Kalshi已通知商品期貨交易委員會（CFTC），將於10月13日或之後終止其交易量激勵計畫；與此同時，該機構正在審查交易所內執行的超過50億美元近乎相同的以太幣永續合約交易。

Kalshi將終止什麼計畫

在一份日期為9月28日的申報文件中，Kalshi告訴美國商品期貨交易委員會，計畫於10月13日或之後終止交易量激勵計畫。該計畫根據交易者在特定市場符合資格的交易量中所占份額，從固定獎勵池向符合條件的交易者支付獎勵。

Kalshi於2023年2月首次向CFTC註冊這項激勵計畫，並於同年3月開始運作。該平台表示，這項計畫旨在提升其中央限價訂單簿的交易活動與流動性。申報文件未說明終止計畫的原因。

根據計畫條款，獎勵僅適用於定價在$0.03至$0.97之間的交易，不適用於永續期貨——這是一種沒有固定到期日的衍生合約。這項排除對時間線而言是一項關鍵細節：永續期貨正是目前CFTC審查的核心產品類別，因此即將終止的計畫從未針對正在接受調查的交易活動支付獎勵。

獎勵期間為31天，每位參與者每份事件合約的支付上限為半美分。

終止這項計畫並不會清除Kalshi已提交的所有激勵計畫。CFTC資料庫另列有一項存款與交易獎勵激勵計畫，該計畫由公司於9月25日提交，目前正接受為期10天的審查。這段審查期的結果，以及該機構據報對以太幣交易進行審查是否出現任何公開進展，將是下一個值得關注的發展。

為何交易活動引發疑問

CoinDesk於9月22日發布的一份對Kalshi公開交易紀錄的審查發現，少數幾種重複出現的交易規模，推動了該平台比特幣與以太幣永續合約市場超過一半的交易價值。

在以太幣市場，與$5,499相差不超過$2的交易，金額達到$7.7 million，佔CoinDesk在9月17日至9月20日期間抽樣的$13.5 million之57%。比特幣也呈現類似模式，反覆出現的$2,500與$5,000交易佔抽樣活動的54%。CoinDesk報導稱，這些交易可能由機器人反覆提交相同規模的訂單；該模式出現在截至6月19日的46個每小時樣本中的43個。

一名化名Beni的分析師、研究公司Stealth Neolab的共同創辦人，是最先指出這一模式的人。他引用的數據顯示，24小時以太幣永續合約交易量約為$539 million，而未平倉量約為$3.1 million。這兩項指標衡量的內容不同：交易量計算一段期間內執行的每筆交易，而未平倉量追蹤仍未平倉的合約，因此交易量遠高於未平倉量，反映的是相同部位多次易手，而非大量持續持有的部位。

隨後有報導稱CFTC正在審查這些交易，《華爾街日報》的報導指出，在約一個月期間，超過50億美元的以太幣永續合約交易量與這些重複交易規模有關。

Kalshi在一篇9月22日的部落格文章中斷然否認洗售交易指控，並寫道：「Kalshi不存在洗售交易。」在美國衍生品市場中，洗售交易是指在實益所有權或真正市場曝險均未發生變化的情況下，製造市場活躍假象的交易——這種做法在美國衍生品市場中被禁止。公司表示，系統會機械性阻止自我撮合，且協同洗售交易受到禁止並接受監控。公司將反覆出現的模式歸因於其做市商安排：相關公司獲支付固定費用，以在訂單簿上維持未成交的買單與賣單，而交易速度較快的交易者則反覆主動成交這些報價。

Kalshi發言人Elisabeth Diana截至9月23日表示，CFTC尚未聯絡該公司。她補充說，Kalshi不認為正式審查已經展開，並表示這類模式在支付流動性報酬的計畫中屬於正常現象。

這項審查也發生在產業整體背景之下：哥倫比亞大學去年的一項研究估計，Polymarket過去三年的交易量中，接近25%屬於洗售交易，不過Polymarket在該案例中並未被指控共謀。

創紀錄的交易量與可能達到400億美元的估值

儘管面臨相關指控，9月仍是Kalshi有史以來交易量最大的月份。The Block的數據儀表板顯示，截至9月29日，交易量達到525.98億美元——創歷史新高，且已超過8月錄得的386.7億美元，儘管9月尚未結束。7月，Kalshi在Kalshi、Polymarket與Polymarket U.S.合計506億美元的交易量中，約貢獻377億美元——約佔三個平台合計總額的四分之三。

Kalshi目前也在進行進階磋商，計畫以接近400億美元的估值籌集約10億美元；Sequoia Capital與Wellington Management正在考慮領投，Tiger Global與Dragoneer則可能參與。若交易達成，將使公司估值大致翻倍，相較於公司在2026年5月融資輪後的220億美元估值。此外，Cathie Wood旗下的Ark Invest表示，目前其ARKK、ARKW與ARKF基金均持有Kalshi相關曝險。