預測市場運營商 Kalshi 因其加密貨幣永續合約的交易活動而受到質疑。此前有研究員指控，異常重複的交易推高了該平台公佈的交易量。這場在 X 上公開上演的爭議，聚焦於該交易所的加密衍生品數據，以及其做市商可享有的費用誘因。

虛假交易（Wash Trading）通常指同一方在交易中實際上同時扮演買賣雙方，從而產生交易紀錄卻無真實經濟風險曝險的行為。公佈的交易量是交易所活動與流動性最顯眼的指標之一，因此在各平台相互較量的市場中，對這些數據的質疑往往會引起密切關注。

Stealth Neolab 匿名聯合創始人、研究員 Beni 表示，Kalshi 的 ETH 永續合約在 24 小時內錄得約 5.39 億美元的交易量，而未平倉合約僅約 310 萬美元。未平倉合約衡量的是仍未平倉的持倉價值，而非交易總額，分析師利用這一區別來判斷多少活動反映真實的淨持倉。該研究員在一則 X 貼文中還指出大量規模相近的交易集中出現，並認為這種模式值得審查是否存在虛假交易的可能。

Kalshi 於 9 月 22 日否認了這一結論。該公司表示，這些交易的是數百名吃單方與一名做市商之間的真實交易，而非旨在製造交易量的協同行為。

虛假交易指控聚焦 ETH 永續合約

據 Beni 稱，虛假交易的一個明顯跡象是 Kalshi 異常大量的 5,500 美元交易。他指出，此類規模的交易在四個不同交易日內佔整個 ETH 永續合約交易量的約 58%。他認為，高換手率與極低淨曝險的組合，與有機市場活動不符。

此外，他還指出 ETH 永續合約市場中最大持倉的規模出奇地小。排行榜顯示，儘管公佈的交易量巨大，但頭號交易員的持倉僅為 17,598 美元。

Kalshi 產品開發負責人 IcoBeast.eth 在一則 X 貼文中反駁了這些指控，指出在存在交易費用的情況下進行虛假交易毫無意義。

不過，Beni 表示，Kalshi 三週前已向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交申請，以延長一項回贈計劃。CFTC 負責監管美國衍生品市場，此類計劃須經過監管申報程序。該計劃允許部分自營清算會員（SCM）——本質上是做市商——支付零費用，因為 0.3% 的掛單方回贈可抵消 0.3% 的吃單方費用。他指出，Kalshi 的 SCM 之一是 Jump Trading，該公司還與平台有一項以流動性換取股權的合作。在他看來，這製造了推高交易量的誘因。

他說：「因為 Kalshi 與 Jump Trading 達成了以流動性換取股權的交易，這意味著他們有直接動機讓『數據』看起來漂亮。」

與此同時，有指控稱虛假交易可能不僅限於加密永續合約，還延伸至 Kalshi 的預測市場。有用戶指出，在 Mamdani「2028 年民主黨總統候選人」市場中，有用戶在 8 月 1 日至 9 月 19 日期間，每 2 秒買入並賣出 1 美元的合約，累計金額達 200 萬美元。

Kalshi 否認虛假交易指控

Kalshi 已否認這些指控。一直站在反駁前線的 IcoBeast.eth 將這場爭議歸因於對運作方式的誤解。他解釋說，Kalshi 公佈的交易量反映的是最大潛在派彩，而非實際花費的資金——這與 Polymarket 使用的申報方法相同。交易量的計算方法之所以重要，是因為頭條數據常被視為平台規模的簡便指標，影響各平台之間的比較。

該公司還發表了一篇題為《The Facts Behind Kalshi's Perpetuals Volume》的博客文章。文中該公司表示，其禁止任何形式的虛假交易，但承認目前存在一項回贈計劃。它辯稱，平台誘因是為了獎勵提供流動性，而非製造人為交易量，並表示：「這些結構並不會為交易員提供虛假交易的誘因，因為它們獎勵的不是交易量，而是所提供的掛單流動性。」

IcoBeast.eth 也為最初對 Beni 的指控置之不理而致歉，並表示他將更好地解釋平台的誘因機制並落實保障措施。Kalshi 堅稱其平台上沒有發生任何虛假交易。對觀察人士而言，近期的關注點在於程序層面：回贈計劃的延長取決於 Kalshi 向 CFTC 提交的申請，而 IcoBeast.eth 已承諾更清晰地解釋平台誘因並增加額外的保障措施。

市場操縱的指控在未經監管調查結果、法院訴訟程序或其他經核實的證據確立之前，均屬未經證實。

來源：The Market Periodical