Kalshi 正嘗試將加密貨幣市場最具特色的交易產品之一帶入傳統市場。8 月 18 日，這家受美國聯邦監管的交易所向 CFTC 提交了兩份申請，尋求批准以美國大型股票指數及銅為標的的永續期貨合約。一旦獲批，這些合約將把源自加密貨幣領域的結構帶入股票與大宗商品市場，使這種迄今主要集中於加密貨幣交易平台的產品類型，延伸至散戶與機構參與度更廣的受監管市場。

此舉意義重大，因為永續期貨已成為加密貨幣交易的基礎組成部分。康乃爾大學的研究人員估計，永續期貨佔整體加密貨幣衍生品交易的 93%。其廣受歡迎的原理很簡單：交易者無需在到期時展延合約即可維持槓桿部位，同時定期收取資金費用，使價格與標的市場保持一致。

永續期貨的概念並不新穎。經濟學家 Robert Shiller 早在 1993 年就提出了永續期貨交易的架構。

"A perpetual futures contract is proposed that would cash settle every day…" — Robert J. Shiller, 1993

然而，真正讓這項產品獲得廣泛認可的，是加密貨幣市場。

股票指數與金屬：以 Pyth 數據饋送定價

Kalshi 的 US500 合約將追蹤名為 MerQube US Large Cap Index 的指數，該指數由在美國上市的規模最大 500 家公司組成，並以自由流通調整市值作為權重依據。

第二項提議合約名為 COPPERPERP，用於透過 Pyth Network 的 XCU/USD 數據饋送，衡量銅的即時價格（以每磅美元計）。

目前，兩項產品均尚未獲得監管機關的批准。相關申請文件（PDF、PDF）適用 Regulation 40.3，這意味著 Kalshi 必須等待 CFTC 的核准，才能在其平台上推出這些產品。

永續合約在結構上與傳統期貨合約的不同之處，在於其沒有到期日。交易者可以無限期持有做多或做空部位，並透過資金費用的支付，使永續合約價格與標的價格維持一致。正是這種結構，使其易於對應至股票指數或大宗商品基準等現貨參考價格，但同時也引發疑問：在這類產品首次實現規模化的加密貨幣市場之外，監管機關將如何對待它們。

從 5 月的比特幣合約到 8 月的股票合約

Kalshi 跨足非加密貨幣永續合約，源自今年稍早監管環境的開放。5 月 29 日，CFTC 批准了 Kalshi 的 BTCPERP 合約，並發布聲明指出，此合約以外的永續合約將依 Regulation 40.3 審查。

比特幣永續合約於 6 月初上線，隨後以太幣、XRP 及其他多種加密資產也陸續加入。據 Cryptopolitan 報導，Kalshi 目前已針對 13 種加密貨幣提供永續合約。

股票指數與銅的申請案則將同一概念推展得更遠。對這家以事件合約聞名的交易所而言，這是朝向成為更全面性衍生性商品交易平台邁進的又一步，也顯示產品開發正從加密原生市場，轉向與已在其他市場深度交易的傳統資產掛鉤的工具。

面向傳統資產的加密原生結構

更宏觀的議題並不在於銅本身，而是源自加密貨幣的交易方式能否應用於傳統資產。Coinbase Institutional 在其《2026 加密市場展望》報告中提出了這一觀點。

"Equity perps could become the preferred choice for a new generation of retail traders." — Coinbase Institutional

Coinbase 強調，全天候的可及性與資金運用效率是其主要賣點。此外，該機構認為永續合約已不再只是槓桿產品，而是逐漸成為借貸、抵押品與避險體系的組成元素。

如果美國受監管的交易所成功將永續合約引入股票與大宗商品市場，加密貨幣市場就等於將其最有效的市場結構之一輸出至傳統金融市場。此外，隨著傳統與加密原生交易平台持續交織，這也可能使交易量的競爭格局更加激烈。

規模尚小，成長迅速

目前為止，Kalshi 的永續合約業務規模仍然有限。據 Cryptopolitan 報導，Kalshi 的每日未平倉量於 8 月 12 日創下 1,798 萬美元的歷史新高。相較之下，Hyperliquid 在 377 個交易對上的未平倉量約為 117 億美元，這意味著 Kalshi 的永續合約部位目前僅約為其 0.15%。

不過，其擴張速度十分迅速。Kalshi 的永續合約在上線一週內名目交易量即達 10 億美元，而該公司的事件合約業務則耗時約 40 個月才達到這一里程碑。

然而，這項擴張也伴隨一定風險。CME Group 於 6 月對 CFTC 及其主席 Michael Selig 提起訴訟，挑戰對 Kalshi 的批准以及有關永續合約的一般政策。CME 主張，這類產品應歸類為掉期而非期貨。

該訴訟案以及 CFTC 對 Kalshi 8 月申請案的持續審查，最終可能決定 US500 與 COPPERPERP 能否上市。