Knight-Swift Transportation（NYSE: KNX）是北美按營收計算最大的整車貨運承運商，其第二季盈餘超出華爾街預期 23%。FreightWaves 記者 Todd Maiden 將此結果形容為整車貨運週期已確切反轉的佐證。此結果的意義不僅限於單一承運商的表現：Knight-Swift 的規模及其以公路運輸為主的業務曝險，使其成為規模達 8,000 億美元的美國貨運業中最具代表性的風向球之一——該產業在 2023 年及 2024 年初大部分時間深陷貨運衰退，面臨運力過剩、現貨費率低迷及承運商大規模破產的困境。

該承運商第二季實際結果超出自身先前指引 34%。第三季盈餘指引為每股 0.71 至 0.77 美元，較市場共識預估高出約 4%，Maiden 認為考量該公司一貫「低承諾、高兌現」的作風，此數字可能偏於保守。

「漂亮的表現，盈餘比預期高出 23%，」Maiden 表示。「但這更真正印證了上週 JB Hunt 的財報結果——貨運週期確實已經反轉。JB Hunt 有些特殊情況在運作——搶佔市占率、成本清理——我認為有些投資人對此抱持疑慮：我們能否將此推論延伸到所有承運商和整個市場？而 Knight 確實交出了亮眼的成績單。」

整車業務：主要驅動力

Knight-Swift 的超額表現幾乎全部來自整車業務部門。從 4 月到 6 月，投標拒絕率、現貨費率和合約費率均呈上升趨勢。該承運商的投標拒絕率為市場平均值的兩倍——根據節目主持人的說法約為 30%——顯示運力正在緊縮，以及一家大型、資本雄厚的承運商的實力。根據 FreightWaves 追蹤的「出口投標拒絕指數」（Outbound Tender Rejection Index），全國平均投標拒絕率在先前低迷的大部分時間裡一直徘徊在個位數低點，因此一家主要承運商出現 30% 的數字，成為市場條件轉變速度之快的鮮明指標。

Knight-Swift 合約業務的很大一部分是在 1 月和 2 月洽定的，當時供給面的條件看起來遠比最終實際情況寬鬆。這種時間落差意味著大量費率上行空間尚未實現，將在未來幾季持續流入業績。

「本季實施的大部分合約是在 1 月、2 月簽訂的，當時的供給面情況與現在截然不同，」Maiden 表示。「目前他們正在全面取得兩位數的合約費率漲幅。而他們的現貨市場曝險又跳升了 5 個百分點，現在已達到 15%。因此他們有靈活操作的空間，可以在今年剩餘時間裡把握市場機會。」

每裝載里程費率同比上揚 6%，此數字在法說會上引發分析師的質疑。Maiden 將這相對溫和的漲幅歸因於幾個因素：本季實施的合約是在數月前、截然不同的市場條件下鎖定的；約 28% 的車隊為專用車隊，與生產者物價指數掛鉤的調升機制形成了部分拖累；此外，重新定價合約的全部效益尚未反映。

Knight-Swift 正在加速對原定於 2024 年稍晚才到期續約的合約進行非週期性費率審查，使其較年度招標談判更早接近市場水準。該公司還觀察到迷你招標數量激增，並從 6 月下半月開始看到合約費率動能加速，此趨勢延續至 7 月。

至關重要的是，Maiden 指出這些額外費率收益並沒有實質的成本抵銷。司機薪酬問題正透過提高車輛使用率和裝載里程成長來解決，而非全面調薪。「他們甚至還不需要全面調薪，」Maiden 表示。「他們會在特定市場調整，但基本上會透過更好的使用率讓司機獲得更多駕駛時間和更多裝載里程，藉此提高司機的收入。所以實際上並沒有成本抵銷。」

現貨市場槓桿與內部貨運調度

該承運商的現貨市場曝險現已達車隊的 15%——上升了 5 個百分點——如果下半年季節性需求實現，Knight-Swift 將握有可觀的獲利槓桿。節目主持人與 Maiden 討論了 Knight-Swift 自有車輛可能正在吸收來自其物流部門所承接的高價現貨貨源的可能性，這在採用混合資產與經紀模式的大型承運商中是常見做法。

「確實存在一些精挑細選的情況，」Maiden 承認。「在目前這樣的市場環境下，30% 的投標拒絕率——那些出現在經紀看板上的貨源，他們已經將設備轉向現貨市場，絕對會搶著承接。」

一位主持人指出，Knight-Swift 可能也受益於從前身 U.S. Express 業務轉移過來的運力。Knight-Swift 於 2022 年以 8.08 億美元的收購案將 U.S. Express 納入麾下，約 7,200 輛曳引車和 14,000 輛拖車整合到同一體系中。在收購前，U.S. Express 的投標接受管理不如 Knight-Swift 核心業務那樣嚴格。這使該承運商能夠利用現貨與合約費率之間的巨大價差。

主持人 Julie（Speaker 3）曾在 U.S. Express 負責專用車隊營運，其家族辦公室仍持有該公司股權。她觀察到，物流部門的承載量下降，但每載收入上升且利潤率壓縮，這暗示高價貨源正被引導至自有車輛上，以推動每里程費率的提升。

零擔運輸（LTL）：穩定至好轉

整車以外的業務表現較為好壞參半。在零擔運輸（LTL）方面，噸數同比增長 4%，但件數下降 4%，差距完全由每件重量增加 8% 來解釋。Knight-Swift 在部分設施實施了臨時禁運令，以保障服務水準。

「他們在貨物組合上更加精挑細選，這對價格和利潤率都是正面的，」Maiden 表示。他指出，在低迷期間流失到整車業務的重型貨物——當時低迷的現貨費率使得轉移具有吸引力——正開始回流至 LTL 網絡。

觀察同業承運商——Old Dominion（OD）、XPO、Saia（SIA）和 ArcBest——Maiden 發現，以兩年堆疊比較來看，合併噸數趨勢在 5 月均出現正向反轉，預期 6 月將進一步改善，相關結果即將公布。

Knight-Swift 仍處於 LTL 業務擴建的早期階段。過去五年，該承運商透過收購和自建方式新增了約 180 個場站，其中包括從 Yellow Corp 破產資產中購買的場站——Yellow Corp 於 2023 年 8 月申請破產保護（Chapter 11），為美國貨運史上最大規模破產案之一，從 LTL 市場移除了約 12,000 輛曳引車和 42,000 輛拖車。大量場站新增活動集中在過去兩年。單一場站通常需要六到十二個月達到損益兩平，還需一到三年的額外時間才能達到與網絡平均利潤率相當的水準。

Maiden 將 LTL 部門的發展軌跡描述為「穩定至好轉」，並表示更廣泛的 LTL 產業狀況健康，引用連續多季的合約費率年增中個位數增幅。「LTL 具有高壁壘、高防禦性，這一點沒有改變，」他表示。

經紀與物流業務

經紀與物流部門的毛利率壓縮了 350 個基點，與整體市場趨勢大體一致。承載量下降，但每載收入增加。

Maiden 暗示，在淘汰不良業者方面的承運商審查程序上，Knight-Swift 可能不如 JB Hunt 先進，儘管該公司仍被歸類為業界領先的經紀商之一。他表示，這部分審查工作的積壓導致了承載量偏軟。

一位主持人指出，附屬於資產型承運商體系內的物流業務，相較於純物流業者往往表現平庸，此一描述同時適用於 JB Hunt 和 Knight-Swift。「整車貨運業務無疑是 Knight-Swift 的旗艦，」該主持人觀察道。

多式聯運：互補性服務

多式聯運仍然是次要的營收來源，估計約佔營收的 5%。該部門的貨量出現增長，營業比率（OR）較前幾季顯著改善，但僅勉強維持獲利。

Maiden 將多式聯運描述為 Knight-Swift 的互補性服務，而非策略性重點領域。該公司控制了大部分的短途拖運運力和司機，隨著貨運轉向鐵路將享有一些順風，但並非頂尖的多式聯運業者。資本支出和管理層的注意力集中在整車和 LTL 上。

相比之下，JB Hunt 第二季的爆發性成長主要來自多式聯運，該公司在該領域是業界領導者，營運北美最大的國內多式聯運貨櫃船隊。一位主持人主張，Knight-Swift 高度的公路運輸曝險使其成為整體貨運市場更具代表性的風向球，優於那些以多式聯運為主的同業。

「Knight-Swift 在公路整車貨運業務中擁有最高的曝險度和最完整的解決方案組合，是比 JB Hunt 更好的整體市場風向球，」該主持人表示。「Swift 對整體貨運市場來說是一個好得多的訊號。」

司機市場與運力展望

由於司機供應受限，Knight-Swift 仍有超過 600 輛卡車閒置。管理層的評論顯示司機市場仍然吃緊，強化了短期內不太可能出現有意義運力增加的觀點。此一態勢與全產業的規律一致：美國卡車運輸協會估計司機短缺超過 60,000 名，此數字在貨運需求加速時往往會進一步擴大。

「底線是市場很緊，」一位主持人總結道。「由於司機供應問題，運力不會很快增加。我的解讀是，現在還處於早期階段。這個週期將會持續。他們提到司機市場有多緊，這告訴我們這種局面會維持一段時間。」

前瞻指引與投資人反應

儘管投資人可能一直在「為完美定價」，Maiden 強調 Knight-Swift 指引中蘊含的保守態度。第三季每股盈餘區間 0.71 至 0.77 美元較市場共識高出 4%，且是在整個報告期間持續攀升的基礎上提出的。考量到第二季結果超出內部指引 34%，Maiden 認為第三季數字也可能存在上行空間。

「在費率方面，所有利好都在他們前面，」Maiden 表示。「他們前方還有幾季的時間，如果我們維持現狀並在下半年迎來季節性改善，數字將會出現非常漂亮的反轉。」

一位主持人指出，7 月觀察到的市場些微走軟可能促使管理層採取保守態度，以確保動能穩固後再做出更積極的預測。除了 Knight-Swift 自身的前景外，投資人將密切關注同業整車承運商即將公布的第二季財報——包括 Werner Enterprises、Schneider National 和 Heartland Express——以進一步確認 JB Hunt 和 Knight-Swift 所揭示的週期反轉是否廣泛延伸至整個產業。

來源：FreightWaves