受商品期貨交易委員會（CFTC）監管、並已擴展至加密貨幣衍生品市場的預測市場平台 Kalshi，正面駁斥有關聯邦監管機構正在調查其以太幣永續合約交易的說法。該公司表示從未接獲 CFTC 的聯繫，並堅稱引起關注的交易模式符合健康做市活動的特徵。

對於一個以「合規的離岸交易所境內替代方案」作為核心賣點的平台而言，交易誠信問題直接衝擊其市場擴張所倚賴的差異化優勢。

引起關注的數據

根據《華爾街日報》的報導，Kalshi 的以太幣永續合約市場錄得近百萬筆規模相近的交易，每筆名義價值約 5,500 美元，單月累計成交量超過 50 億美元。正是這種規模相近交易的集中出現，引起了外界對該市場的注意。

Kalshi 以太幣永續合約市場的成交量對未平倉合約比率最高曾達 174 倍。在如此水準下，易手的資金規模遠超實際持有的部位。一個形象化的比喻：就像一家餐廳，每有一人真正坐下用餐，就有 174 人穿過旋轉門。此項比率是判斷申報活動反映的是真實持倉行為，抑或循環週轉的資金流的標準指標之一。

在傳統期貨市場，偏高的成交量對未平倉合約比率可能反映合法的高頻做市活動，但也可能指向虛假交易（wash trading），即參與者買賣同一資產以人為推高成交量。虛假交易製造出活動假象而缺乏真實的市場參與，在受監管交易所屬違禁行為。監管此類行為正是 CFTC 的職權範圍——而該機構正是這次傳聞的核心。

Kalshi 的辯護

Kalshi 發言人 Elisabeth Diana 對相關傳聞作出直接反駁。

「我們從未接獲 CFTC 的聯繫，也不相信存在任何正式審查。」

該公司表示，其系統會阻擋自成交行為，並主動監測協同交易活動。Kalshi 亦強調其與監管機構往績：該公司曾向 CFTC 通報數十宗內幕交易案件，並曾就過往事件執行處罰，包括與其 2025 年政治預測合約相關的案件。在 Kalshi 的表述中，這一紀錄反映了其合規優先的文化。

從預測市場到加密貨幣衍生品

Kalshi 以預測市場起家並建立聲譽，讓用戶就聯準會利率決議、天氣事件以至選舉結果等各種事項下注。CFTC 最初曾試圖阻擋 Kalshi 的政治事件合約，其後聯邦法院判決該公司勝訴。

擴展至加密貨幣永續合約，代表其戰略上轉向一個規模更大、競爭更激烈的市場。永續合約是沒有到期日、追蹤標的資產價格的合約，是加密貨幣市場的主導交易工具。Kalshi 以美國受監管替代方案的身份進場之所以備受矚目，正正是因為它提供了合規的境內選擇。由於永續合約主導加密貨幣交易活動，這一市場正是受監管境內平台與離岸平台較量最直接的前線。

後續觀察重點

目前並未宣布任何正式執法行動。CFTC 亦未公開證實或否認正在審查 Kalshi 的交易活動。

Kalshi 以指定合約市場的監管架構營運，因此須接受離岸平台無需面對的 CFTC 監管。能改變此一事件走向的指標非常具體：經證實的審查程序、執法文件，或任何一方的最新披露。這一監管框架最終是揭出問題，還是印證 Kalshi 的辯護，將決定這場風波最終只是一則註腳，還是一個轉捩點。