基點，創下歷史新高。市場目前暗示這些公司在五年內的違約機率為12%。

根據Sage Advisory的資料，超級雲端業者自九月以來的美元計價債務總額已增加逾一倍，突破3,600億美元，同時自由現金流轉為負值。

在激進的AI基礎設施投資之後，Oracle成為信用風險升高的最大貢獻者。雖然該公司報告稱擁有龐大的合約積壓量，但其中很大一部分與單一客戶OpenAI相關——該公司面臨現金流困難並推遲了其IPO。

Alphabet、Microsoft、Amazon和Meta合計的2026年資本支出指引目前趨向7,250億至7,300億美元，這一金額超過全球半導體設備產業全年總收入，反映出基礎設施支出前所未有地集中在少數幾家公司。Alphabet在第二季錄得有史以來首次現金消耗，達59億美元，儘管其雲端業務增長了82%。Meta預計在美股收盤後公布第二季財報，提供下一個觀察點，以判斷超級雲端業者的支出承諾在日益擴大的市場不安中是否依然穩固。